上周雖有國內11月PMI數據連續第四個(gè)月回升、主要農產(chǎn)品價(jià)格漲幅縮小、外圍股市表現強勁等諸多有利因素的支撐，但在政策緊縮預期漸濃的背景下A股市場(chǎng)繼續呈現弱勢震蕩走勢，市場(chǎng)成交連續第三周萎縮。我們認為，隨著(zhù)市場(chǎng)連續縮量調整，且誘發(fā)本輪調整的因素逐漸淡化，A股市場(chǎng)階段性底部已基本探明，后市觸底反彈可期。

    三大利空因素逐漸淡化

　　繼10月份強勢上漲之后，在通脹壓力迅速升溫、貨幣政策緊縮預期加強，以及美元指數連續強勢上漲等因素的共同作用下，A股市場(chǎng)自11月中旬便開(kāi)始出現了連續的大幅調整。伴隨著(zhù)調整的深入，誘發(fā)本輪調整的諸因素已悄然發(fā)生變化，利空效應正逐漸褪去，市場(chǎng)階段性底部基本探明。
　　一是貨幣政策轉向“靴子”落地。中央政治局上周五召開(kāi)會(huì )議明確指出，明年貨幣政策由此前的“適度寬松”調整為“穩健”。事實(shí)上，今年以來(lái)央行先后五次上調存款準備金，并在時(shí)隔三年后重啟加息，微調的大幕早已在潛移默化中開(kāi)啟。這種轉向相對溫和，基本符合市場(chǎng)此前預期，最終將有利于中國經(jīng)濟更加持續健康的發(fā)展，亦將對資本市場(chǎng)產(chǎn)生正面影響。
　　二是通脹壓力逐步緩解。10月份CPI的超預期上漲，引發(fā)了管理層的高度重視，占CPI比重較大的農產(chǎn)品價(jià)格成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。在“國16條”等一系列“組合拳”的引導下，11月份以來(lái)主要食用農產(chǎn)品價(jià)格漲幅呈縮小態(tài)勢，其中，18種蔬菜平均批發(fā)價(jià)格已連續兩周回落。盡管目前市場(chǎng)預期11月份CPI漲幅或刷新兩年來(lái)新高，但超過(guò)5%的概率不大。
　　三是美元指數升勢受阻。上周美元指數自創(chuàng )出81.44的高點(diǎn)后大幅回落，僅上周五單日跌幅就超1%。因公布的11月份美國非農就業(yè)人數遠遠低于經(jīng)濟學(xué)家普遍預期，同時(shí)美國整體失業(yè)率意外上升至今年4月份以來(lái)的最高水平，令投資者對美聯(lián)儲啟動(dòng)又一次量化寬松政策的預期升溫，上周五美元指數重回80整數關(guān)口下方，有向下考驗今年6月份以來(lái)下降通道上軌支撐的可能性。而商品指數（CRB）上周則大漲超過(guò)5%，這或對國內連續萎靡不振的資源股形成正面刺激。

　　階段性企穩反彈值得期待

　　自11月中下旬市場(chǎng)連續調整以來(lái)，滬指最大調整幅度超過(guò)13%，期間未見(jiàn)明顯的反彈，政策緊縮預期風(fēng)險得到一定釋放。從上周盤(pán)面來(lái)看，恒生AH溢價(jià)指數逼近10月份的低點(diǎn)，具有估值優(yōu)勢的權重板塊表現了良好的抗跌性；同時(shí)，市場(chǎng)調整時(shí)伴隨量能的快速萎縮，技術(shù)性反彈動(dòng)能不斷集聚，且12月份有50余只新基金處于建倉期或發(fā)行期，這也將給二級市場(chǎng)帶來(lái)千億元的增量資金，在上述背景下市場(chǎng)確認支撐后有望觸底反彈。
　　不過(guò)，雖然明年貨幣政策轉為穩健基本符合市場(chǎng)預期，但中央經(jīng)濟工作會(huì )議尚未召開(kāi)，明年信貸的具體規模以及通脹目標等仍懸而未決。同時(shí)，11月的新增信貸以及CPI等宏觀(guān)數據即將公布，在11月PMI數據連續四個(gè)月回升、公開(kāi)市場(chǎng)央票連續地量發(fā)行等背景之下，年內再度加息的時(shí)間窗口或將打開(kāi)，投資者憂(yōu)慮的“靴子”仍未完全落地。此外，2900點(diǎn)上方還隱藏著(zhù)巨大的套牢盤(pán)，這些均將為市場(chǎng)上行增添阻力，亦將加劇市場(chǎng)的震蕩幅度，反彈之路并不平坦。
　　操作上，建議關(guān)注市場(chǎng)的結構性投資機會(huì )，主動(dòng)型投資者可逢低關(guān)注政策刺激的大消費、高科技以及節能環(huán)保等領(lǐng)域中高成長(cháng)的龍頭以及低估值個(gè)股，但要把握好節奏，注意高拋低吸。