2010年赴美IPO的34家中國公司當中，32家公司支付給國際投行的傭金率皆為7%，另外兩家是軟通動(dòng)力和當當網(wǎng)，前者IPO的傭金率為7.3%，為最高者，當當網(wǎng)以6.66%的傭金率成為“最會(huì )省錢(qián)的IPO”，同時(shí)也是唯一一家連續兩次上調發(fā)行價(jià)的公司，可是，這并沒(méi)能阻止李國慶的憤怒和謾罵。
當當網(wǎng)創(chuàng )始人李國慶在當當美國上市時(shí)的短暫喜悅很快就被對投行的憤怒沖淡
“只有達到100倍的估值當當網(wǎng)才會(huì )考慮上市�！崩顕鴳c說(shuō)。
這是當當網(wǎng)創(chuàng )始人李國慶在2009年10月對媒體說(shuō)過(guò)的一句話(huà)。那時(shí)，李國慶和俞渝已經(jīng)開(kāi)始與投行接觸，對于當當網(wǎng)IPO(首次公開(kāi)募股)，他們有自己的算盤(pán)，以及決心。
盡管有人笑李國慶大言不慚，可是14個(gè)月后，他的愿望還真的實(shí)現了。2010年12月8日，當當網(wǎng)在紐交所掛牌，以發(fā)行價(jià)16美元計，其PE(市盈率)達103倍，融資金額為2.72億美元。最引人注目的是當天收盤(pán)價(jià)約30美元，漲幅近87%。
2010年赴美IPO的中國公司一共有34家，數量之多創(chuàng )下歷史紀錄，之前三年，這一數字分別是29家、5家和10家(4家為分拆上市)。34家公司募資總額為36億美元。
34家公司當中，首日漲幅在50%及之上的有6家，分別是學(xué)而思(50%)、麥考林(56.9%)、搜房網(wǎng)(72.9%)、當當網(wǎng)(86.9%)、藍汛通信(95.3%)、優(yōu)酷網(wǎng)(161.3%)，當當網(wǎng)名列第三；發(fā)行市盈率超過(guò)100倍的有4家，分別是漢庭酒店(102倍)、當當網(wǎng)(103倍)、諾亞財富(120倍)、軟通動(dòng)力(130倍)──當當網(wǎng)同樣是“老三”。
當當網(wǎng)最會(huì )省錢(qián)
34家IPO公司當中，32家公司的傭金率皆為7%，軟通動(dòng)力IPO的傭金率為7.3%，為最高者，當當網(wǎng)6.66%的傭金率為最低者。
標準普爾公司提供的數據顯示，按2011年的盈利預期估算，標普500指數目前的整體市盈率為13.3倍，比一年前的15.1倍還低了20%，“中國概念”的火爆與之形成鮮明對比。
當當網(wǎng)在IPO過(guò)程中，發(fā)行價(jià)格區間有過(guò)兩次提高，主承銷(xiāo)商摩根士丹利(俗稱(chēng)“大摩”)和瑞士信貸起初給出的定價(jià)是11美元-13美元，后來(lái)調高為13-15美元，而最終的發(fā)行價(jià)為16美元，高于之前的價(jià)格上限。
按說(shuō)，100倍的市盈率就要成為現實(shí)了，可李國慶一點(diǎn)也不高興，他認為16美元的發(fā)行價(jià)還是低了，不過(guò)，盡管他對承銷(xiāo)商非常不滿(mǎn)，但他必須“忍著(zhù)”，“當當網(wǎng)上市靜默期截止日是2011年1月3日�！崩顕鴳c對南方周末記者說(shuō)。
1月中旬，李國慶打著(zhù)當當網(wǎng)價(jià)值被嚴重低估的旗號，正式對大摩開(kāi)火，甚至不惜大爆粗口。那么，當當網(wǎng)上市到底花了多少錢(qián)呢？
