中國經(jīng)濟就像一幅國畫(huà)：遠看很好看。這個(gè)角度也可來(lái)看地方政府融資的一些問(wèn)題。遠觀(guān)，我們知道中國在過(guò)去30年經(jīng)濟發(fā)展是比較快的；近看，金融體系很差，財政體系、政府體系都不完善
2011年中國經(jīng)濟何去何從，不僅是政策制定者們關(guān)注的重大問(wèn)題，也是研究中國經(jīng)濟的學(xué)者們?yōu)橹伎嫉膯?wèn)題。近日復旦大學(xué)中國社會(huì )主義市場(chǎng)經(jīng)濟研究中心(CCES)和金融研究院共同召開(kāi)了“2011年宏觀(guān)經(jīng)濟政策目標”研討會(huì )，在全面分析自金融危機以來(lái)的宏觀(guān)經(jīng)濟政策得失后，更是為2011年中國宏觀(guān)經(jīng)濟進(jìn)行了總體把脈。
對于2011年中國經(jīng)濟的幾大懸疑，專(zhuān)家們貢獻了相關(guān)的預測，以及政策建議。
中國經(jīng)濟是否面臨通脹
復旦大學(xué)中國社會(huì )主義市場(chǎng)經(jīng)濟研究中心副主任殷醒民：2011年到2012年中國將面臨通貨膨脹。為什么？從四個(gè)層面來(lái)分析。
第一，從貨幣存量與收入及價(jià)格的關(guān)系來(lái)看，從2009年到2010年，短短兩年時(shí)間里，M2增長(cháng)率大大高于收入GDP的增長(cháng)率，這一定會(huì )通過(guò)價(jià)格水平的上漲來(lái)反映。而CPI、PPI都還處在較低的位置，則意味著(zhù)2011年和2012年將是一個(gè)持續的通貨膨脹。
第二，貨幣擴張的通脹效應是客觀(guān)存在的。2009年的貨幣存量M2要比2008年增長(cháng)了27.7%，而收入增長(cháng)率僅為9.1%，這就是貨幣供應沖擊。而高速的貨幣供應增長(cháng)率一定會(huì )影響收入和價(jià)格的變動(dòng)。再看M0，M0指的是流通中的現金，M0的增長(cháng)率到了2010年第一季度為15.81%，增長(cháng)這樣快表明又是一次的貨幣供給沖擊。我們能夠避免未來(lái)兩年的通貨膨脹嗎？不可能避免。為什么？錢(qián)發(fā)出去了。
第三，影響貨幣存量變動(dòng)的因素是什么？通俗地說(shuō)，經(jīng)濟生活中的“錢(qián)”很多，企業(yè)和個(gè)人更容易獲得各種貸款，大量的貨幣去追逐稀有商品、黃金和各種資產(chǎn)。商品、資產(chǎn)價(jià)格暴漲就演化為一場(chǎng)全面的通貨膨脹。我把這稱(chēng)為“長(cháng)期的流動(dòng)性過(guò)�，F象”。
2011年和2012年都將面臨一個(gè)長(cháng)期的流動(dòng)性過(guò)�，F象。價(jià)格上漲則意味著(zhù)貨幣流動(dòng)速度的持續上升，而累積的貨幣供應量越來(lái)越多，流動(dòng)性就更加泛濫。流動(dòng)的原因就是流通中現金增長(cháng)得太快，也就是說(shuō)通脹預期的基礎，是貨幣供應量的過(guò)多發(fā)行。這是一個(gè)難以解決的問(wèn)題。
而公眾對通脹預期的上升會(huì )有三個(gè)轉變，第一個(gè)存款向通貨轉變，定期向活期轉變，長(cháng)期向短期轉變。中央銀行干什么？只有兩個(gè)途徑，提高利率，減少貨幣供應量，但是，即使這樣做了，在短期一年兩年之內仍然是通貨膨脹。那么，什么時(shí)候提高利率，提高多少，都影響整個(gè)金融市場(chǎng)的流動(dòng)性。
第四，貨幣供應沖擊的產(chǎn)出增長(cháng)效應遞減。從經(jīng)濟周期理論來(lái)講，2009年的復蘇是貨幣供給沖擊造成的。那么貨幣的擴張是不是能夠保持一個(gè)很高的增長(cháng)率呢？回答是不可能。兩次的高通脹正是與過(guò)快的增長(cháng)率相關(guān)，也是與貨幣供應量的超速增長(cháng)正相關(guān)，而依靠貨幣供應量的增長(cháng)不可能長(cháng)期推動(dòng)經(jīng)濟增長(cháng)。
