年末，銀行間貨幣市場(chǎng)資金面驟然收緊，導致回購利率攀高，短券收益率隨之走升，同時(shí)令此前稍有回暖的中長(cháng)券走勢承壓。業(yè)內人士表示，資金面緊張對債市的后續影響尚待觀(guān)察，年內債券市場(chǎng)很可能出現現券交易清淡的局面。機構建議投資者可以繼續減持規模，縮短久期，交易中要注意控制風(fēng)險。
債市資金面趨緊
近一周，由于年末銀行考核和跨年資金需求，加之年內第六次上調存款準備金率繳款等因素，銀行間貨幣市場(chǎng)資金面驟然收緊，7天回購利率12月21日攀至2008年6月以來(lái)的新高。據悉，一向作為市場(chǎng)資金“蓄水池”的大型國有商業(yè)銀行再次叫停融出資金。
數據顯示，21日銀行間貨幣市場(chǎng)指標利率7天期質(zhì)押式回購加權平均利率報收4.0533%，較前一交易日的3.5288%大漲50個(gè)基點(diǎn)。
“7天回購利率上次超4，還是在2008年上半年�！敝袊y行一位研究員表示，這是2008年6月以來(lái)，7天回購利率首度超過(guò)4%。歷史數據顯示，7天期質(zhì)押式回購加權平均利率上次“超4”是在2008年6月11日，當天報收于4.0606%，略高于周二的4.0533%。其他品種漲幅稍弱。隔夜品種報收2.3947%，較前交易日的2.1215%漲27個(gè)基點(diǎn)。14天期、21天期、1月期品種漲幅均超過(guò)30個(gè)基點(diǎn)。Shibor亦全線(xiàn)上行，其中7天期品種漲幅最為明顯，上行65個(gè)基點(diǎn)至4.1334%。
銀行交易員對資金面的突然吃緊稍感意外“周一是(準備金率)繳款日，周二的市場(chǎng)卻更加動(dòng)蕩，有些意外�！苯煌ㄣy行一位交易員表示，原本預計準備金繳款結束之后資金面會(huì )有所好轉，但現在看流動(dòng)性狀況并不像市場(chǎng)想象般樂(lè )觀(guān)。
“資金面突然很緊張，大部分機構都在融入資金，大行也在借錢(qián)�！敝行抛C券有關(guān)分析人士稱(chēng)，周二融出資金的機構非常少，主要是國開(kāi)行和進(jìn)出口銀行等政策性銀行，而一向作為市場(chǎng)資金“蓄水池”的大型國有商業(yè)銀行再次叫停融出資金。
業(yè)內人士分析，雖然12月20日剛交完存款準備金，同時(shí)央行已經(jīng)連續6周凈投放，但年末銀行考核和跨年代持的資金需求將使回購利率繼續維持高位甚至上行。
“也就是說(shuō)，7天回購利率可能會(huì )繼續攀升�！鄙鲜鼋灰讍T認為，從周二的情況來(lái)看，近期的短期資金將極為匱乏。另?yè)�，年末銀行資金面緊張，已經(jīng)反映在有部分銀行取消房貸利率優(yōu)惠。
長(cháng)短品種收益率分化
上周，債市收益率曲線(xiàn)長(cháng)短品種呈現兩極分化之態(tài)。目前，存款準備金繳款對資金面造成負面影響，導致短期品種收益率繼續上調。相較之下，中長(cháng)期品種在機構加息預期緩解的背景下繼續下行。
興業(yè)證券有關(guān)分析人士認為，收益率短期將呈現窄幅波動(dòng)的局面。后市走勢關(guān)鍵是看加息會(huì )否成行以及12月份的物價(jià)預期。
宏源證券高級分析師何一峰認為，短債收益率走高主要是受當前資金面的影響，而長(cháng)債收益率走低則和近期加息預期弱化有關(guān)。此外，隨著(zhù)國家限價(jià)措施逐漸顯效，蔬菜價(jià)格和肉價(jià)出現明顯回落，機構對12月CPI的預期也降到了4.5%左右的水平。配置型機構已經(jīng)陸續開(kāi)始建倉，市場(chǎng)上買(mǎi)盤(pán)的力量也開(kāi)始增加。
