2010年大豆市場(chǎng)整體脈絡(luò )相對清晰，可以概括為大豆新一輪牛市成形過(guò)程。上半年區間窄幅波動(dòng)、蓄勢整理，下半年由初期被動(dòng)跟隨反彈衍化成反轉，牛市基本成形。我們認為，油脂油料市場(chǎng)新一輪牛市行情已經(jīng)啟動(dòng)，并且正經(jīng)歷著(zhù)供應牛市初級階段向需求牛市發(fā)展階段過(guò)度。2011年由需求主導的牛市行情將獲得深化，價(jià)格將有望向2008年的前期高點(diǎn)沖刺。

    供應牛市向需求牛市轉化

　　2010上半年CBOT大豆維持低位窄幅震蕩的根本性原因是，南美大豆的豐產(chǎn)壓力以及美國大豆播種面積增加帶來(lái)的創(chuàng )紀錄產(chǎn)量。但美國10月、11月兩份供需報告數據令美國大豆供需基本面發(fā)生了較大逆轉。由于對美豆產(chǎn)量的意外調低，令庫存緊張的擔憂(yōu)開(kāi)始主導市場(chǎng)。依照美農業(yè)部對美豆供應預期及考慮到國際大豆需求不斷增長(cháng)的速度，美豆結轉庫存水平可能將很難超過(guò)1億蒲式耳。我們將近幾年美國農業(yè)部11月份供需數據進(jìn)行對照，發(fā)現按照農業(yè)部預計，美豆結轉庫存甚至比2007/08年度更為緊俏，庫存數量是近幾年來(lái)的最低水平。預計在2011年甚至2012年較長(cháng)一段時(shí)間內美豆供需緊平衡的狀態(tài)料將維持。在這種情況下，市場(chǎng)不能接受2011年美豆種植面積縮水抑或南美大豆減產(chǎn)等任何可能導致供應緊張的狀況出現。因此，2011年上半年，市場(chǎng)基本面焦點(diǎn)問(wèn)題將落在拉尼娜現象對南美大豆產(chǎn)量的威脅以及美國新一輪作物播種面積的爭奪上。

　　需求主導下油脂油料牛市在深化

　　以往對農產(chǎn)品行情分析中有“漲看產(chǎn)區，跌看銷(xiāo)區”經(jīng)驗，也就是說(shuō)農產(chǎn)品上漲行情很多程度上由供應因素驅動(dòng)。但是近些年我們發(fā)現，隨著(zhù)需求結構的變化，農產(chǎn)品需求量的迅猛增長(cháng)尤其是新興國家對油脂蛋白類(lèi)需求的激增，由需求主導下的農產(chǎn)品上漲行情也屢見(jiàn)不鮮。2007/08年度的油脂油料牛市以及目前正在進(jìn)行的新一輪農產(chǎn)品牛市，都是由最初的供應牛市向需求牛市過(guò)度，并在需求主導下牛市行情進(jìn)一步深化。
　　從供應上看，2010年由于美國大豆的收割量巨大，大豆總供應量在增加，但巨大的出口需求尤其是來(lái)自中國大豆需求將耗盡美豆收割量。對于油脂來(lái)講，未來(lái)的2010/11年度，預計全球油脂總供應量增加380萬(wàn)噸，而總需求增加450萬(wàn)噸。這里還未考慮美國生物柴油法案（RSF2）可能導致豆油需求增量。如果RFS2執行的話(huà)，還會(huì )新增豆油需求200萬(wàn)噸，那么2010/11年度的供求關(guān)系將會(huì )是過(guò)去的數年中最為緊張的。
　　從美豆歷史的牛熊周期統計看，一輪牛市的啟動(dòng)，至少要經(jīng)歷1年半至兩年左右的蓄勢期。上一輪2008年的大牛市，經(jīng)歷了2005年2月—2006年9月的歷時(shí)1年零8個(gè)月的蓄勢，2006年10月份牛市啟動(dòng)。從時(shí)間周期上測算，2008年12月—2010年6月，歷時(shí)1年零7個(gè)月，是否已經(jīng)揭示新一輪牛市蓄勢期已經(jīng)完成，2010年7月重新啟動(dòng)牛市？從隨后幾個(gè)月市場(chǎng)反映的狀況看，我們判定農產(chǎn)品已經(jīng)進(jìn)入新一輪牛市階段，而豆類(lèi)油脂、玉米尚處于牛市的發(fā)展期中（尚未進(jìn)入加速拉升期），而美國超市場(chǎng)預期的量化寬松政策令農產(chǎn)品的牛市特征表現得比以往年度更為顯著(zhù)。
　　按照以往牛市的運行時(shí)間規律，2002年2月—2004年3月、2006年10月—2008年7月，這段時(shí)間處于豆類(lèi)牛市運行時(shí)間，歷時(shí)為1年半至2年。若按照這個(gè)時(shí)間推算，2010年7月啟動(dòng)以來(lái)的新一輪牛市有望延續至2011年底至2012年第一季度。