近日，受到準備金繳款和春節效應帶來(lái)的資金面緊張影響，銀行間債券市場(chǎng)收益率繼續回升。央票、國債、金融債短期收益率的上行幅度較大，預計債市情緒在資金面緊張的壓制下將繼續處于弱勢。
　　部分場(chǎng)內研究員認為，各項緊縮貨幣政策于春節后集中兌現的壓力正在重新加大，其中包括上調準備金率、差額準備金動(dòng)態(tài)調整和再次加息。從目前的情況看，一季度的流動(dòng)性和通脹走勢均難言樂(lè )觀(guān)。

　　資金面持續收緊

　　1月24日，央行再次發(fā)布公告稱(chēng)暫停一周的央行票據發(fā)行，同時(shí)在周二例行的公開(kāi)市場(chǎng)操作中，央行暫停了正回購操作。
　　此前一周，央行已經(jīng)在公開(kāi)市場(chǎng)暫停了回籠業(yè)務(wù)，包括央行票據和正回購。導致一周央行在公開(kāi)市場(chǎng)的凈投放資金高達2490億元。
　　雖然大舉投放資金，但是市場(chǎng)資金面卻越來(lái)越緊張。銀行間回購利率不斷走高。以7天回購利率為例，該品種回購利率已從17日收盤(pán)的2.8%狂飆至25日收盤(pán)的7.164%，盤(pán)中甚至高摸至9.5%，創(chuàng )下自2007年11月份以來(lái)的新高。由此可見(jiàn)，央行一方面通過(guò)上調存款準備金率來(lái)收緊貨幣，另一方面持續緊張的資金面又迫使央行向市場(chǎng)注入流動(dòng)性以緩解異常緊張的資金面。
　　2010年年底資金面的緊張局面剛剛結束，春節前的資金搶購戰又重燃硝煙。
　　來(lái)自上海國利貨幣經(jīng)紀的數據顯示，25日資金面的再度緊繃，致使許多機構都出現了頭寸緊張，流動(dòng)性陷入困難，部分機構為獲取流動(dòng)性開(kāi)始拋售手中持有的債券，以緩解壓力。
　　國泰君安分析師陳嵐指出，存款準備金的再度上調增加了對基礎貨幣的回籠，而貨幣乘數變小了，必然會(huì )導致銀行間資金面的緊張。
　　此外，金融機構特別是銀行由于春節前備付資金的需要，以及在1月份信貸沒(méi)有設定明確目標和存貸比考核的情況下，銀行月度內存貸比波動(dòng)劇烈，1月末期有強烈的吸存動(dòng)力，拆出資金意愿不強等因素，也是導致資金緊張的原因之一。上周500億元和本周3000億元的定向逆回購仍然未能緩解市場(chǎng)的緊張狀況。

　　緊縮政策或于節后出臺

　　隨著(zhù)貨幣市場(chǎng)利率的提高，債券市場(chǎng)短端收益率也一漲再漲。
　　就中債數據來(lái)看，受資金面持續緊張等因素影響，截至25日收盤(pán)，債市收益率整體繼續上行，短端波動(dòng)較大。銀行間國債6-10年期存量券雙邊收益率上行約1BP-5BP，帶動(dòng)國債曲線(xiàn)相應期限上移均幅1.32BP。
　　當前，業(yè)內普遍預期這種政策空窗期難以持久，缺乏有效回籠工具必將迫使央行在近期內出臺力度更大的緊縮政策，而春節前后或將成為加息的重要時(shí)點(diǎn)。
　　興業(yè)銀行資深經(jīng)濟學(xué)家魯政委坦言，考慮到經(jīng)濟增長(cháng)依然強勁、1月份CPI可能再創(chuàng )新高、房地產(chǎn)環(huán)比繼續上漲、政策對穩定物價(jià)的高度重視等四個(gè)方面因素，預計2月份將再度加息。

　　不宜短期波段操作

　　“春節之后，超調的貨幣市場(chǎng)利率應該有一定幅度的回落，”一位商行交易員在接受記者采訪(fǎng)時(shí)表示，“但緊縮政策的累積效應以及市場(chǎng)對于緊縮政策繼續出臺的預期已經(jīng)使市場(chǎng)的流動(dòng)性預期發(fā)生了變化，不排除貨幣市場(chǎng)利率中樞水平會(huì )繼續抬高�！�
　　對此，國海證券固定收益分析師李杰明亦指出，“2月債券市場(chǎng)收益率將維持高位震蕩格局�！�
　　總體來(lái)看，2月仍屬于投資戶(hù)配置期。鑒于債市收益率仍將高位徘徊且有進(jìn)一步小幅上移的可能，則短期的波段操作并不適宜。
　　李杰明認為，目前5-10年期的利率產(chǎn)品和5年期的中票、城投債已具備較高的配置價(jià)值，投資戶(hù)宜采取逐步建倉策略，在10年期國債收益率處于4%以上區域時(shí)，可適當加大建倉力度。