隨著(zhù)全球經(jīng)濟將再次進(jìn)入通脹周期，2011年商品市場(chǎng)將迎來(lái)周期性牛市的開(kāi)端年。但同時(shí)，由于中國、印度等新型國家率先進(jìn)入加息周期，全球經(jīng)濟引擎的宏觀(guān)調控成為未來(lái)商品走勢的不確定因素和價(jià)格調整的關(guān)鍵因素之一。為此，我們將為您闡述2011年商品走勢將如何演繹？商品基金將如何布局新年度？

　�。�1）總體來(lái)看，整個(gè)商品基金保持凈多頭狀態(tài)，持倉也在逐步增加。我們認為，隨著(zhù)全球經(jīng)濟的恢復，進(jìn)入通貨膨脹軌道后，商品將成為資金重點(diǎn)流入的方向。所以2011年商品將進(jìn)入周期性牛市，但我們同時(shí)認為，短期內商品將存在分化：重點(diǎn)表現在農產(chǎn)品、貴金屬的短期分化調整，能源化工的崛起，有色金屬的逐步走強。
    （2）在中國5.1%的通脹壓力下，宏觀(guān)調控的壓力顯著(zhù)加大，央行連續提高存款準備金率并進(jìn)行了一次加息。與此同時(shí)，印度面對更高的通脹水平，所以未來(lái)中國和印度貨幣政策收緊的可能性逐步增大。近一個(gè)月來(lái)，黃金凈多頭率下降6.15%，凈多頭價(jià)值下降7.97%，黃金基金多頭持倉水平將降低并伴隨空頭持倉的進(jìn)一步增加。我們認為，未來(lái)幾個(gè)月，黃金仍然將面臨局部調整壓力，而對2011年黃金仍然保持牛市基調觀(guān)點(diǎn)。
　�。�3）ETF Securities開(kāi)發(fā)的具有實(shí)貨銅、鎳和錫支持的ETP(Exchange-traded product，基本金屬實(shí)物支持的上市交易產(chǎn)品)在倫敦證券交易所（LSE）上市，有色金屬的投資性需求將增大，有色金屬基金凈多頭率上升至19.33%，近一個(gè)月的有色金屬凈多頭價(jià)值上升70.22%，凈多頭率上升35.74%。伴隨目前LME銅價(jià)已經(jīng)突破歷史高點(diǎn)，而國內銅價(jià)尚未形成突破，同時(shí)國內鋅的價(jià)格存在補漲的需求，所以有色金屬存在繼續向上的空間。
　�。�4）2011年西方主要國家的經(jīng)濟恢復，對能源消費將加大，隨著(zhù)美國對能源消費的提高，中國、美國的在關(guān)鍵能源上的全球競爭矛盾將加大，并從而將逐步推高國際能源價(jià)格。從2010年度來(lái)看，國際原油價(jià)格整體在80-90的底部區域進(jìn)行盤(pán)整，沒(méi)有出現大幅的單邊上漲行情。但在商品周期性牛市來(lái)臨之際，原油商品基金凈多頭率上升至7.75%，一個(gè)月上漲18.82%，凈多頭持倉上漲29.29%，所以我們相信，2011年原油價(jià)格將在重新回到100美元/桶上方，并推動(dòng)整體大宗商品價(jià)格上漲。
　�。�5）中國棉花、白糖等農產(chǎn)品將依舊面臨供應緊張局面，由于種植面積的下降，不良天氣的影響，中國國家儲備嚴重不足，大量依靠進(jìn)口補足。根據2010年度中央經(jīng)濟會(huì )議決議，未來(lái)資金將大量流入“三農”，國家將逐步提高農產(chǎn)品支持價(jià)格。我們認為，農產(chǎn)品已步入長(cháng)期牛市，未來(lái)農產(chǎn)品價(jià)格將維持高位。但短期宏觀(guān)調控的力度逐步加大，農產(chǎn)品價(jià)格有調整的可能。

