LME三個(gè)月期銅于12月9日盤(pán)中創(chuàng )下9091美元的歷史新高，而滬銅卻只是謹慎地被動(dòng)跟漲，而且漲幅落后。自6月下旬以來(lái)，滬銅與倫銅的比價(jià)就呈現明顯的下行態(tài)勢，目前已下探至7.5左右。盡管到目前為止，銅市的外強內弱格局已經(jīng)持續了一段時(shí)間，但筆者認為，在目前政策及其它因素合力的作用下，這種格局非但很難得到改變，甚至有進(jìn)一步加劇的可能。
政策傾向大不同
國家統計局發(fā)布的最新數據顯示，11月份，居民消費價(jià)格（CPI）繼續上漲，同比上漲5.1%，突破了目前市場(chǎng)的預期，且又創(chuàng )下28個(gè)月以來(lái)的新高。而在周五晚，央行已經(jīng)決定自2010年12月20日起上調存款類(lèi)金融機構人民幣存款準備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，使大型金融機構人民幣存款準備金率將達到18.5%，再創(chuàng )歷史新高。這也是自11月16日以來(lái)，央行在短短一個(gè)月內第三次上調存款準備金率。在謹慎運用利率工具的情況下，如此頻繁地調整存款準備金率實(shí)屬罕見(jiàn)。毫無(wú)疑問(wèn)，在CPI漲幅再創(chuàng )新高，全年信貸投放額高企，通脹預期明顯提高的背景下，央行已在竭力通過(guò)對沖流動(dòng)性預防通脹。
12月10日，中央經(jīng)濟工作會(huì )議在北京召開(kāi)。由于今年下半年通脹形勢超過(guò)預期，年內“居民消費價(jià)格漲幅3%左右”的目標顯然已經(jīng)被突破，防通脹被普遍認為將是中央經(jīng)濟工作會(huì )議的重點(diǎn)，對管理通脹預期更具體的措施極有可能會(huì )在此次會(huì )議上擬定出臺。
在通脹預期抬頭時(shí)，買(mǎi)入商品就成為有效對抗通脹的手段。而銅價(jià)在2009年初見(jiàn)底以后快速回升，也是與政府在金融危機后的大規模投資計劃分不開(kāi)的。2007年底時(shí)，為抵御當時(shí)日益嚴峻的通脹壓力，貨幣政策也曾經(jīng)由“穩健”轉為“從緊”。當時(shí)，上海市場(chǎng)期銅價(jià)格在經(jīng)歷了一輪回調之后，盡管有所反彈，但始終未能收復前期高點(diǎn)。相比之下，倫敦期銅價(jià)格卻依然表現強勁，并在2008年7月再創(chuàng )歷史新高。由此可見(jiàn)，銅市的起起伏伏與宏觀(guān)政策有著(zhù)極為密切的關(guān)系。因此，隨著(zhù)國際金融危機陰影逐漸減弱，政策基調從“保增長(cháng)”轉向“穩增長(cháng)”,銅市將不可避免地受到影響。
與國內市場(chǎng)越來(lái)越大的通脹壓力相比，歐元區和美國并沒(méi)有很大的通脹壓力。根據美聯(lián)儲公布的數據顯示，美國的貨幣乘數進(jìn)入2010年以來(lái)一直沒(méi)有能超過(guò)1.0，12月1日時(shí)僅有0.917。量化寬松乘數效應的大大降低意味著(zhù)美國通過(guò)購買(mǎi)國債增加高能貨幣供應的作用將被削弱。在這種情況下，美聯(lián)儲主席伯南克在本月早些時(shí)候就曾明確表示說(shuō)，由于美國失業(yè)率回到5%至6%的“正常水平”還需要四五年的時(shí)間，因此美聯(lián)儲將債券收購規模突破6000億美元是“完全有可能”的。而本輪銅價(jià)快速上漲也正是發(fā)生在8月10日美聯(lián)儲推出第二輪量化寬松政策以后。
國際市場(chǎng)現貨ETF推波助瀾
支持外盤(pán)銅價(jià)走強的因素還有近期上市的銅現貨ETF。有市場(chǎng)分析認為，銅現貨ETF的推出將導致銅價(jià)上漲20%。據估計，僅上周就有超過(guò)40億美元凈流入ETP（上市交易產(chǎn)品）。從已經(jīng)推出多時(shí)并運行成熟的黃金ETF來(lái)看，2010年度的工業(yè)需求實(shí)際上是下降的，需求端的增量幾乎完全由ETF買(mǎi)家所驅動(dòng)。對于普通投資者來(lái)說(shuō)，通過(guò)ETF進(jìn)行投資相比傳統的實(shí)物金條貯存等方式更為便捷和安全，一定意義上放大了買(mǎi)方的力量。且從黃金市場(chǎng)的經(jīng)驗來(lái)看，這種影響將是長(cháng)期的。
上周五，全球首只銅現貨ETF正式在倫敦證券交易所上市。除此以外，J.P
MORGAN與高盛等其它大型國際金融機構也正在加緊推出自己的基本金屬現貨ETF產(chǎn)品。ETF已日益成為普通投資者投資于資源市場(chǎng)的主要方式之一。與期貨不同的是，現貨銅
ETF 基金并非只是一紙合約，而是允許個(gè)人投資者投資存放在LME交割倉庫的現貨銅。這意味著(zhù) ETF 交易必須有實(shí)物銅作為后盾。據統計，僅J.P
MORGAN和iShares Copper
Trust兩家的現貨銅基金合計就計劃持有近20萬(wàn)噸銅現貨，而截止到上周，LME交割倉庫中的銅庫存總量也不過(guò)35萬(wàn)噸。
銅現貨ETF的推出加劇了本來(lái)就緊張的倫敦市場(chǎng)銅供需平衡。今年1月時(shí)還超過(guò)50萬(wàn)噸的LME銅庫存至今已減少了超過(guò)三分之一，創(chuàng )下最近六年以來(lái)的單一年度最大降幅。進(jìn)入12月以來(lái)，倫敦現貨銅相比三個(gè)月期貨升水幅度已上升至每噸35—40美元的水平。
外強內弱短期內難扭轉
相比倫銅的走俏，國內市場(chǎng)銅就沒(méi)有那么搶手了。此次上調準備金率，經(jīng)粗略估計，可回籠銀行體系流動(dòng)性超過(guò)3000億元，中長(cháng)期貸款增速勢必放緩，將對建筑行業(yè)產(chǎn)生影響。由于今年國內針對房地產(chǎn)市場(chǎng)的調控政策空前嚴厲，10月銅材產(chǎn)量?jì)H為89.0萬(wàn)噸，較6月時(shí)下降12%。目前在上海保稅倉庫中的精煉銅儲存量超過(guò)25萬(wàn)噸，而最新的數據顯示，上海期貨交易所倉庫中的銅庫存上周新增702噸后依然高達116797噸。
冬季是傳統的銅消費淡季，在明年春季備貨需求啟動(dòng)以前，與國際市場(chǎng)銅價(jià)相比，國內銅價(jià)很難得到來(lái)自需求面大幅改善的支持。而從政策因素來(lái)看，在未來(lái)相當長(cháng)的一段時(shí)期內，銅市內外盤(pán)都會(huì )遭遇完全不同的政策導向，LME銅將依然是引導行情的關(guān)鍵，而受到調控政策打壓的滬銅，漲勢還將持續受到抑制，且隨著(zhù)這一過(guò)程的延續，銅市的外強內弱有愈演愈烈的可能。