我認為，中國未來(lái)六個(gè)季度的經(jīng)濟增長(cháng)應該是直接下行。因為擴張性的貨幣政策一定會(huì )形成駝峰型的變動(dòng)，這是規律�？傮w上可以看出貨幣供應量與GDP增長(cháng)率是同向運動(dòng)的。貨幣供應沖擊是導致經(jīng)濟波動(dòng)的重要原因，當貨幣供應增長(cháng)率下降以后，實(shí)際經(jīng)濟增長(cháng)率也將回落到，乃至低于潛在增長(cháng)率。如果繼續實(shí)施寬松的貨幣政策，結果將是更高的通脹率，因此我認為2011到2012年必須思考適度從緊。
因此，2011年即使適度寬松的貨幣政策退出，實(shí)施穩健的貨幣政策，也會(huì )留下一個(gè)通貨膨脹的年代。
怎樣調整經(jīng)濟增長(cháng)模式
復旦大學(xué)金融研究院常務(wù)副院長(cháng)陳學(xué)彬：今年人民幣升值的壓力比較大，主要由美國引起。美國試圖把一些發(fā)達國家和大的發(fā)展中國家拉進(jìn)來(lái)，一起向中國施壓，那么人民幣升值能不能減去中國的貿易失衡的問(wèn)題？我認為，中國極大的貿易順差的根源，不是對人民幣匯率的低估，而是經(jīng)濟增長(cháng)模式的缺陷。目前我們需要的不是人民幣的大幅升值，而是經(jīng)濟增長(cháng)模式的加速轉換。轉換經(jīng)濟增長(cháng)模式需要從供給和需求兩個(gè)方面著(zhù)手。而目前，提高居民收入特別重要。
改革開(kāi)放以來(lái)，我國形成一個(gè)低工資高就業(yè)、低消費高積累、高經(jīng)濟增長(cháng)低福利增長(cháng)、高貿易和資本順差、高外匯儲備、高資源消耗、高環(huán)境污染為基本特征的經(jīng)濟增長(cháng)模式。這個(gè)模式不能全盤(pán)否定，它在改革開(kāi)放初期是必要的。因為沒(méi)有資金實(shí)力技術(shù)，只有人，那么只好勒緊褲帶，拿出產(chǎn)品低價(jià)賣(mài)給外國人，賺外匯，買(mǎi)進(jìn)需要的技術(shù)設備。那時(shí)作出這種犧牲是必要的，但當經(jīng)濟已經(jīng)發(fā)展到一定階段，外匯儲備已經(jīng)不能再用于買(mǎi)機器設備，那怎么辦？我們只能借錢(qián)給美國人，讓他們再來(lái)買(mǎi)我們的東西。
這種惡性循環(huán)導致老百姓拼命勞動(dòng)創(chuàng )造物質(zhì)財富，賣(mài)給外國人，外國人沒(méi)錢(qián)買(mǎi)了怎么辦，我借錢(qián)給你再來(lái)買(mǎi)，這種循環(huán)再下去幾十年，中國就會(huì )把自己所有的自然、勞動(dòng)力資源都消耗完。大家都知道，我們的生活水平雖然提高了，可我們付出的已經(jīng)比過(guò)去大得多。過(guò)去一個(gè)人可以養活四五個(gè)人，現在一個(gè)人養活自己和兒子就可能困難。你掙的錢(qián)通貨膨脹貶值了，拿著(zhù)大量的外匯儲備，外匯儲備也貶值了。因此，轉變經(jīng)濟模式刻不容緩。
轉換經(jīng)濟增長(cháng)模式實(shí)現經(jīng)濟再平衡的關(guān)鍵是啟動(dòng)內需。我們做了經(jīng)濟結構的調整，但在擴大內需方面做得不夠。內需不足，最關(guān)鍵的問(wèn)題就是過(guò)多地壓低了勞動(dòng)力的價(jià)格，把它當做生產(chǎn)發(fā)展的優(yōu)勢。但這個(gè)優(yōu)勢肯定應該改變，現在要提高勞動(dòng)力的收入，就是要提高工資、提高農產(chǎn)品價(jià)格、控制房?jì)r(jià)、完善社保。在這種轉換中間，需要人民幣實(shí)際有效匯率的適度升值，而不是人民幣名義匯率的大幅升值。
固定資產(chǎn)投資會(huì )如何調整
國家發(fā)改委宏觀(guān)院投資所投融資研究室主任楊萍：2011年投資形勢會(huì )怎么樣？2011年是“十二五”規劃的開(kāi)局年，也是2008年國際金融危機沖擊后的第二個(gè)年份。經(jīng)濟增長(cháng)構成對我國相當長(cháng)一個(gè)時(shí)間的經(jīng)濟增長(cháng)的一個(gè)基點(diǎn)。這是非常重要的一個(gè)年份，明年的投資會(huì )出現什么樣的狀況，也是政府政策制定部門(mén)比較關(guān)心的問(wèn)題。
