近兩周以來(lái)，債券市場(chǎng)資金面趨緊的預期，導致短期品種出現大幅調整。分析人士表示，盡管未來(lái)貨幣政策還有收緊的空間，但由于“年底效應”和前期資金累積，年底債市資金面將不會(huì )太緊張。機構認為當前雖然并非全面配置時(shí)機，但依然存在一定的波段操作機會(huì )。
“錢(qián)緊”有所緩解
許多機構分析人士在接受記者采訪(fǎng)時(shí)表示，近兩周以來(lái)，債券市場(chǎng)資金面預期趨緊，導致短期品種出現大幅調整，但近幾個(gè)交易日情況似在好轉。
中國國債協(xié)會(huì )的研究報告顯示，近期，債券市場(chǎng)短端收益率上行幅度加大，短期品種出現大幅調整。由于央行控制信貸的目標非常明確，所以預計在年底前整個(gè)信貸緊縮的狀況將不斷強化，再調準備金率與加息的預期交織在一起，債券市場(chǎng)也在尋找方向中反復震蕩。
中信證券執行總經(jīng)理高占軍認為，從10月19日央行宣布加息，到之后連續兩次上調存款準備金率，事實(shí)上政策調整的跡象早已出現。目前來(lái)看，貨幣政策相對以前會(huì )有所收緊，預計明年信貸和貨幣供應增速會(huì )有所減緩�？傮w來(lái)說(shuō)，這一政策轉向對債市的影響偏負面，收益率或有所上行。高占軍表示，一般債市到年底都會(huì )出現一個(gè)“12月效應”，機構不傾向于太多操作，收益率會(huì )比較穩定，不會(huì )有太大波動(dòng)。預計基準10年期國債年內收益率上限在4%。
興業(yè)證券有關(guān)分析師表示，近一周貨幣市場(chǎng)回購利率先升后降，但總體上仍維持高位。上半周，受存款準備金上調繳款及月末因素疊加影響，利率連續上升。但隨月末效應逐漸消失，資金面緊張狀態(tài)似有所緩解。
宏源證券高級分析師何一峰稱(chēng)，不論從拆借成本還是從拆借難度來(lái)看，目前的資金面都不是太寬松。參考此前季末的情況，銀行為應對年末考核而進(jìn)行攬儲可能已經(jīng)提前。雖然央行最近的小幅凈投放可能部分緩解緊張局面，但現在情況還是不很樂(lè )觀(guān)。
政策傾向收緊
雖然資金面目前有所緩解，但后市收益率回落能否持續，市場(chǎng)仍存疑慮。分析人士總體認為，年底和明年第一季度政策面傾向于收緊，這對債市是一個(gè)利空。
市場(chǎng)人士注意到，12月3日，中共中央政治局召開(kāi)會(huì )議，向外界釋放出重要信息：2011年中國將實(shí)施積極的財政政策和穩健的貨幣政策。貨幣政策由此前的“適度寬松”調整為“穩健”，這是中國貨幣政策基調的重大轉變。
興業(yè)銀行資深經(jīng)濟學(xué)家魯政委表示，考慮到11月份CPI的變化、公開(kāi)市場(chǎng)操作在管理流動(dòng)性上遇到的困難、政策部門(mén)官員的相關(guān)言論、縮短政策時(shí)滯等四個(gè)方面的因素，可以預計，12月再度加息1次已無(wú)懸疑。本次加息之后，除非公開(kāi)市場(chǎng)大幅放量，否則，年內仍有上調0.5%至1.0%準備金率的可能性。魯政委表示，在強烈的加息預期下，機構為避免未來(lái)出現的浮虧，對央票認購熱情不高，由此導致近期央票發(fā)行跌到了只有幾十億元的地量水平。
中信證券的研究報告稱(chēng)，目前各家銀行本年大項目貸款額度基本使用殆盡，盡管個(gè)人貸款仍在辦理，但是全年信貸額度所剩無(wú)幾，而全年7.5萬(wàn)億元的信貸目標承壓背景下，管控流動(dòng)性成為貨幣政策首要任務(wù)，包括加息在內的信貸調控手段將得到加強。
海通證券的研究報告分析認為，部分銀行11月前半月信貸投放增量已超過(guò)10月。按照全年7.5萬(wàn)億元的規模來(lái)看，前10個(gè)月的信貸增量已達6.9萬(wàn)億元，今年最后兩個(gè)月的額度僅剩6000億元。從超額存款準備金率來(lái)看，9月底的超額存款準備金率是1.7%，受資金寬裕的影響預計10月份大概是2.0%左右，11月受兩次存款準備金率提高的影響，將下滑到1.6%以下的水平，但如果不考慮進(jìn)一步政策緊縮的話(huà)，12月份超儲率將再度升高2%以上的水平。這就意味著(zhù)如果資金面不發(fā)生變化的話(huà)，那么年底之前存款準備金率還有1%的上調空間。這也說(shuō)明盡管存款準備金率已創(chuàng )歷史新高，但從理論上來(lái)看，準備金的抬升并沒(méi)有上調限制。在美國量化寬松再度重啟的背景下，數量型的回籠將在較長(cháng)的一段時(shí)間內維持。
廣發(fā)證券有關(guān)分析師表示，事實(shí)上，存款準備金率的調整意在抑制貨幣乘數的上升，從而起到抑制整體貨幣供給的作用。但其前提是，實(shí)體經(jīng)濟的流動(dòng)性必須進(jìn)入銀行體系內。如果流動(dòng)性不以存款形式存在的話(huà)，那么存款準備金這一回籠工具就無(wú)能為力。10月份新增存款大幅下滑，特別是居民戶(hù)新增存款出現負增長(cháng)的現象正加劇這種擔憂(yōu)。如果受負利率的影響，“存款搬家”現象持續以及熱錢(qián)持續激增的話(huà)，那么央行回籠的對象將面向基礎貨幣。
年底債市“不差錢(qián)”
分析人士認為，年底債市資金面仍較為寬松。興業(yè)證券表示，短期看，11月份CPI及新增信貸沖新高已經(jīng)成為大概率事件，踏入12月份后，盡管公開(kāi)市場(chǎng)到期量不大，但流動(dòng)性的寬裕水平將遠遠高于前期，那么無(wú)論是出于抑制通脹、放貸沖動(dòng)還是回收流動(dòng)性，政策再度收緊的預期依然強烈。但由于年底效應和前期的資金累積，年底債市資金面不會(huì )太緊張。
中信證券也表示，對市場(chǎng)資金面進(jìn)行分析可知，短期內，兩次調整存款準備金率大概回籠資金7000億元左右，這是造成目前市場(chǎng)資金成本小幅收緊的主要原因。但與此同時(shí)，10月份六大行的差額存款準備金即將到期釋放資金近2500億元，而10月份的新增外匯占款高達5301億元，預計11至12月份的增量依然不低，加上目前市場(chǎng)傳言11月中旬的信貸投放已經(jīng)達到6000億元以及年底財政的“突擊花錢(qián)”，可以判斷年末資金面還將保持寬裕。
對于年底債市投資，招商銀行金融市場(chǎng)部劉俊郁表示：“我們并不認為目前是全面配置的時(shí)機，但至少目前短端的大幅上調已經(jīng)超越了當前的加息預期。如果未來(lái)資金面寬松導致配置盤(pán)需求有所復蘇，那么這將是一個(gè)較好的波段操作機會(huì )�！