赴美上市的融資成本包括承銷(xiāo)費、律師費、審計費、印刷費和其他費用等。當當網(wǎng)支付給大摩等主副承銷(xiāo)商的費用是1811.5萬(wàn)美元，即傭金率(承銷(xiāo)費所占融資額的比率)為6.66%，剩下的所有名目的總費用為322.9萬(wàn)美元，其中包括律師費25萬(wàn)美元，審計費130萬(wàn)美元，印刷費100萬(wàn)美元，掛牌費12.5萬(wàn)美元等。
6.66%的傭金率，在去年赴美上市的中國公司中，處于什么樣的水平呢？南方周末記者逐一查閱SEC(美國證券交易委員會(huì ))公布的眾公司上市法律文件發(fā)現，34家IPO公司當中，32家公司的傭金率皆為7%，另外兩家分別是軟通動(dòng)力和當當網(wǎng)，軟通動(dòng)力IPO的傭金率為7.3%，為最高者，當當網(wǎng)6.66%的傭金率為最低者。軟通動(dòng)力和當當網(wǎng)的主承銷(xiāo)商之一都是大摩。
比平均的傭金率低了0.34個(gè)百分點(diǎn)，也就是說(shuō)，當當網(wǎng)在承銷(xiāo)這一塊的費用，省下92萬(wàn)美元。
7%的平均費率，和之前在美上市公司的這一指標相比，可直觀(guān)地用“漲價(jià)”一詞來(lái)形容，美國亞瑟爾資本有限公司提供給南方周末記者的一份數據表明，1997年至2010年8月，中國企業(yè)在美IPO募資的平均成本是6.8%。而這個(gè)6.8%的比率里，除承銷(xiāo)費外，還包括了律師費、審計費等其它諸多費用。
如果算上其他費用，軟通動(dòng)力去年在美IPO的總成本超過(guò)了10%，即使是最會(huì )省錢(qián)的當當網(wǎng)，總成本也達7.8%。
而中國A股上市公司的承銷(xiāo)保薦費率一般是5%到8%之間，不過(guò)2009年底以來(lái)，這一數字也開(kāi)始“漲”起來(lái)，譬如2010年在A(yíng)股上市的雙箭股份和賽為智能，承銷(xiāo)商分別是華泰聯(lián)合證券和招商證券，傭金率都超過(guò)了10%，前者甚至高達12.29%。
不過(guò)，國際投行在服務(wù)“國字頭”的中國企業(yè)時(shí)要乖巧得多。案例之一是，農業(yè)銀行2010年中在香港IPO前夕，包括大摩在內的眾承銷(xiāo)商的傭金被大減至1.5%以下，而早些年工商銀行、中國銀行和建設銀行H股上市的承銷(xiāo)傭金在2.5%左右。農業(yè)銀行內部的說(shuō)法是，減傭金與承銷(xiāo)難度低有關(guān)，意思是說(shuō)，已確定的重量級的基礎投資者有那么多家，我沒(méi)有必要為“走過(guò)場(chǎng)”付高價(jià)。
大摩生意最好
大摩去年在全球市場(chǎng)承銷(xiāo)份額上升至10.4%，總額達727億美元，6年來(lái)首次排名第一。
投行到底是選擇謀得上市公司的高發(fā)行價(jià)和高傭金率，還是傾向于壓低發(fā)行價(jià)、博得機構投資者的歡心？
大摩去年主承銷(xiāo)了10家赴美上市的中國公司的股票(獨家主承銷(xiāo)和聯(lián)合主承銷(xiāo)分別為2家和8家)，也就是說(shuō)，去年每3家到美國IPO的中國公司，就有1家和大摩發(fā)生了關(guān)系。這10家公司分別是明陽(yáng)風(fēng)電、21世紀不動(dòng)產(chǎn)、康輝醫療、大全太陽(yáng)能、學(xué)而思、漢庭酒店、銳迪科、思源經(jīng)紀、軟通動(dòng)力和當當網(wǎng)。
