市場(chǎng)熱盼私募債券
相關(guān)試點(diǎn)準備工作已進(jìn)入倒計時(shí)
2011-01-21   作者:記者 方家喜/北京報道  來(lái)源:經(jīng)濟參考報
 
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    近日,記者從有關(guān)方面了解到,中國銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì )私募債券試點(diǎn)準備工作進(jìn)入最后階段,今年上半年或開(kāi)始實(shí)際試點(diǎn)。接受采訪(fǎng)的業(yè)內人士表示,在2011年信貸額度壓縮的情況下,私募債券或將受到市場(chǎng)的極大追捧。

  兩大關(guān)鍵制度正在論證

  有關(guān)銀行人士告訴記者,目前銀行上報試點(diǎn)項目中,AA+以上信用評級的大公司占據了絕大部分,此前市場(chǎng)關(guān)于私募債券發(fā)行額將突破發(fā)債企業(yè)凈資產(chǎn)40%上限的傳聞可能在將來(lái)的規則中成為事實(shí)。據了解,交易商協(xié)會(huì )在下發(fā)給各家銀行的操作指引中并未規定發(fā)債額度需與企業(yè)凈資產(chǎn)按比例掛鉤。
  此外,目前交易商協(xié)會(huì )對試點(diǎn)期間每家銀行上報的項目數亦沒(méi)有限制!皡f(xié)會(huì )持鼓勵態(tài)度,你可以報1家,也可以報10家。我們上報的項目算比較大,總共發(fā)10個(gè)億額度,按不超過(guò)200人的上限,每個(gè)投資者的平均額度是500萬(wàn)元!鄙鲜鲢y行人士表示。
  “正在論證的另一個(gè)關(guān)鍵制度是發(fā)行審批規則,未來(lái)有可能‘先發(fā)行后審批’!睋咏灰咨虆f(xié)會(huì )的人士透露,發(fā)行私募債券不必等待監管機構審核批準,承銷(xiāo)商可先行為發(fā)行人和投資者牽線(xiàn)搭橋,在商定好發(fā)行協(xié)議后再向交易商協(xié)會(huì )進(jìn)行報備,是一種“先發(fā)行后審批”的模式。
  業(yè)內人士認為,這樣的流程比傳統的審批快得多,如此,私募債才可能會(huì )被參與各方重視。審批流程過(guò)長(cháng)的話(huà),不利于債券吸引發(fā)行人和投資者。業(yè)內人士表示,承銷(xiāo)商能不能幫他們找到合格的投資者是一個(gè)很大的困難。發(fā)私募債的企業(yè)資質(zhì)都不是特別好,一般的商業(yè)銀行和保險公司現在均不可以投資這些信用級別比較低的公司,對基金或券商的投資條件要求也比較高。
  據預期,私募發(fā)行債券的信用風(fēng)險要高于公開(kāi)發(fā)行,這對投資機構來(lái)說(shuō)也是一種考驗。不管從監管層面還是從市場(chǎng)參與者角度,都需要做很多的準備工作來(lái)促進(jìn)這個(gè)市場(chǎng)的發(fā)展!霸趺磥(lái)評估信用風(fēng)險,包括怎么來(lái)給這些信用風(fēng)險定價(jià),都還是一個(gè)很大的問(wèn)題!庇嘘P(guān)分析師說(shuō)。

