2011年投資開(kāi)局，市場(chǎng)表現可謂跌蕩起伏，急漲急跌現象幾乎隔日出現!就連機構投資者也大呼“看不懂”。
市場(chǎng)參與各方的心態(tài)受政策調控影響變得越發(fā)脆弱，對公募基金而言，過(guò)去一個(gè)月多少有些痛苦，痛苦不僅因為高估值個(gè)股的大幅殺跌，還有始料未及的市場(chǎng)變化令投資抉擇再度處于十字路口。
對于那些仍然守著(zhù)較高倉位的公募基金而言，如何抉擇，恐怕更為痛苦。此外，對于周期股與成長(cháng)股的選擇，基金始終處于兩相矛盾的格局，尤其隨著(zhù)通脹因素的不確定性提升，重倉股的任何配置策略似乎都面臨兩難困境。
難題一：成長(cháng)股VS周期股
從一月份以來(lái)的市場(chǎng)運行來(lái)看，周期股短期相對抗跌，而成長(cháng)股則已經(jīng)面臨著(zhù)估值回歸。
目前基金投資的困境在于，無(wú)論是重倉周期股，還是青睞成長(cháng)股，似乎均處于兩相矛盾的格局，尤其隨著(zhù)通脹因素的不確定性提升，重倉股的任何配置策略都面臨兩難困境。
就周期股而言，良好的業(yè)績(jì)支撐和不利的政策壓制，尤其以房地產(chǎn)、金融為最，在經(jīng)濟穩定增長(cháng)的預期之下，低估值周期股具有較高的價(jià)值吸引力，卻面臨流動(dòng)性緊縮、地方融資平臺清理、房?jì)r(jià)調控等政策高壓。
就成長(cháng)股而言，政策紅利支持和經(jīng)濟轉型的大趨勢較為確定，而高風(fēng)險以及缺乏業(yè)績(jì)支撐也使得其估值較難確定，而成長(cháng)股的投資也較容易引致泡沫。
“長(cháng)期而言，成長(cháng)股依然是投資的主要方向�！鄙虾Ｒ缓腺Y基金公司基金經(jīng)理表示，“與同行交流下來(lái)，大多數基金經(jīng)理還是堅定看好大消費與新興產(chǎn)業(yè)板塊，其最大的原因在于經(jīng)濟轉型�！�
事實(shí)上，這一共識在基金操作中已經(jīng)明顯體現出來(lái)，其直接表現在于基金對于消費和新興產(chǎn)業(yè)板塊的超配。而對于周期股的投資，基金更加傾向于波段操作，即關(guān)注周期股的周期性機會(huì )。
大成策略基金經(jīng)理周建春認為，2011年市場(chǎng)難以出現明顯的結構性機會(huì )，主要原因是行業(yè)前景良好的新興產(chǎn)業(yè)板塊整體估值水平過(guò)高，存在透支的可能；而傳統產(chǎn)業(yè)中藍籌股估值優(yōu)勢明顯，但是估值水平受制于流動(dòng)性也很難大幅提升，預計市場(chǎng)整體呈現震蕩走勢。堅持看好長(cháng)期受益于經(jīng)濟結構轉型、收入結構變化和人口紅利的醫藥、食品飲料等行業(yè)，以及估值合理的新興產(chǎn)業(yè)中的成長(cháng)型公司。
不過(guò)，不少基金雖然堅守成長(cháng)股，但對于通脹導致企業(yè)成長(cháng)性受到抑制的風(fēng)險表示高度關(guān)注。例如，天治基金經(jīng)理秦海燕認為，“小盤(pán)股的前期調整，市場(chǎng)的風(fēng)險基本被釋放的較為充分，但是真的會(huì )不會(huì )因為通脹導致企業(yè)的盈利出現下滑，導致盈利預測低于市場(chǎng)預期，從而使現在的低估值僅是個(gè)假象的問(wèn)題，我們認為還有待觀(guān)察，由于上半年大家關(guān)注的重點(diǎn)指標以中短期的為主，所以市場(chǎng)可能還是以震蕩為主，我們認為符合產(chǎn)業(yè)政策導向，估值水平有吸引的公司仍然值得中長(cháng)期布局，有些前期超跌的高成長(cháng)的中小盤(pán)個(gè)股也是今年絕對收益的布局點(diǎn)�！�
此外，“相對均衡”的行業(yè)配置則被更多的基金經(jīng)理提及。正如諾德的一位基金經(jīng)理所言，回顧“2010年，我們看到周期股與成長(cháng)股背道而馳，周期股震蕩下行，股價(jià)跌入低谷；成長(cháng)股震蕩上行，股價(jià)升入云端。展望2011年，我們可能會(huì )看到周期與成長(cháng)交融，周期亦有成長(cháng)，股價(jià)修復性上漲；成長(cháng)亦有周期，股價(jià)階段性修正�！�
