股指期貨上市以來(lái),與滬深300密切關(guān)聯(lián)。盤(pán)點(diǎn)截至2010年12月31日周五的174個(gè)交易日,可以看到以下特點(diǎn):
一是期現走勢總體如影隨形。期現整體擬合度非常高,期現陰陽(yáng)背離僅24個(gè)交易日。合約當月連續與現指價(jià)差多數時(shí)段處于10到30點(diǎn)區間。10月份到11月中旬,基差短時(shí)間超過(guò)100點(diǎn),但滬深300波幅及成交量基本與股指期貨上市前旗鼓相當。
二是期現背離角力次日走勢。今年期現陰陽(yáng)背離24個(gè)交易日,僅占全部交易日的13.8%,且多為小陰小陽(yáng)或十字星。其中“現陽(yáng)期陰”17個(gè),“現陰期陽(yáng)”7個(gè)?雌诂F背離延伸影響次日走勢,“期貨勝出”14次,“現貨勝出”10次。7個(gè)“現陰期陽(yáng)”中有6個(gè)次日滬深300指數為陽(yáng)線(xiàn),但17個(gè)“現陽(yáng)期陰”中只有8個(gè)次日滬深300指數為陰線(xiàn)。
由于推遲15分鐘收盤(pán)和提前15分鐘開(kāi)盤(pán),次日延續期貨走勢的“勝率”明顯高于現貨。尤其期指為陽(yáng)則強力導向次日滬深300指數趨陽(yáng),而期指為陰遠不如現指為陰導致次日期現兩市趨陰來(lái)得精準。
究其原因可能由于上述期指總體看空后市比例明顯高于看多(17:7),故一旦期現陰陽(yáng)背離而期指為陽(yáng),則其精心研判的趨陽(yáng)“勝率”理應高于現貨。
三是期貨的連續性走勢往往一氣呵成。上述第一階段股指期貨以7連陰觸底,第三階段股指期貨8連陽(yáng)接著(zhù)8連陰,說(shuō)明行情一旦形成明顯趨勢后,期貨走勢往往一氣呵成,不像現貨常中途“歇腳”拖泥帶水。這與眾多老股民的“搶反彈”慣性思維大相徑庭。
四是“先行一步”并非“引導”。股指期貨盤(pán)中領(lǐng)先滬深300指數1至2分鐘“變臉”已成共識。但這絕不證明期貨“引導”現貨,除非全體股民都在“盯期炒股”,且期貨合約任何風(fēng)吹草動(dòng)都能在半分至1分鐘內變成為全體股民的統一行動(dòng)。
“先行一步”僅由于滬深300指數高度集中以及T+0交易更及時(shí),致使期貨反應比現貨更靈敏。決定兩市行情走勢的根本因素只能是共同的基本面、資金面和大同小異的技術(shù)面股民單一的“追漲殺跌”和期貨投資者“投機、套利、套保、組合理財”多種策略。
此外,關(guān)鍵性的“觸底回升”和“見(jiàn)頂回落”都并非現貨緊跟期貨走。2010年7月2日滬深300現貨上午11時(shí)左右急速探底,直接引導期現兩市于13:40時(shí)同時(shí)見(jiàn)底。而11月5日股指期貨率先沖頂3630點(diǎn),其后第4個(gè)交易日才好不容易拖動(dòng)滬深300見(jiàn)頂3557.99點(diǎn)。而期現24個(gè)交易日陰陽(yáng)背離,更是雙方“關(guān)聯(lián)而不同步”的明證。
五是“主力凈空持倉+升水”成為常態(tài)。股指期貨前10名結算會(huì )員持倉量超過(guò)總量一半以上,集中體現主力對下一交易日的多空判斷。截至12月24日,前10名凈多持倉僅16天,占全部交易日的9.5%。即使上述8連陽(yáng)期間仍均為凈空持倉。凈多持倉集中于2010年7月8日至8月16日,與貼水密集期基本吻合。
主力合約對滬深300指數的升貼水,直接體現股指期貨投資者對近期后市總體看漲還是看跌。而貼水僅27天,占全部交易日的16%,且其中16次還與主力合約換月行情有關(guān),說(shuō)明期貨投資者對大盤(pán)后市總體看多。貼水最集中于2010年7月8日至8月13日,此間大盤(pán)處于振蕩上行通道,說(shuō)明期貨投資者較之于股民總體更加謹慎并略顯保守,具有明顯不同于現貨市場(chǎng)的風(fēng)險意識和套利策略。
六是主力持倉占比變化有一定預測功能。期指前10名結算會(huì )員的持倉占比變化,較之于股市的內外盤(pán),由于不是“掛單”是“下單”,不是“全軍”是“主力”,故更能真實(shí)反映期指主力的后市意向。上述174個(gè)交易日中,78個(gè)交易日持倉占比的增減變化方向與當日指數走勢出現不一致的情況,隱含“變盤(pán)”意向。其中,有47個(gè)下一交易日出現“變盤(pán)”,正確率為60%。
七是主力合約換月行情影響式微。從交割周周初市場(chǎng)進(jìn)入換月行情,原主力合約趨于尋機平倉,新主力合約趨于展期開(kāi)倉,從而形成新老主力合約走勢差異,F已完成的8次交割中,交割日上漲和下跌的老主力合約分別為5個(gè)和3個(gè)。
2010年10月15日交割合約漲幅最大,達4.37%,當日交割量710手;8月20日交割合約跌幅最大,達2.01%,當日交割量546手亦為全年交割量最小。即使交割量較大的2010年6月18日1394手、7月16日1245手和12月17日1351手。交割合約與結算價(jià)平均偏差僅0.012%,基本無(wú)套利空間?傮w交割率平均僅0.019%,其對應保證金規模相比當日滬深兩市成交額不啻九牛一毛,根本無(wú)力攪動(dòng)大盤(pán)。
八是“期指砸盤(pán)”的責難將長(cháng)期存在。由于期現走勢的相互關(guān)聯(lián),每當股市大跌,股民損失慘重時(shí),握有獲利機會(huì )的股指期貨空頭就難免被質(zhì)疑為“幕后元兇”。最集中體現有三次:上市初期的“暴跌推手”、2010年6月中旬“到期日魔咒”和11月中旬的“加油砸盤(pán)”。
這些責難純系市場(chǎng)情緒引發(fā)而非冷靜分析、科學(xué)解盤(pán)的結論,因而還必將長(cháng)期存在。但與此同時(shí),股指期貨降低股市波動(dòng)的“穩定器”和規避風(fēng)險作用也日益顯現,越來(lái)越得到市場(chǎng)的認可。