　　2、 商品市場(chǎng)板塊分析：有色板塊王者歸來(lái)，能化板塊將崛起，農產(chǎn)品、貴金屬調整后繼續向上

　�。�1）商品總板塊分析：
  　從商品市場(chǎng)整體板塊資金流向變化圖中可以發(fā)現，貴金屬商品基金凈多頭價(jià)值較前期有所下降，從51%下降至34%，顯示貴金屬短期資金流出。有色金屬基金凈多頭價(jià)值在總商品基金中的份額有所降低，但這是由于能源基金占比提高所致，短期有色金屬基金資金小幅流出。能源基金在總商品基金中占比從17%上升至18%，顯示目前資金的流向發(fā)生改變，資金將從貴金屬基金中減少，并大幅流入能源基金中。同時(shí)，農產(chǎn)品基金依舊是商品基金配置的地位不斷提高，從前期占比31%上升至33%。所以，我們認為，未來(lái)商品的資產(chǎn)配置將傾向于能源、有色與農產(chǎn)品基金。相對于國內商品來(lái)說(shuō)，我們更看好化工板塊品種，農產(chǎn)品板塊中我們依舊看好棉花、白糖、油脂品種。
　�。�2）商品板塊凈多頭持倉分析：
　　能化板塊凈多頭持倉價(jià)值繼續大幅攀升，商品基金看多能化板塊。農產(chǎn)品板塊凈多頭價(jià)值繼續回升，商品基金持續看多農產(chǎn)品。有色金屬板塊凈多頭價(jià)值也較前期大幅上升，顯示有色金屬需求在明顯放大。貴金屬板塊凈多頭價(jià)值持續高位，雖然較前期有所下降。
　�。�3）商品整體板塊凈多頭率分析：
　　能化板塊凈多頭率從-3.17%上升至7.05%,表現最為強勁，顯示基金看好能化板塊未來(lái)表現。貴金屬板塊凈多頭率從40.88%下降至33.27%，但仍保持較高凈多頭配置。有色金屬也表現搶眼，凈多頭率從前期1.71%上升至19.33%。農產(chǎn)品凈多頭率維持在17%~20%附近，短期農產(chǎn)品的調整將逐步結束。
　�。�4）商品匯總持倉變化分析：
　　短期來(lái)看商品基金整體資金流入有所減弱，但整體來(lái)看依舊保持良好的增長(cháng)勢頭，商品基金總持倉價(jià)值已經(jīng)突破前期高點(diǎn)，同時(shí)部分商品價(jià)格已經(jīng)突破歷史新高，但商品基金凈多頭價(jià)值依舊未突破前期高點(diǎn)。所以我們認為，未來(lái)隨著(zhù)全球通脹水平的提升，商品基金總持倉價(jià)值將上一個(gè)臺階，我們相信商品基金凈多頭價(jià)值也會(huì )突破歷史高點(diǎn)。商品未來(lái)具有良好的投資價(jià)值。
　�。�5）商品市場(chǎng)凈多頭率，CRB指數變化分析
　　商品基金凈多頭價(jià)值與CRB商品指數具有長(cháng)期正向關(guān)性，根據我們的研究2007年至今兩者的相關(guān)系數達到83%，但短期內兩者的相關(guān)性卻有可能出現分化。商品整體凈多頭率維持上升趨勢，CRB指數處于上漲趨勢中，顯示通脹預期中資金更多進(jìn)入商品市場(chǎng)，促使整體牛市行情。