在其看來(lái)，周期亦有成長(cháng)意味著(zhù)2011年，受益于經(jīng)濟的企穩回升，部分周期行業(yè)的業(yè)績(jì)增長(cháng)將有所恢復，其股價(jià)或有修復性上漲，譬如地產(chǎn)、銀行、高端裝備、水泥、建筑施工、基本金屬等。成長(cháng)亦有周期則意味著(zhù)2010年政策正�；屯洷尘跋�，抗通脹的消費品和政策重點(diǎn)扶持的新興產(chǎn)業(yè)持續贏(yíng)得市場(chǎng)關(guān)注，估值中樞不斷上移，股價(jià)持續震蕩上行。展望2011年，龍頭公司的年報低于預期可能引發(fā)“成長(cháng)股也有周期性”的巨大擔憂(yōu)，其股價(jià)或出現階段性修正，譬如TMT、新能源、節能減排等。
難題二：擇時(shí)VS堅守
市場(chǎng)在2700點(diǎn)一線(xiàn)窄幅震蕩，雖然基金加倉、減倉的“騰挪”空間并不大，然而，對于疲軟的A股市場(chǎng)而言，波段操作依然成為部分基金首選投資策略。不過(guò)，擇時(shí)歷來(lái)是把“雙刃劍”，踏準了節奏可為投資業(yè)績(jì)“錦上添花”，踏錯了節奏無(wú)疑會(huì )面臨擴大損失的風(fēng)險。
此外，需要主要的是，由于通脹依然承壓，2011年整個(gè)政策都將繼續緊縮，但政策出臺的時(shí)點(diǎn)與節奏具有較大的不確定性，這無(wú)疑會(huì )造成部分受政策影響較大的行業(yè)短期內的劇烈波動(dòng)，進(jìn)而加大基金經(jīng)理?yè)駮r(shí)的難度。
1月份短短4周，基金倉位減了又加，這或許在一定程度上表明，基金依然偏好擇時(shí)，其調倉、換股在一定程度上加大了市場(chǎng)的上下波動(dòng)。
具體來(lái)看，一月份的前三周，多數基金選擇了收縮戰線(xiàn)，主動(dòng)減倉，基金倉位連續三周下移。連續殺跌之后，市場(chǎng)做空動(dòng)能有所緩解，上周部分基金倉位有所回升。
從上周影響市場(chǎng)的各因素來(lái)看，隨著(zhù)央行減少公開(kāi)市場(chǎng)操作，以及逆回購促使資金回流，顯示偏緊貨幣政策短期放緩；另一方面，中美會(huì )談新的進(jìn)展為2011年經(jīng)濟提升信心；受此影響上周股指溫和反彈，指數收復2700點(diǎn)�；饌}位動(dòng)向上，上周基金以穩定持倉為主，平均倉位略有回升，少數基金在大跌過(guò)后進(jìn)行了較為顯著(zhù)的補倉。
德圣基金研究中心監測，上周以股票為主要投資方向的主動(dòng)型基金倉位略有回升�？杀戎鲃�(dòng)股票基金加權平均倉位為86.23%，相比前周回升0.7%；偏股混合型基金加權平均倉位為81.99%，相比前周回升0.36%；配置混合型基金加權平均倉位72.88%，相比前周下降0.54%。測算期間滬深300指數反彈2.78%，因此有一定的被動(dòng)增持效應；但扣除被動(dòng)倉位變化后，僅股票型基金略有主動(dòng)增持。
此外，非股票投資方向的其他類(lèi)型基金上周倉位回補較為明顯，尤其是少量投資股票的偏債類(lèi)基金。其中，偏債混合型基金加權平均倉位23.37%，相比前周回升2.35%；債券型基金加權平均股票倉位11.48%，較前周大幅回升3.25%。
具體來(lái)看，扣除被動(dòng)倉位變化后，83只基金主動(dòng)減倉幅度超過(guò)2%，占全部測算基金的16%；其中21只基金主動(dòng)減倉超過(guò)5%。另一方面，倉位小幅回補的基金數量上升明顯，110只基金主動(dòng)增倉超2%，占測算基金的21%，其中30只基金主動(dòng)增倉幅度超過(guò)5%。
德圣基金認為，從目前倉位分布來(lái)看，對后市持謹慎樂(lè )觀(guān)態(tài)度的基金仍占多數，如市場(chǎng)中主流的大型公司華夏、南方、嘉實(shí)、大成、廣發(fā)等，旗下偏股基金平均倉位均高于或接近重倉；少部分基金公司明顯看空市場(chǎng)，如國投瑞銀、泰達宏利、招商等旗下部分偏股基金，倉位降至70%或更低水平。
在業(yè)內人士來(lái)看，未來(lái)一季度，隨著(zhù)緊縮性政策的加強，季末高倉位會(huì )隨著(zhù)市場(chǎng)表現的強弱有所改觀(guān)，但是倉位下調的幅度不會(huì )很大。其原因在于，基金對后市經(jīng)濟看法仍未有較大改變，最多仍是出于回避短期風(fēng)險的需要。另外，從市場(chǎng)現狀來(lái)看，在經(jīng)過(guò)1月以來(lái)的連續弱勢下跌之后，基金減倉的成本已大大提高。
如果基金整體倉位下調的空間有限的話(huà)，結構性調整可能會(huì )成為多數基金的選擇，尤其是在相對抗跌的周期股和未來(lái)確定性的高成長(cháng)股之間的平衡。例如偏向于成長(cháng)股的基金可能會(huì )增加組合中相對抗跌的周期股，而周期股為主的基金，增加確定性的高成長(cháng)股也會(huì )大大提升其階段性收益。