隨著(zhù)央行一系列收緊政策的實(shí)施，保險股成為許多投資者青睞的板塊。綜合多家券商意見(jiàn)，2011年保險股存在政策確定、估值較低、盈利增高等多重利好，可以考慮適當時(shí)候介入投資。
政策無(wú)明顯隱憂(yōu)
看一個(gè)行業(yè)首先要關(guān)注行業(yè)相關(guān)政策。對于日前召開(kāi)的全國保險監管會(huì )議2011年監管政策定調，國泰君安證券表示：利率市場(chǎng)化與稅延型養老保險未被提及，銀保新政能否以?xún)r(jià)勝量最值得期待，總體政策平穩無(wú)憂(yōu)。
該券商發(fā)布的報告稱(chēng)：
一年一度的全國保險監管工作會(huì )議都會(huì )對新一年的保險監管政策定調，今年也不例外。2011年大家特別關(guān)注的定價(jià)利率市場(chǎng)化和稅延型養老金試點(diǎn)均未被今年會(huì )議提及，但是不提并不意味著(zhù)不會(huì )實(shí)施。去年年初會(huì )議上也沒(méi)提利率市場(chǎng)化改革，但并不妨礙年中發(fā)征求意見(jiàn)稿。之所以不提，估計還是因為這兩項政策的影響面和不確定性大，沒(méi)法作為一個(gè)基調定下來(lái)。
對于市場(chǎng)秩序監管，會(huì )議特意強調了人身保險領(lǐng)域，將以銀行保險為重點(diǎn)，突出整治賬外暗中支付手續費和銷(xiāo)售誤導問(wèn)題。如果此次能借銀監會(huì )規范銀保銷(xiāo)售之機，在銀保手續費方面取得突破，有效降低保單獲取成本，則其成果有望超越去年對車(chē)險市場(chǎng)的規范(去年車(chē)險在多年虧損后首次出現承保盈利)。
保險業(yè)2010年放開(kāi)了不動(dòng)產(chǎn)和非上市股權的投資，投資比例分別達到10%和5%，今年最高投資額可達5000億和2500億。不過(guò)操作起來(lái)可沒(méi)這么簡(jiǎn)單，對投資沖動(dòng)監管部門(mén)已有所防備，明確提出要重點(diǎn)加強對股權、不動(dòng)產(chǎn)等新投資渠道的監管，防止投資沖動(dòng)。
總體上，2011年的保險政策保持平穩，不存在明顯隱憂(yōu)，監管框架沒(méi)有大的變化，對保險行業(yè)的影響也將是可控和漸進(jìn)的。維持行業(yè)“增持”評級。
壽險公司值得關(guān)注
“在目前中國已經(jīng)處于升息周期前期的大前提下，我們維持對保險行業(yè)‘超配’的投資評級。在保險行業(yè)品種上，我們更偏好規模保費增速較快且對銀行渠道依賴(lài)程度低的壽險股。我們對保險股的推薦順序依次為中國平安、中國太保、中國人壽�！敝薪鸸景l(fā)布的報告表示。
中金公司稱(chēng)，保險股在升息周期前期股價(jià)往往有較好表現，這主要是由于期間投資收益水平上升速度將會(huì )超過(guò)保單資金成本上升速度，導致利差水平將不斷擴大。
與產(chǎn)險公司相比，中金公司更加偏好壽險公司。由于盈利模式的差異，壽險公司在升息周期初期的投資盈利能力彈性將高于產(chǎn)險公司。這主要是由于壽險公司投資盈利能力取決于投資收益水平和保單資金成本的利差水平，而產(chǎn)險公司投資盈利能力只取決于投資收益水平。產(chǎn)險業(yè)務(wù)中，平安產(chǎn)險的保費增長(cháng)最為強勁，但2011年購車(chē)優(yōu)惠政策到期和北京限售的新措施將對車(chē)險銷(xiāo)售造成壓力；太保產(chǎn)險的綜合成本率更有優(yōu)勢，但保費增速相對平穩。
在壽險公司品種選擇上，中金公司偏好規模保費增速較高而且對銀行渠道依賴(lài)程度相對較小的壽險公司。這主要是由于中國壽險行業(yè)仍處于高速發(fā)展期，較高的保費增速將帶來(lái)更好的增長(cháng)前景。與此同時(shí)由于預計2011年銀行渠道將面臨較大壓力，因此銀行渠道占比較低的壽險公司2011年保費增速受到的負面影響會(huì )比較小。
具體來(lái)說(shuō)，平安壽險規模保費收入增速適中而且對銀行渠道的依賴(lài)程度最低，加上其保單質(zhì)量較好導致新業(yè)務(wù)價(jià)值利潤率較高，為投資首選；太保壽險2010年規模保費增速最高，但對銀行渠道的依賴(lài)度已經(jīng)超過(guò)50%，2011年的保單銷(xiāo)售增速下滑將會(huì )較為明顯，為次選；而中國人壽的規模保費收入增速最慢，且對銀行銷(xiāo)售渠道依賴(lài)程度與太保壽險較為接近，為末選。
