在中國社會(huì )科學(xué)院7日發(fā)布的2011年《經(jīng)濟藍皮書(shū)》中，中國社會(huì )科學(xué)院金融所所長(cháng)王國剛、博士后張躍文聯(lián)合撰寫(xiě)了《2010-2011年資本市場(chǎng)運行形勢分析》一文。文章認為，2010年10月份以后到2011年的中國資本市場(chǎng)走勢將受到國民經(jīng)濟運行態(tài)勢和相關(guān)政策狀態(tài)的明顯影響。股市走勢將延續前幾個(gè)月的軌跡展開(kāi)，突破2009年8月份的3400多點(diǎn)是比較困難的，要達到2007年10月份的6124點(diǎn)是不可能的。
　　文章預測，股市運行特點(diǎn)將是箱型震蕩，震蕩的幅度不會(huì )太大，但頻率可能加快。個(gè)股之間的差別將進(jìn)一步發(fā)生，一些股票有著(zhù)較高的投資價(jià)值，因此，投資者需要更加注意各種條件變化中的個(gè)股投資價(jià)值變化。新股的繼續增加是不言而喻的，但新股募集資金的總規�？赡芙档�。股市的創(chuàng )新還將展開(kāi)，但對股市走勢影響力有限。
　　文章在談到“2010-2011年資本市場(chǎng)發(fā)展的可能走勢”時(shí)稱(chēng)，2010年10月以后，宏觀(guān)經(jīng)濟政策總的取向將是保持穩定和可持續發(fā)展，就此而言，宏觀(guān)經(jīng)濟基本面大致呈現穩步快速的態(tài)勢；與此同時(shí)，企業(yè)面(尤其是上市公司)的2010年業(yè)績(jì)將高于2009年，這些因素有利于股市走好。但與2009年第四季度和2010年第一、二季度相比，GDP走勢將呈下落走勢(尤其是在2011年前期GDP可能“破8”)，固定資產(chǎn)增長(cháng)率依然將受到比較嚴重的調控，CPI走勢可能呈現先高后低的動(dòng)態(tài)，貨幣政策和資金供給不會(huì )比2010年更加寬松；同時(shí)，國際因素對中國經(jīng)濟走勢的影響將加大加深，外貿形勢不容樂(lè )觀(guān)。在此背景下，股市運作需要密切觀(guān)察經(jīng)濟運行走勢的動(dòng)態(tài)，謹慎選擇投資取向、運作時(shí)間和運作方式。
　　按文章分析，影響2011年股市發(fā)展的因素主要有三方面，首先是宏觀(guān)經(jīng)濟因素。文章稱(chēng)，多年來(lái)，宏觀(guān)經(jīng)濟走勢是影響中國股市運行態(tài)勢的首要因素。2008年，投資者對經(jīng)濟前景預期的擔憂(yōu)增加，不愿繼續持股，紛紛拋售，由此引致當年股票市場(chǎng)大幅走低。這種情形在2010年4月份以后再次發(fā)生。雖然股市降幅和落點(diǎn)都明顯小于2008年，但內在機理是相近的。與此對應，2010年10月至2011年上半年的股市走勢還將繼續受到宏觀(guān)經(jīng)濟走勢的嚴重影響。與此不同，在宏觀(guān)經(jīng)濟走勢不明朗的條件下，債券市場(chǎng)時(shí)常能夠憑借其收益的穩定性，為投資者帶來(lái)超過(guò)股市投資且相對穩定的回報。值得注意的是，在調整經(jīng)濟結構、進(jìn)一步落實(shí)節能減排過(guò)程中，相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策必然趨于有保有控，這不應被誤讀為宏觀(guān)經(jīng)濟政策的緊縮。
　　其次，流動(dòng)性因素。為應對金融危機的負面影響，我國2009年實(shí)施了適度寬松的貨幣政策和信貸政策，當年新增貸款數額達到9.6萬(wàn)億元，遠遠超過(guò)了歷史上的各年，這強化了市場(chǎng)流動(dòng)性充裕的格局。進(jìn)入2010年以后，這一趨勢有所變化，銀行新增貸款規模被限制在7.5萬(wàn)億元以?xún)炔⑶野凑崭骷径取?、3、2、2”的比例進(jìn)行調控，但從前9個(gè)月的情況看，對市場(chǎng)流動(dòng)性的影響并不嚴重；同時(shí)，股市行情走弱和國家的房地產(chǎn)調控政策，又將這兩個(gè)市場(chǎng)的資金轉換為儲蓄存款，進(jìn)一步增加了銀行系統內的可用資金量。前9個(gè)月，金融機構人民幣各項貸款新增6.3萬(wàn)億元，同比增長(cháng)了18.5%，占全年7.5萬(wàn)億元的比重達到84%，突破了“3、3、2、2”調控4個(gè)百分點(diǎn)；金融機構新增人民幣存款10.43萬(wàn)億元，同比少增1.39萬(wàn)億元，人民幣存款余額達到了70.09萬(wàn)億元的高位。由于資金流入實(shí)體經(jīng)濟的渠道受阻，導致進(jìn)入貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的資金量加大。就銀行系統內的閑置資金而言，主要進(jìn)入了銀行間債券市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)，直接導致債券市場(chǎng)的上漲行情。與此同時(shí)，現券交易升溫增加了市場(chǎng)中的短期資金成本，同業(yè)拆借利率和回購利率同步上升。
