近期大豆價(jià)格回調后一直在高位徘徊，市場(chǎng)普遍關(guān)注后期走勢。在我們看來(lái)，近期主導大豆價(jià)格走勢的因素不外乎以下幾點(diǎn)：2010/11年度產(chǎn)量及需求，其中重點(diǎn)關(guān)注中國需求及南美產(chǎn)量；國家宏觀(guān)調控政策及收儲政策；CFTC基金持倉變化；美元及原油走勢。綜合以上因素，我們認為：調控過(guò)后，大豆依然會(huì )維持漲勢。
　　首先，世界大豆供應及消費均呈逐年上漲態(tài)勢：近五年大豆需求增幅均值為3.5%，而供應增幅均值為3.65%；供應增幅略大于需求增幅。但本年度情況發(fā)生了變化：大豆需求增幅7.34%，而供應卻出現了1.3%的減少，使得年度供應偏緊。其中，需求增幅加大的主因是中國大豆需求的大幅增加；產(chǎn)量減少主因是預期拉尼娜氣候將對南美造成干旱。
　　其次，國家調控政策在短期內限制了大豆的漲幅。國家年內六次上調存款準備金率，使其達到歷史高位，有效地回收了部分流動(dòng)性。11月以來(lái)，國家不斷拋儲大豆、菜油、豆油等農產(chǎn)品，使得市場(chǎng)價(jià)格持續上漲難以為繼。這些措施，劍指高物價(jià)、高通脹，在一定程度上限制了大豆的反彈空間；但政策出盡后，大豆基本面強勢格局難改，后市仍有上漲動(dòng)能。
　　再次，商業(yè)基金持倉仍處于歷史高位。商業(yè)基金由于天然的投機性質(zhì)，使得其在價(jià)格嗅覺(jué)上領(lǐng)先于市場(chǎng)。目前高企的豆類(lèi)投機凈多單顯示后市豆類(lèi)期貨仍有進(jìn)一步走高的空間。

    多空交織豆粕年內震蕩整理

　　□格林期貨 郭坤龍

　　自11月下旬以來(lái)，大連豆粕期貨維持震蕩整理走勢。而從目前來(lái)看，國家政策仍壓制市場(chǎng)人氣，國內階段性偏多的供應也拖累粕價(jià)，但國內需求預期支撐豆粕，進(jìn)口成本亦限制期價(jià)下行空間，豆粕年內維持震蕩走勢的可能性較大。
　　國家政策壓制市場(chǎng)人氣。為應對日益加大的通脹壓力，國家不斷出臺措施穩定物價(jià)，這將繼續壓制市場(chǎng)人氣，在缺乏資金參與的情況下，連豆期價(jià)突破震蕩區間上行或下行的動(dòng)能都將較弱。
　　國內供應形勢拖累粕價(jià)。隨著(zhù)進(jìn)口大豆不斷到港，國內大豆供應量逐步加大，目前國內主要港口大豆庫存約在646萬(wàn)噸。而由于近期豆粕期現市場(chǎng)行情較為疲軟，油廠(chǎng)和經(jīng)銷(xiāo)商庫存消耗速度放緩，國內供應階段性偏多，這使得豆粕后市承壓。
　　國內需求預期支撐豆粕。國內豆粕主要用于飼料消費，養殖業(yè)狀況直接決定豆粕的消費需求。目前國內養殖業(yè)效益良好，雞蛋、肉雞和生豬等畜產(chǎn)品價(jià)格自11月以來(lái)大多穩步上揚，這使得養殖戶(hù)補欄積極。而隨著(zhù)元旦等假日的來(lái)臨，國內飼料需求預計將保持旺盛，這將對豆粕構成支撐。
　　進(jìn)口成本限制期價(jià)下行空間。自7月以來(lái)國際大豆價(jià)格不斷上漲，國內大豆進(jìn)口成本不斷抬高，目前美國2011年1月份到港大豆完稅成本估算值約為4463元，這高于目前大豆期貨主力合約價(jià)格。因美國2010/11年度大豆供應偏緊，美豆后期維持較高價(jià)格水平的可能性較大，這將限制期價(jià)的下行空間。