業(yè)內人士表示，資金面緊張對債市的后續影響尚待觀(guān)察，未來(lái)一至兩周內債券市場(chǎng)很可能出現現券交易清淡的局面。
“短券的拋盤(pán)很多�！敝袊y行有關(guān)交易員表示，為補充資金缺口，機構紛紛拋出短券，導致短券收益率隨回購利率走升。同時(shí)，此前稍有回暖的中長(cháng)券走勢在資金面的壓力下受抑�！�3年期央票收益率雙邊報價(jià)反彈了5個(gè)基點(diǎn)�！苯煌ㄣy行交易員稱(chēng)，較之短券，3年期央票收益率反彈的幅度“還算可以”，中長(cháng)券交投仍屬平穩，沒(méi)有出現明顯拋盤(pán)。
“政策面沒(méi)有更多變化之前，中長(cháng)券收益率沒(méi)有太多持續向上的動(dòng)力�！敝袊y行交易員表示，除短期券受資金面影響仍較大外，只要政策面穩定，現券收益率整體走勢在年底前不會(huì )有太大變化。
“緊張的資金面無(wú)疑是債券市場(chǎng)的利空，但對Shibor浮息債稍有不同�！敝行抛C券有關(guān)分析師表示，可以預見(jiàn)的是，未來(lái)央行貨幣回籠力度加大將推升Shibor利率上升，Shibor浮息債將受益。另外，浮息債、利率互換和固定利率債券組成的套利空間擴大，有利于Shibor浮息債上漲。
減持規�？s短久期
機構分析人士在接受采訪(fǎng)時(shí)表示，總體上，基本面和政策面將為中期內的債市走勢定調，當前的收益率水平還不是機構配置戶(hù)大舉介入的時(shí)機。如果機構預期未來(lái)加息幅度超過(guò)25至50BP，10年期金融債至少要到4.6%至4.7%附近才是可能考慮配置的時(shí)候，對應的10年期國債收益率可能要到4.1%至4.2%附近或者更高。操作策略方面，機構應該繼續減持規模，縮短久期，交易要注意控制風(fēng)險。
中信證券等機構認為，接連的準備金率上調所傳遞的政策緊縮信號已經(jīng)非常明確，市場(chǎng)的流動(dòng)性預期可能已經(jīng)發(fā)生變化，在年末考核時(shí)點(diǎn)效應的影響下，大行可能有拉高貨幣市場(chǎng)利率的動(dòng)力。
分析人士表示，近期短端在大幅上行后，收益率曲線(xiàn)平坦化趨勢明顯，在這種情況下，考慮到市場(chǎng)通脹預期繼續演進(jìn)和政策風(fēng)險對收益率曲線(xiàn)長(cháng)端的影響，不排除債市收益率可能有再度從平坦化向陡峭化轉移的趨勢。
海通證券等機構表示，從年內來(lái)看，資金緊張程度不會(huì )超出預期，隨著(zhù)明年一季度資金緊張緩解，在政策緊縮幅度弱于預期情形下，收益率可能會(huì )出現下行，機構可能會(huì )提前進(jìn)行配置，這將導致年內債券收益率出現調整可能性較小，中長(cháng)期品種收益率甚至有繼續下行可能。
但考慮到目前通脹水平仍處在高位，并且隨著(zhù)實(shí)體經(jīng)濟活動(dòng)增強，貨幣流通速度可能會(huì )有所加速，通脹壓力將會(huì )持續存在，央行加息行為不能完全排除，這將制約收益率下行幅度。對于配置盤(pán)，在目前的收益率水平下建議繼續配置；對于交易盤(pán)，考慮到短期操作空間有限，建議減少操作頻率，資金緊張局面逐漸緩解后，短期限利率產(chǎn)品收益率可能會(huì )出現明顯下行，建議適當關(guān)注。