再融資沖擊不大
“個(gè)股上，我們認為經(jīng)歷再融資風(fēng)波后中國平安估值已經(jīng)達到了新的低谷，目前是買(mǎi)入的大好時(shí)機，年內再融資可能對股價(jià)形成壓力，但從長(cháng)遠來(lái)看是對公司基本面的錦上添花，維持中國平安強烈推薦評級�！眮�(lái)自興業(yè)證券的報告這樣表示。
1月6日，以中國平安為首的保險股領(lǐng)跌金融服務(wù)板塊，拖累大盤(pán)。其中中國平安下跌4.14%，同日香港市場(chǎng)上中國平安H股下跌1.8%，自今年年初開(kāi)市以來(lái)，連續下跌3日，累計跌幅5.7%。對于這輪下跌，市場(chǎng)傳言中國平安去年產(chǎn)壽險業(yè)務(wù)發(fā)展迅速及收購深發(fā)展后，公司今明兩年的償付能力充足率會(huì )明顯下降，需要再融資補充資本金，初步測算融資規模約為300-400億元人民幣。市場(chǎng)還有傳言，平安再融資規�；驎�(huì )高至1000億元。
然而興業(yè)證券并不認為這會(huì )成為保險股2011年走強的障礙。該券商表示，當前中國人壽和中國平安、太保壽險業(yè)務(wù)償付能力充足率均在200%多的水平，平安產(chǎn)險和太保產(chǎn)險償付能力充足率則維持在150%左右的水平，如果三家公司僅為滿(mǎn)足監管要求，將產(chǎn)壽險償付能力充足率保持在150%，則三家公司當前資本水平足以支撐未來(lái)2-3年業(yè)務(wù)的發(fā)展。但結合各家公司歷史償付能力水平和公司發(fā)展的需要，我們認為平安和太保產(chǎn)壽險償付能力充足率水平分別維持在150%和200%較為合理，中國人壽則可能在250%以上，據此計算，中國平安在2011年有融資需要，如果考慮未來(lái)4-5年的發(fā)展，融資規模預計在400-500億元，太保和國壽近期沒(méi)有融資需求。
保監會(huì )于2010年12月發(fā)文嚴控保險公司發(fā)行次級債以補充償付能力，因而興業(yè)證券判斷平安若年內啟動(dòng)再融資，或只能通過(guò)股票市場(chǎng)融資，綜合考慮當前A-H股大幅折價(jià)以及再融資對股價(jià)波動(dòng)的影響，分步實(shí)施A+H股融資是最佳的再融資模式。
下半年業(yè)績(jì)會(huì )大增
海通證券則通過(guò)2010年和2011年板塊可能的走勢對比，預測分析出下半年的高盈利將讓保險股跑贏(yíng)大盤(pán)。
該券商發(fā)布的報告稱(chēng)，2011年與2010年最大的不同是：
從估值層面來(lái)看，2010年和2011年一樣，估值水平均處于歷史底部，但是2011年截至目前受平安融資傳言拖累保險股估值水平更低、安全邊際更高，歷史來(lái)看僅2008年10月份暴跌后估值水平低于目前；
從投資層面來(lái)看，與2010年一樣，2011年上半年股市難有大機會(huì )，但固定類(lèi)收益率水平明顯高于2010年，對保險公司資金配置非常有利；
從盈利看，盈利增速不同。受準備金計提方法影響，保險板塊2011年盈利增速會(huì )顯著(zhù)高于2010年，尤其2011年下半年。2010年下半年非常大幅度增提準備金，但2011年下半年會(huì )大幅釋放準備金。
海通證券表示：如果我們認可2010年上半年業(yè)績(jì)不錯、凈資產(chǎn)縮水很少、保險股抗跌的邏輯，那么2011年下半年盈利高速增長(cháng)(預計超過(guò)50%)，保險股會(huì )跑贏(yíng)大盤(pán)。市場(chǎng)如果預期保險股下半年業(yè)績(jì)增速非�？�，可能二季度保險股就有較好的機會(huì )，因此我們認為一季度末是介入保險股的較好時(shí)機，目前可以開(kāi)始逢低買(mǎi)入保險股。
海通證券報告稱(chēng)，由于中國平安一季度業(yè)務(wù)表現將最好(預計保費增速最快，個(gè)險增速最快)，目前我們暫繼續首選中國平安；考慮到中國太保償付能力最為充足、對準備金計提敏感性最大使得業(yè)績(jì)彈性大，待一季度開(kāi)門(mén)紅業(yè)務(wù)壓力過(guò)后，我們會(huì )將中國太保上調為推薦首選。