  市場(chǎng)流動(dòng)性值得考慮

  據透露,由于各家銀行首批上報的項目中AA+級企業(yè)占據主流,因此其發(fā)行利率可能將僅比同期的公募債券略高。參與試點(diǎn)的銀行人士表示,這一利率水平對銀行的銷(xiāo)售能力將形成比較大的考驗。
  有銀行人士表示:“我們現在主要考慮從兩個(gè)渠道招徠客戶(hù):一是行外客戶(hù)資源,二是我們的私人銀行客戶(hù)。但估計多數投資者都還是我們的私人銀行客戶(hù),因為這個(gè)收益水平相對還比較有吸引力!薄
  參照有關(guān)法規的規定,私募發(fā)行為定向或非公開(kāi)發(fā)行,是面向特定投資者、以特定方式、按特定規范的證券發(fā)行。與公募不同,私募的投資者是機構投資者或成熟投資人,有豐富的經(jīng)驗和較高的風(fēng)險管理能力;投資者數量受到限制,我國規定的累計上限為200人;發(fā)行中不得以廣告等公開(kāi)方式宣傳;在發(fā)行注冊、信息披露、轉售等環(huán)節私募發(fā)行還需符合特定要求。
  “私募債券的流動(dòng)性應該會(huì )比公募債券差一些,這點(diǎn)是肯定的!苯煌ㄣy行有關(guān)分析人士表示,如果允許它在適當的投資者范圍內轉讓?zhuān)侥紓鲃?dòng)性會(huì )有所提高,在利差方面會(huì )比一般的公募債券高一些,這對投資者是一個(gè)保護。
  根據海外經(jīng)驗,私募債券的流動(dòng)限定在私募定向投資者范圍內,不得轉讓給非合格的機構投資者。美國的私募債券在面市之初就有規定,投資者在購買(mǎi)后的兩年內禁止賣(mài)出。直到1990年監管部門(mén)頒布了“144A”規則,允許在至少持有1億美元債券的大機構間進(jìn)行私募債券的買(mǎi)賣(mài),這才取消了兩年持有期的限制。
  業(yè)內人士表示,如果私募債券能夠轉讓?zhuān)隙〞?huì )增加它的吸引力!叭绻荒苻D讓?zhuān)瑢?shí)際上沒(méi)有一個(gè)退出機制,只能是持有到期,這對于一些基金或一些更看重短期收益的機構來(lái)說(shuō),參與的熱情不會(huì )太大!
  由于流動(dòng)性直接關(guān)系到債券的定價(jià),業(yè)內人士預期,出于對私募債券低流動(dòng)性的補償,它的定價(jià)要高于公募債券。

  未來(lái)前景總體看好

  接受采訪(fǎng)的業(yè)內人士表示,在2011年信貸額度壓縮的情況下,私募債券新產(chǎn)品或將受到市場(chǎng)的極大追捧。
  北京一位券商人士稱(chēng),私募債券兼顧利率市場(chǎng)化的特點(diǎn),對企業(yè)來(lái)說(shuō)負擔減輕,同時(shí)相對貸款而言其貨幣創(chuàng )造的能力也更弱,更為誘人的條件是發(fā)債企業(yè)不受凈資產(chǎn)40%發(fā)債上限的約束,企業(yè)的融資空間將更加充分。在目前這個(gè)時(shí)點(diǎn)上推私募債券,用意也是通過(guò)直接融資市場(chǎng)來(lái)滿(mǎn)足一部分企業(yè)的融資需求,為2011年分流一部分貸款壓力。
  有關(guān)權威機構的研究報告稱(chēng),從未來(lái)中國企業(yè)的融資市場(chǎng)看,私募發(fā)行具有多方面優(yōu)勢,其發(fā)展前景總體看好。
  首先,籌資更便利且具有效率優(yōu)勢。發(fā)行人只需注冊而不必等待監管機關(guān)審核批準,避免耗時(shí)且內容龐雜的審批文件準備,有利于發(fā)行人快速籌集資金。
  其次,成本或費用更具優(yōu)勢。對于中小企業(yè),私募的利率可能低于銀行貸款,節省利息成本。對于大中型企業(yè),私募可避開(kāi)復雜的材料制作費用、廣告和宣傳費,非強制性評級要求意味著(zhù)節約評級費用,能容許小規模發(fā)行。這對資金需求規模不大且費用承擔能力有限的中小企業(yè)也十分重要。
  最后,融資條款更具靈活性和個(gè)性。一般私募協(xié)議是雙方談判后確定,利率、期限、再融資、回購等條款設計更具靈活性,能夠滿(mǎn)足投資者和融資者間的個(gè)性化要求,也更適合債券產(chǎn)品創(chuàng )新需要。

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