我們認為，要分析預測2011年市場(chǎng)的走勢與變化特征，不僅需要從自上而下的角度把握市場(chǎng)各層次的特征，更要把握市場(chǎng)的主要矛盾，同時(shí)配合估值、供求、宏觀(guān)及政策等諸多因素或角度來(lái)綜合分析。進(jìn)一步而言，由于明年市場(chǎng)各因素的不確定性增強，在錯綜復雜的環(huán)境中找出主要矛盾及主導因素是分析師亟需解決的問(wèn)題關(guān)鍵。
    從2011年宏觀(guān)形勢來(lái)判斷，受歐美經(jīng)濟低迷及國內經(jīng)濟結構調整影響，明年宏觀(guān)經(jīng)濟整體仍將保持平穩健康發(fā)展。一方面，深陷次貸危機泥潭的歐美經(jīng)濟難有新起色；同時(shí)，隨著(zhù)美國去杠桿化帶來(lái)的消費邊際遞減效應出現，當前中國經(jīng)濟仍然面臨外需相對疲軟的局面。另一方面，從國內角度來(lái)看，經(jīng)濟結構調整預示著(zhù)傳統高能耗、高污染的重工業(yè)進(jìn)入了加速調整期，而經(jīng)濟結構轉型需要較長(cháng)時(shí)間才能順利完成。因此，更為現實(shí)的情況可能是，在相當長(cháng)的時(shí)間內，中國經(jīng)濟都將在經(jīng)濟結構調整周期內保持平穩增速。
　　從市場(chǎng)供求角度分析，2010年主導的流動(dòng)性因素占市場(chǎng)砝碼的比重正在逐漸降低。貨幣政策回歸常態(tài)不僅意味著(zhù)宏觀(guān)審慎調控的開(kāi)始，更表明2010年靠流動(dòng)性和通脹預期推動(dòng)的資產(chǎn)重估行情進(jìn)入收官階段。與此同時(shí)，隨著(zhù)限售股解禁與新股發(fā)行雙重供給的擴大，加之整個(gè)市場(chǎng)新股發(fā)行的結構性高估，將在很大程度上造成市場(chǎng)估值的進(jìn)一步修復。
　　從估值結構角度出發(fā)，從小盤(pán)股與大盤(pán)藍籌股估值強烈的對比可知，市場(chǎng)估值結構差異較大。為何小盤(pán)股的市盈率能夠屢創(chuàng )新高，而大盤(pán)股仍維持相對低估值？為何價(jià)值投資難以跑贏(yíng)主題投資？這種市場(chǎng)預期與估值泡沫之間的矛盾，在很大程度上都源于市場(chǎng)缺乏系統性機會(huì )，以及投資者對周期性行業(yè)未來(lái)發(fā)展的過(guò)度悲觀(guān)。我們預計，投資者對于主題投資的認同習慣，將伴隨著(zhù)價(jià)值洼地的逐步凸顯及結構性泡沫的破滅而改變。
　　無(wú)論從市凈率或市盈率來(lái)看，當前A股市場(chǎng)的估值水平并未達到歷史最低水平，但整體估值正處于2005年、2008年以來(lái)的第三個(gè)低估值區間。由于周期股估值普遍偏低，而所謂的成長(cháng)小盤(pán)股估值普遍居高不下，因此，2011年很可能是個(gè)過(guò)渡的年份，向上既有估值繼續修復的空間，向下亦有泡沫縮小的可能。我們預計，未來(lái)更可能的情況是，在新股發(fā)行估值壓力加大的情況下，中小盤(pán)估值泡沫被主動(dòng)擊破的可能性偏大，而大盤(pán)藍籌股仍將處于估值修復的過(guò)程。
　　就行業(yè)配置角度而言，作為“十二五”規劃的重點(diǎn)，我們重點(diǎn)看好高端裝備制造業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)當中的環(huán)保行業(yè)、具有產(chǎn)業(yè)升級能力的傳統周期性行業(yè)。
　　綜合而言，在經(jīng)濟結構調整與宏觀(guān)政策回歸常態(tài)的背后，結合市場(chǎng)整體估值和供給的壓力分析，目前市場(chǎng)要出現大幅上漲或下跌都難以實(shí)現。更可能的情況是，保持一定的波動(dòng)區間，明年市場(chǎng)整體將維持戰略相持的格局。即在市場(chǎng)波動(dòng)當中尋找結構性機會(huì )和局部機會(huì )，而系統性反攻機會(huì )可能仍需延后。