　　政策主導下棕櫚油可逢高拋空

　　□上海中期農產(chǎn)品團隊

　　我們認為，當前主導棕櫚油價(jià)格的主要矛盾并不是基本面，是什么呢？是政策。
　　現在的市場(chǎng)狀況跟2008年一季度非常類(lèi)似。2008年年初，同樣是在不斷高漲的通脹壓力下國家采取收緊銀根、控制流動(dòng)性等措施穩定物價(jià)，更針對農產(chǎn)品實(shí)行了臨時(shí)價(jià)格干預措施，導致棕櫚油價(jià)格從高點(diǎn)12970點(diǎn)大幅回落，回撤幅度接近100%，甚至還有二次探底。
　　當前棕櫚油同樣經(jīng)歷了一波100%回撤的行情，目前處于反彈當中，會(huì )不會(huì )再有二次回落呢？
　　深入分析政策，我們發(fā)現，盡管2008年啟動(dòng)了臨時(shí)價(jià)格干預措施，但只是要求食用油企業(yè)價(jià)格上漲幅度不能超過(guò)成本上漲幅度，換句話(huà)說(shuō)，在一定程度上還是允許價(jià)格上漲的。觀(guān)察近期國家穩定物價(jià)的組合拳，雖暫未啟動(dòng)臨時(shí)價(jià)格干預措施，卻加強了法律手段和經(jīng)濟手段進(jìn)行物價(jià)調控，主要措施是通過(guò)加大市場(chǎng)供應，疏通流通等環(huán)節，削弱企業(yè)成本支撐力度。也就是說(shuō)，國家現在不希望看到物價(jià)上漲。這個(gè)力度和基調跟2008年還是有區別的。
　　從近期拋儲情況來(lái)看，成交均價(jià)遠低于目前油脂現貨報價(jià)，而且成交比率一般。這點(diǎn)大大出乎市場(chǎng)預期，說(shuō)明現貨企業(yè)趨于理性。后續國家拋儲政策將繼續執行，應當密切關(guān)注。
　　從政策預期來(lái)看，因當前物價(jià)上漲已呈現出“從點(diǎn)到面”的嚴峻態(tài)勢，綜合美元的量化寬松政策，“防通脹”和“防泡沫”仍將是宏觀(guān)調控的首要任務(wù)。政府的這根弦已經(jīng)繃得非常緊。加上貨幣信貸提速，12月央行或將再次加息，而加息會(huì )增加商品價(jià)格二次回落的可能性。

　　流動(dòng)性泛濫塑料想跌很難

　　□廣發(fā)期貨 李晨銘

　　聯(lián)儲重啟“量化寬松”，引起了國際大宗商品新一輪上漲。近期原油持倉基金凈多頭頭寸連創(chuàng )新高，而北美與歐洲今年的嚴冬也為取暖油消費形成強勁支持，在“錢(qián)多”、市場(chǎng)情緒高漲、題材充分的背景下，原油有望突破長(cháng)達一年多的震蕩區間，站上90美元。不確定因素主要在于美元指數存在大幅度反彈的可能，但外匯走勢涉及國家間政策博弈，難以預測。
　　今年上半年市場(chǎng)較為關(guān)注的塑料產(chǎn)能擴張已告一段落，明年國內投產(chǎn)設備很少，考慮到石化企業(yè)對開(kāi)工率控制相對穩定，預計國內產(chǎn)量增幅有限，而從近期的產(chǎn)量、進(jìn)口量與國內供給量的變動(dòng)關(guān)系看，供給量增長(cháng)慢于產(chǎn)量增長(cháng)，這反映出塑料現貨市場(chǎng)反饋機制有效率，進(jìn)口量能及時(shí)相對產(chǎn)量進(jìn)行調整。需求方面，塑料近年出現整體快速增長(cháng)的可能性不大，中短期需求變動(dòng)更多反映出市場(chǎng)預期變化下的庫存量波動(dòng)。股指是市場(chǎng)預期的良好指標，塑料指數今年以來(lái)與滬深300指數高度一致的走勢也從側面印證了上述判斷。
　　塑料1101合約相對現貨升水在11月底至12月初維持在極低的水平，甚至一度呈現貼水狀態(tài)，這可能意味著(zhù)盤(pán)面超跌；1105合約已觸及前期8-9月份“大平臺”，見(jiàn)底可能性很大。因而，塑料超跌反彈不可避免，雖然現在還不能確定是否已進(jìn)入一波新的上漲趨勢，但可以肯定塑料已階段性見(jiàn)底。