　　3、 CFTC基金對應國內主要上市品種持倉分析

　�。�1）CFTC黃金基金持倉分析
　　根據研究發(fā)現，黃金基金凈多頭率為黃金價(jià)格的領(lǐng)先指標，在黃金價(jià)格在相對高位后，近期基金凈多頭率先向下調整，金價(jià)也隨后從1430美元/盎司向下調整，隨著(zhù)黃金整體依舊維持30%以上的強勢，金價(jià)緩慢持穩。但我們認為短期金價(jià)雖然仍有向下調整的壓力，但凈多頭率下降的主要原因是年末多頭獲利了結所致，而黃金的消費性、投資性需求依舊旺盛。
　�。�2）CFTC銅基金持倉分析
　　CFTC銅基金凈多頭率與CMX銅價(jià)格在2006年后出現較強的正相關(guān)性，相關(guān)系數達到87%。隨著(zhù)銅基金凈多頭率從3%上升至19%，銅價(jià)突破前期高點(diǎn)。我們認為，隨著(zhù)全球經(jīng)濟的恢復，歐盟、美國對銅的消費需求將大幅提高，同時(shí)存在著(zhù)再次補庫存的需求，在有色金屬ETP推出以后，對銅的投資性需求將在2011釋放，預計銅基金持倉繼續攀升，銅價(jià)將上一個(gè)臺階。
　�。�3）CFTC原油基金持倉分析
　　美國經(jīng)濟預計在2011年度得到有效恢復，在美國經(jīng)濟實(shí)力有所恢復后，對非可再生類(lèi)資源的需求增加將對中國、印度等國構成更大的競爭壓力，在本身資源稀缺的情況下，中國將需要花費更多的美元在國際市場(chǎng)上采購資源，所以原油成為商品基金決戰2011重點(diǎn)布局的品種。原油基金總持倉大幅增加，基金凈多頭率快速攀升，顯示基金極強的做多意愿。我們認為，2011年初基金將逐步完成對原油的布局，同時(shí)后期原油價(jià)格將突破100美元/桶。
　�。�4）CFTC小麥基金持倉分析
　　CFTC小麥基金總持倉前期大幅上升，近期有所回落。小麥基金凈多頭率前期大幅上升后近期出現回落調整，但價(jià)格下跌有限，表明短期的資金出逃主要是由于前期多頭獲利回吐。
　�。�5）CFTC玉米基金持倉分析
　　CFTC玉米基金凈多頭率大幅攀升至30%，已突破歷史高點(diǎn)，而價(jià)格還尚未突破歷史高點(diǎn)，商品基金做多玉米的意愿依舊強烈，我們認為，玉米價(jià)格將在2011年繼續上漲。
　�。�6）CFTC大豆基金持倉分析
　　CFTC大豆基金總持倉前期大幅上升，基金凈多頭率達到33%。已突破歷史高點(diǎn)，而價(jià)格還尚處在底部區域，商品基金做多大豆有較強的意愿，我們認為，大豆價(jià)格將在2011年繼續上漲。而國內大豆價(jià)格一直在成本價(jià)附近，價(jià)格上漲尚未有效啟動(dòng)，所以大豆相對于其它農產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，存在較大的補漲要求。布局大豆具有較好的風(fēng)險收益比率。
　�。�7）CFTC大豆油基金持倉分析
　　大豆油基金凈多頭率大幅攀升至30%后出現大幅回調，但豆油價(jià)格不跌反漲，前期多頭獲利平倉，但商品基金依舊保持良好的做多意愿。同時(shí)，豆油基金凈多頭率已經(jīng)至歷史高點(diǎn)，而價(jià)格還處于相對底部階段，我們認為，2011年大豆油價(jià)格將繼續上漲。
　�。�8）CFTC豆粕基金持倉分析
　　豆粕基金凈多頭率大幅攀升至34%后出現大幅回調，但豆粕價(jià)格只是小幅回落，表明前期多頭獲利平倉，商品基金依舊看多。同時(shí)，豆粕基金凈多頭率接近歷史高點(diǎn)，而價(jià)格還處于相對底部階段，我們認為，2011年豆粕價(jià)格將繼續上漲。
　�。�9）CFTC糖基金持倉分析
　　CFTC糖基金凈多頭率大幅攀升至33%，已經(jīng)突破歷史高點(diǎn)。根據我們的研究發(fā)現，白糖基金凈多頭率與價(jià)格的相關(guān)性達到90%，糖價(jià)存在繼續上漲的動(dòng)力。我們認為，中國糖的需求將在2011年繼續上升，而由于國儲儲備不足，未來(lái)一段時(shí)間依舊依靠進(jìn)口糖補足，所以2011年糖價(jià)存在繼續上漲的空間。
　�。�9）CFTC棉花基金持倉分析
　　CFTC棉花基金凈多頭率回落至16%，價(jià)格突破歷史高點(diǎn)后同時(shí)出現回落。我們認為，中國2011年對紡織品的需求依舊旺盛，而國內高等級棉花的供給嚴重不足，所以未來(lái)高等級棉將在較長(cháng)時(shí)間內上漲。而低等級棉由于在2011年進(jìn)口量的增加，所以?xún)r(jià)格在一段時(shí)間內將受到抑制，但由于國內棉花的強勁需求，價(jià)格依舊保持上漲的趨勢。