這10家公司最終的發(fā)行價(jià)和之前投行定的價(jià)格區間相比，有取其上限的，也有取其下限的，跳出了價(jià)格區間的兩個(gè)代表案例，一個(gè)是當當網(wǎng)，發(fā)行價(jià)兩度調高，一個(gè)是大全太陽(yáng)能，發(fā)行價(jià)區間先定為12.5-14.5美元，后來(lái)調低為10-11美元，最終的發(fā)行價(jià)低至9.5美元。
這10家公司首日平均漲幅為20%，漲幅最高的兩家分別是當當網(wǎng)(86.9%)和學(xué)而思(50%)，跌破發(fā)行價(jià)的有兩家，分別為明陽(yáng)風(fēng)電(-5.4%)和思源經(jīng)紀(-12.9%)。
去年在美IPO的中國公司當中，上市前提高發(fā)行價(jià)的案例并不止當當網(wǎng)一家。諾亞財富上市的發(fā)行價(jià)是12美元，高于之前投行給出的9美元-11美元之價(jià)格區間的上限，學(xué)大教育最終的發(fā)行價(jià)是9.5美元，高于之前7.25-9.25美元的上限，麥考林的發(fā)行價(jià)為11美元，高于之前8-10美元的上限，麥考林后來(lái)遭到訴訟，這是后話(huà)了。
大摩是去年全球資本市場(chǎng)上最搶眼的國際投行。最新數據顯示，得益于首次公開(kāi)募股、額外銷(xiāo)售和發(fā)行可轉換債券等業(yè)務(wù)的提升，大摩去年在全球市場(chǎng)承銷(xiāo)份額上升至10.4%，總額達727億美元，6年來(lái)首次排名第一，摩根大通以597億美元的承銷(xiāo)總額排名第二，而高盛集團跌至第三位。不過(guò)，高盛雇員的薪酬，卻是眾投行中最好的，去年人均收入43萬(wàn)美元。
去年34家中國公司赴美IPO，大摩主承銷(xiāo)的有10家，排在首位，第二位和第三位是瑞士信貸和高盛，承銷(xiāo)數量分別是9家和7家，摩根大通排在第6位，承銷(xiāo)數量為5家。排在末位的巴克萊銀行，只承銷(xiāo)了柯萊特一家，而柯萊特上市當天就跌破了發(fā)行價(jià)，不過(guò)，截至美國時(shí)間1月24日，柯萊特收盤(pán)價(jià)為25.7美元，和半年前上市發(fā)行價(jià)相比，暴漲了134%。
大摩去年還聯(lián)合主承銷(xiāo)了15家在香港上市的中國(內地)公司的股票，根據投中集團提供給南方周末記者的CVsource數據顯示，其中融資額超過(guò)百億港元的有農業(yè)銀行(813億港元)、熔盛重工(140億港元)、重慶農商行(114.7億港元)和中聯(lián)重科(000157,股吧)(130億港元)四起。
2008年的全球金融海嘯后，大摩和高盛等國際知名投行宣布將變身為銀行控股公司，《紐約時(shí)報》將之形容為“一次遲來(lái)的針對金融和投資模式風(fēng)險過(guò)大的承認”，可是現在看來(lái)，他們絲毫不可能變成純粹的銀行控股公司，不僅如此，他們在全球特別是亞洲加速擴張和拓展投行業(yè)務(wù)。
今年1月初，中國證監會(huì )發(fā)布消息稱(chēng)，大摩與華鑫證券、摩根大通與第一創(chuàng )業(yè)證券組建合資公司的申請獲批。他們在合資公司中最多可持有33%的股份。
這邊廂是合資券商數量越來(lái)越多，可謂“狼多了”，那邊廂是大摩們分食海外上市的中國公司IPO的盛宴，李國慶們大呼“狼太狠”。有人從“李式謾罵”中發(fā)出諸如“中國需要世界級的本土投行”的感慨，而易凱資本CEO王冉說(shuō)，這與站隊和代言的話(huà)題無(wú)關(guān)，而是看誰(shuí)比誰(shuí)能提供更為誠實(shí)、理性和有價(jià)值的服務(wù)。