在大盤(pán)難有表現時(shí)，銀行股和地產(chǎn)股的抗跌具有一定的必然性。在未來(lái)一段時(shí)間里，由于銀行股和地產(chǎn)股估值較低，還具有相當的抗跌性，可能會(huì )帶來(lái)超額收益。
上周五央行再次上調金融機構存款準備金率0.5%，政府再次高調表現出控制流動(dòng)性、穩定物價(jià)的決心。未來(lái)一段時(shí)間存款基準利率和存款準備金率可能還將進(jìn)一步上調。在此背景下，股票市場(chǎng)在中短期內將難有表現，有的可能也是一些結構性機會(huì )。那么，如何選擇投資標的，如何操作以做到攻守兼備呢？
注意輕倉操作
這一輪股市的下跌始于去年的11月12日。當日股市暴跌，上證指數跌幅高達5.31%，創(chuàng )出14個(gè)月來(lái)最大單日跌幅。當時(shí)正值周五，無(wú)重大利空。筆者當時(shí)發(fā)文判斷，經(jīng)過(guò)了“煤飛色舞”時(shí)代后本輪牛市已經(jīng)結束，市場(chǎng)和投資者該到了休養生息的時(shí)候了。從那時(shí)開(kāi)始就建議投資者低倉位操作，對諸如七大新興產(chǎn)業(yè)、區域經(jīng)濟等板塊的炒作，也需要謹慎。
緊縮靴子隨后不斷掉下來(lái)。繼去年10月20日提高基準利率后，央行在12月26日又再次提高基準利率。去年的11月兩次上調了存款準備金率，12月上調了一次，今年的1月又提高了一次，頻率和力度可以說(shuō)是前所未有。目前通脹沒(méi)有明顯減緩的跡象，預計靴子還將繼續掉下來(lái)，政府還會(huì )持續收緊流動(dòng)性。在投資預期不穩、政策緊縮的大背景下，普通投資者最好采取低倉位、防御型的投資策略。
“吃藥喝酒”不是防御
自去年11月的黑色星期五后，股市便陰跌不止，2個(gè)月的時(shí)間上證指數下跌了5.28%。其中，有色和證券板塊表現墊底，分別下跌11.4%和12.2%。汽車(chē)及配件、傳媒商業(yè)和貿易板塊跌幅近10%。市場(chǎng)一般傾向認為醫藥和食品是防御性板塊。但事實(shí)并不盡然，在這輪下跌中，醫藥板塊下跌了6.32%，食品板塊下跌5.74%，均落后于市場(chǎng)指數。
是什么原因導致了傳統的防御型品種目前不具備防御特性了呢？一個(gè)原因在于，在黑色星期五之前，兩個(gè)板塊都有了可觀(guān)的漲幅。在通脹不斷升高的背景下，兩個(gè)板塊得到了充分的挖掘，醫藥板塊上漲了30%、食品板塊上漲了22%，而同期上證指數下跌了8.9%。估值已經(jīng)高企，使其防御特征不再。未來(lái)一段時(shí)間，納入醫保目錄的藥品降價(jià)，將可能使醫藥板塊受壓；考察食品尤其是酒類(lèi)產(chǎn)品的消費，受到通脹的實(shí)際影響并不是很大，相關(guān)股票可能難有進(jìn)一步表現。
更受關(guān)心的是房地產(chǎn)和金融股。在這輪股市下跌中，機械、房地產(chǎn)、建筑板塊出現了正收益，分別達到了4.1%、2.7%和1.5%，銀行股下跌2.7%，均表現出了很好的抗跌性、防御性�！笆濉敝需F路投資大發(fā)展，相關(guān)制造業(yè)機械將引來(lái)了投資者的目光。在弱市下，醫藥和食品股不大可能再作為防御性品種出現，金融和地產(chǎn)股是否能夠作為替代性選擇呢？
金融地產(chǎn)股已有安全邊際
房地產(chǎn)調控的政策密集發(fā)布期已過(guò)。政府把控制房地產(chǎn)價(jià)格的過(guò)快上漲提升到了政治高度，前一段時(shí)間密集出臺了調控政策，包括提高首付、限制二套房等等，重慶和上海房產(chǎn)稅征收方案也已經(jīng)亮相，下一步重點(diǎn)便落到了執行環(huán)節。對房地產(chǎn)板塊的恐懼期已過(guò)，黑色星期五之前，房地產(chǎn)板塊下跌了20%，整體屬于低估。政策調控加快了行業(yè)整合，優(yōu)勢公司將得到資金青睞。
銀行股同樣處于估值的底部。大部分銀行股同時(shí)在內地和香港上市，A股價(jià)格基本上低于H股價(jià)格。例如招商銀行AH股有24%的折價(jià)，農業(yè)銀行工商銀行AH股分別有21%和16%的折價(jià)。在2010年前，銀行公司的A股相對于H股基本都是溢價(jià)，現在則是相反。盡管有諸多理論能夠一定程度上解釋這種現象，但在經(jīng)濟金融越加一體化、資本流動(dòng)越無(wú)障礙的今天，長(cháng)時(shí)間存在這種折價(jià)可能性不大。最近證監會(huì )主席尚福林表示，今年將推進(jìn)國際板建設。從A股大幅折價(jià)H股的數據分析，國際板的推出對估值的下拉作用不是很大。銀行股也像地產(chǎn)股那樣，具有安全邊際。
在大盤(pán)難有表現時(shí)，銀行和地產(chǎn)股的抗跌具有一定的必然性。筆者判斷，在未來(lái)一段時(shí)間中，由于其估值較低，還具有相當的抗跌性，并可能會(huì )帶來(lái)超額收益。當然，在宏觀(guān)調控的靴子不斷掉下來(lái)的背景下，投資者還需要重視系統性風(fēng)險，注意控制倉位。