通脹隱憂(yōu)已經(jīng)成為決策層關(guān)注的重點(diǎn)，而中央經(jīng)濟工作會(huì )議提出回歸“穩健”的貨幣政策中“把好流動(dòng)性這個(gè)總閘門(mén)”的表述，更是被業(yè)內解讀為實(shí)際操作層面將繼續“從緊”。
分析人士指出，受貨幣政策直接影響的債券市場(chǎng)在緊縮貨幣政策周期中難有作為，收益率的上行將伴隨加息不可避免。
貨幣政策定調
12月12日閉幕的中央經(jīng)濟工作會(huì )議明確定調：2011年我國將實(shí)施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，增強宏觀(guān)調控的針對性、靈活性、有效性。
與過(guò)去兩年強調宏觀(guān)政策的“連續性和穩定性”不同，此次會(huì )議關(guān)于宏觀(guān)調控的表述增加了“有效性”，這顯然是由國內復雜的經(jīng)濟環(huán)境所決定的。一方面，今年四季度和明年一季度經(jīng)濟增速仍有可能進(jìn)一步放緩。由于基數原因，投資、出口增速可能放緩，海外經(jīng)濟前景也不明朗，國內經(jīng)濟向下走的因素仍然存在。
另一方面，通脹壓力有增無(wú)減，當前主要農產(chǎn)品價(jià)格并沒(méi)有出現趨勢性回落，且引發(fā)物價(jià)上漲的因素正在擴散，根據以往的經(jīng)驗看，隨著(zhù)漲價(jià)因素從農產(chǎn)品向食品制成品和非食品的擴散，以及PPI向CPI傳導作用的加大，CPI可能會(huì )再上一個(gè)更高的臺階。這就要求未來(lái)國內宏觀(guān)調控政策必須保持有效性和前瞻性，以靈活應對復雜的經(jīng)濟局面。
數據顯示，11月我國CPI同比增長(cháng)5.1%，繼續保持快速上行局面�；趯�(shí)體經(jīng)濟活躍度逐步上升，貨幣流通速度有所加快，前期天量的貨幣投放對通脹影響亦開(kāi)始逐步顯現，其直接結果就是導致近期通脹水平大幅攀升。
中央經(jīng)濟工作會(huì )議定調的貨幣政策中“總體穩健、調節有度、結構優(yōu)化的要求，把好流動(dòng)性這個(gè)總閘門(mén)”被業(yè)內解讀為短期內要繼續從緊，但貨幣投放量并不會(huì )大幅減少。
興業(yè)銀行經(jīng)濟學(xué)家魯政委表示，貨幣政策的表述意味著(zhù)2011年的新增信貸不會(huì )出現大幅壓縮，估計M2可能被確定為16%，新增信貸約7萬(wàn)億元。這也意味著(zhù)，明年防通脹的任務(wù)會(huì )比預想的艱巨。
國泰君安債券研究員袁新釗判斷，直至2011年中期之前，加息、升值和上調準備金率的貨幣政策組合仍將繼續被采取，預計到明年中期依然有2至3次加息的可能。
收益率曲線(xiàn)或陡峭化
盡管中央經(jīng)濟工作會(huì )議定調貨幣政策轉為“穩健”，但穩健的具體表現是什么，如何控制信貸、如何控制流動(dòng)性、如何控制價(jià)格上漲、如何控制通脹預期，目前都有待具體政策的落實(shí)。
更為復雜的是，歐美經(jīng)濟緩慢復蘇，同時(shí)美元長(cháng)時(shí)間的走弱引起了大宗商品價(jià)格的上漲，國內政策調控所面臨的是一個(gè)如何保證經(jīng)濟穩定發(fā)展而又能控制物價(jià)合理增長(cháng)的巨大難題。加上一直以來(lái)的人民幣升值壓力，全球流動(dòng)性過(guò)剩以及熱錢(qián)流動(dòng)的問(wèn)題，穩健的貨幣政策落實(shí)起來(lái)仍然有很多值得考慮的地方。
由此可見(jiàn)，債市的反彈能否出現以及持續多久，都需要等待政策執行，只有真正減少甚至消退了通脹預期，市場(chǎng)才有可能走出一波像樣的行情。
針對后市，來(lái)自國信證券的觀(guān)點(diǎn)認為，隨著(zhù)12月10日央行年內第六次宣布上調存款準備金率，政策緊縮的信號開(kāi)始逐漸明朗。
從業(yè)內對明年信貸和流動(dòng)性的判斷來(lái)看，準備金率上調在后期仍將被頻繁使用，而此前的加息已經(jīng)是本輪貨幣政策調整的真正開(kāi)始，后續貨幣政策仍將有“組合拳”陸續出臺。
實(shí)際上，本次準備金率上調對債市最為直接的負面影響仍然是使得市場(chǎng)流動(dòng)性預期再次發(fā)生變化，未來(lái)一段時(shí)間內短端利率將會(huì )逐漸被明顯抬高，雖然理論上講短期內收益率有走向平坦化的傾向，但國信證券分析師李懷定坦言：“目前收益率已經(jīng)比較平坦化，預計很快會(huì )向陡峭化轉移�！�
債市投資應謹慎樂(lè )觀(guān)
“對于2011年的債券市場(chǎng)投資，建議保持謹慎樂(lè )觀(guān)態(tài)度�！苯鹪C券固定收益分析師王晶認為，2011年債券市場(chǎng)面臨的經(jīng)濟、通脹、政策之間的組合在上半年、下半年將出現顯著(zhù)變化，因此，有必要區分上半年和下半年來(lái)討論債券市場(chǎng)投資策略。
渤海證券固定收益分析師徐華在接受記者采訪(fǎng)時(shí)指出，就利率市場(chǎng)而言，明年上半年利率產(chǎn)品的認購需求并不悲觀(guān)，預計利率品種收益率曲線(xiàn)在再次加息的沖擊下可能短暫小幅沖高，其幅度不會(huì )超過(guò)25個(gè)基點(diǎn)；10年期國債收益率運行上限預計在4.1%。
此后，利率品種收益率曲線(xiàn)將趨于震蕩下行，建議配置型投資者現在開(kāi)始逐步買(mǎi)入5年及以上中長(cháng)期國債、政策性金融債等利率品種，交易性投資者可等待再次加息利空基本釋放并且收益率曲線(xiàn)出現顯著(zhù)下行趨勢后大舉介入。
與利率市場(chǎng)類(lèi)似，信用市場(chǎng)2011年上半年的場(chǎng)內投資觀(guān)點(diǎn)同樣偏向樂(lè )觀(guān)，徐華認為，信用債收益率曲線(xiàn)在央行再次加息短暫小幅沖高后，上沖幅度不會(huì )超過(guò)50個(gè)基點(diǎn)，5年期A(yíng)A級企業(yè)債的收益率上限在6.1%附近，隨后信用債收益率曲線(xiàn)亦將震蕩下行。
徐華建議配置型投資者現在開(kāi)始逐步買(mǎi)入5年及以上、中等信用資質(zhì)中票、企業(yè)債以及交易所高收益債券。