國民儲蓄率很高的情況下，2011年會(huì )不會(huì )發(fā)生大的向下調整？在很高的儲蓄率水平下，投資大幅度過(guò)快地下降對國民經(jīng)濟是有較大影響的�？梢钥吹�，政府部門(mén)的儲蓄率還是比較高的。這是四萬(wàn)億投資計劃與投資增長(cháng)的構成。2008年，中央政府安排1040億，2009年是5038億，2010年是5722億。增速還是比較高，但跟2009年相比已經(jīng)縮小了。
另外，在國家的投資管理當中，除了發(fā)改委安排的投資政策之外，財政和其他部門(mén)也安排了部分固定資產(chǎn)投資。中央政府公共投資預算：2009年安排了9080億，2010年安排了9927億。從這點(diǎn)也可看出，2010年產(chǎn)業(yè)擴張力度與2009年相比也是有個(gè)收縮的。
對房地產(chǎn)，這個(gè)對資金比較敏感的行業(yè)來(lái)講，如果2010年的貨幣政策發(fā)生一個(gè)比較大的調整，或者房地產(chǎn)政策繼續當前的局面，那么2010年房地產(chǎn)投資將是一個(gè)比較微妙的過(guò)程。我們對它的判斷現在也不是特別的確定�，F在正在做的是房地產(chǎn)市場(chǎng)制度性的一個(gè)變革。房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)稅出臺的時(shí)機、相關(guān)保障房建設以及房地產(chǎn)市場(chǎng)范圍和保障范圍重新確定，將從基礎上改變房地產(chǎn)市場(chǎng)的格局。這也會(huì )對房地產(chǎn)市場(chǎng)的走勢產(chǎn)生影響。
總體來(lái)看，隨著(zhù)四萬(wàn)億投資計劃的結束，2010年投資增長(cháng)將會(huì )有一個(gè)正常的路徑，經(jīng)濟形勢和貨幣信貸政策將成為影響投資增長(cháng)的主要因素。另外，隨著(zhù)經(jīng)濟結構調整的不斷深入，將減少對外需的依賴(lài)性，內需成為經(jīng)濟增長(cháng)的主要來(lái)源。我估計，2011年固定資產(chǎn)投資增長(cháng)將與2010年相當。
2011年怎樣規范地方政府融資
復旦大學(xué)中國社會(huì )主義市場(chǎng)經(jīng)濟研究中心副教授王永欽：我覺(jué)得中國經(jīng)濟就像一幅國畫(huà)：遠看很好看。這個(gè)角度也可來(lái)看地方政府融資的一些問(wèn)題。遠觀(guān)，我們知道中國在過(guò)去30年經(jīng)濟發(fā)展是比較快的；近看，金融體系很差，財政體系、政府體系都不完善。
地方債務(wù)高企，債務(wù)鏈也是很高的，拆東墻補西墻�，F在比較流行的政策建議是什么呢，兩個(gè)字，拆包。有兩種方式，一個(gè)是逐包打開(kāi)，每個(gè)包里面都有很多項目；一個(gè)是逐筆核對。這是不合理的。
地方政府的融資渠道有很多，但是大致分為三類(lèi)：將各種項目放在一起，降低透明度；重復抵押；不同的部分抵押給不同的銀行。第一種方式比較朦朧美，比如美國資產(chǎn)證券化是將信息敏感的資產(chǎn)打包成信息不敏感的資產(chǎn)，促進(jìn)交易，提高福利。兩房就是個(gè)典型的例子。美國的金融危機就是從拆包開(kāi)始的，因為有些資產(chǎn)的價(jià)值不一樣。一旦區分，會(huì )引發(fā)逆向選擇，會(huì )崩潰。后兩種方式充分利用了抵押品的價(jià)值，拍賣(mài)土地，相對地放松了約束，提高了地方政府的融資水平。中國地方政府的融資就是將土地和其他資產(chǎn)的未來(lái)收益變成可以轉讓交易流動(dòng)的資產(chǎn)。美國是資產(chǎn)部門(mén)金融創(chuàng )新，中國是政府部門(mén)在進(jìn)行金融創(chuàng )新，地方政府創(chuàng )造了一個(gè)內部的資本市場(chǎng)。
必須要區別地方政府融資過(guò)程中的兩個(gè)因素。好的因素是會(huì )促進(jìn)金融發(fā)展，壞的一方面會(huì )加劇泡沫產(chǎn)生。西部剛起飛，房地產(chǎn)還未興盛，可以適度放松；而東部地區需要規范，但是也不能過(guò)分拆包。另外對不同的項目，應有嚴格的規定，加強導向的作用。