　　最后，是政策因素。文章表示，經(jīng)濟增長(cháng)與結構調整的關(guān)系，盡管長(cháng)期來(lái)看是可以相互協(xié)調的，但短期內，經(jīng)濟增長(cháng)仍有可能受到來(lái)自結構調整因素的擾動(dòng)。在經(jīng)濟增長(cháng)與結構調整之間，有關(guān)政策的變化近年來(lái)表現得比較復雜且不斷調整，這也許是因為在二者之間的權衡并非易事所致。有一點(diǎn)是清楚的，不論經(jīng)濟增長(cháng)還是結構調整，對中國經(jīng)濟發(fā)展來(lái)說(shuō)都是不可偏廢的。但不論如何調整，保持經(jīng)濟的健康穩步發(fā)展還是第一位的，畢竟“發(fā)展是硬道理”。中國經(jīng)濟運行中的問(wèn)題是發(fā)展中的問(wèn)題，發(fā)展中的問(wèn)題只能通過(guò)進(jìn)一步發(fā)展來(lái)解決，因此，過(guò)于擔心中國經(jīng)濟下落甚至步入低增長(cháng)期間是不必要的，也是不符合實(shí)踐狀態(tài)的。試想看，就是在全球金融危機的2008年和2009年，中國經(jīng)濟尚有9.6%和9.1%的增長(cháng)率，在后危機時(shí)期，中國經(jīng)濟怎么可能發(fā)生低于這些數值的增長(cháng)？可以確定的是，不論宏觀(guān)經(jīng)濟政策如何調整，中國經(jīng)濟在2011年(乃至此后的更長(cháng)時(shí)間內)還將處于高位增長(cháng)區間。
　　為了推進(jìn)國民經(jīng)濟的又好又快發(fā)展，“十二五”規劃綱要將明確中國未來(lái)5年的總思路、總政策和發(fā)展目標，對10大產(chǎn)業(yè)振興規劃、7大戰略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展等做出具體安排，對節能減排、技術(shù)進(jìn)步和區域發(fā)展等做出具體規劃，對體制機制創(chuàng )新、制度建設和中國經(jīng)濟融入全球化等提出具體政策，這些都將為中國資本市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展創(chuàng )造良好的實(shí)體經(jīng)濟基礎，都將以“利好”方式刺激和推動(dòng)中國資本市場(chǎng)長(cháng)期快速健康發(fā)展。短期內的政策調整是圍繞長(cháng)期發(fā)展而展開(kāi)的，是以長(cháng)期發(fā)展為目標的，因此，不能因為短期的政策調整而忽視或看低了長(cháng)期發(fā)展的影響力。
　　2010年后期到2011年的貨幣政策，不論是否繼續實(shí)行“適度寬松”，在實(shí)踐過(guò)程中的適當收緊都是必然的。從新增貸款來(lái)看，在未來(lái)幾年已不可能再發(fā)生2009年的9.6萬(wàn)億元現象，即便是2010年的7.5萬(wàn)億元也是不容易再現的。但貨幣政策的調控必然要關(guān)注市場(chǎng)面的流動(dòng)性充裕狀況，因此，不論如何調控都很難對金融市場(chǎng)的長(cháng)期運行發(fā)生明顯的沖擊，這種沖擊只可能在短期內有所表現。因此，過(guò)分擔憂(yōu)甚至強調貨幣政策的緊縮效應，是沒(méi)有必要的。
　　2010年，在資本市場(chǎng)研討中直接與監管政策相關(guān)的話(huà)題主要集中在新股發(fā)行制度的后續改革、完善經(jīng)紀制度、完善創(chuàng )業(yè)板等方面。這些改革議題的研討，體現了監管機構提高新股發(fā)行透明度和公平性、充分考慮個(gè)人投資者利益訴求的意圖，但它們仍然屬于行政審批制下的制度微調，并不具有實(shí)質(zhì)性的突破意義，因此，對二級市場(chǎng)的影響不大。另外，有關(guān)A股國際板、小QFII制度、銀行間市場(chǎng)的清算制度調整等的研討還將延續，2010年雖可能有所實(shí)踐，給A而言，還看不到資本市場(chǎng)監管體制機制和監管政策發(fā)生實(shí)質(zhì)性變化的跡象。