2010年以來(lái)，在強大的政策色彩籠罩下，谷物市場(chǎng)并不甘寂寞，運行箱體不斷擴大空間。作為主要谷物中國家控制力相對偏弱的玉米，自金融危機后已經(jīng)延續了兩年的牛市。但這還不是全部，國內玉米市場(chǎng)由于面臨供需缺口加大、庫存降至歷史性低位、種植面積增長(cháng)潛力基本耗盡、進(jìn)口成本居高的突出矛盾，本年度很有可能迎來(lái)歷史性大牛市。同時(shí)，玉米與強麥、早秈稻之間很可能出現較好的套利機會(huì )。
一、影響因素
1.補貼引發(fā)強政策模型
中國推出補貼南方企業(yè)到東北采購新玉米政策，補貼額減半，至35元/噸。根據上年經(jīng)驗，補貼模型通常能給市場(chǎng)帶來(lái)100—150元/噸的額外上漲空間。另外，中儲糧可能獲得較強的收購優(yōu)惠政策。如果允許中儲糧在隨行就市基礎上享受35元/噸補貼，那市場(chǎng)將形成雙補貼模型，效力可能翻倍。
利空方面也主要來(lái)自政策。短期內政策延緩中字號企業(yè)入市，在貸款、運輸、庫存等方面對多元化收儲主體進(jìn)行限制，持續高數量拍賣(mài)——但這些政策只是增加短期壓力，不能改善年度供求關(guān)系。在中遠期，國家可能實(shí)行的政策包括限制深加工企業(yè)生產(chǎn)和進(jìn)口。新湖期貨在11月末對東北深加工企業(yè)進(jìn)行專(zhuān)門(mén)考察，這些企業(yè)對調控擔憂(yōu)并不強烈，因多數深加工產(chǎn)品供應食品行業(yè)。東南亞木薯減產(chǎn)給中國玉米酒精帶來(lái)機會(huì )，若嚴格限制產(chǎn)量，則可能引發(fā)下游產(chǎn)品價(jià)格大漲。根據新湖的調查，2010/2011年度一些大型深加工擴建項目將投產(chǎn)，而且這些項目均屬合法立項。
2.產(chǎn)需缺口
2009/2010年度中國共拍賣(mài)約2570萬(wàn)噸玉米，同時(shí)收購60余萬(wàn)噸臨儲玉米，加上兩次向災區調撥玉米，國有玉米庫存減少2500萬(wàn)—2530萬(wàn)噸。估測非國有期初庫存同比增加300萬(wàn)—500萬(wàn)噸，社會(huì )總庫存下降2000萬(wàn)—2200萬(wàn)噸，即產(chǎn)需缺口為2000萬(wàn)—2200萬(wàn)噸。估測2010/2011年度產(chǎn)量增加1300萬(wàn)—1500萬(wàn)噸，需求增加300萬(wàn)—500萬(wàn)噸，產(chǎn)需缺口減小約1000萬(wàn)噸。即該年度產(chǎn)需缺口仍將保持在1000萬(wàn)—1200萬(wàn)噸。當然，有必要根據市場(chǎng)實(shí)際發(fā)展來(lái)修正我們的預期。在產(chǎn)量方面我們調研中一些大企業(yè)對黑龍江玉米產(chǎn)量存在較大爭議，認為其數量可能明顯高于預估。另外，在需求方面我們還要不斷地監測深加工實(shí)際開(kāi)機率及產(chǎn)能、生豬存欄以及進(jìn)口問(wèn)題的新變化。
3.庫存降至二十年最低
根據估算，2009/2010年度中國玉米期貨庫存消費比降至至少二十年最低的15%左右，而2010/2011年度可能繼續下探至10%以下。2009/2010年度市場(chǎng)出現巨大產(chǎn)需缺口時(shí)國內有巨大的國儲庫存來(lái)填補。2010/2011年度我們將面臨無(wú)庫存狀態(tài)。從中期來(lái)看，國家延遲中儲糧入場(chǎng)時(shí)間，延長(cháng)拋儲時(shí)間，使12月份國有庫存水平可能較常年同期低700萬(wàn)噸左右，中期補庫壓力巨大。
4.面積增長(cháng)潛能基本用盡
根據我們常年在東北的實(shí)地考察經(jīng)驗，玉米對大豆實(shí)現了連續多年的比價(jià)優(yōu)勢（除2008年），可改種耕地基本改種完畢，剩余可替代耕地面積很少，且多集中在高緯度或中低產(chǎn)田區，單產(chǎn)較低。另外，中國新開(kāi)發(fā)耕地潛力較小，多集中在邊遠緯度高、積溫少或土質(zhì)差地區。中國城鎮化進(jìn)程高速發(fā)展，建筑、道路等用地每年大量侵吞原有耕地。以往單一品種價(jià)格大漲可以引發(fā)品種間耕地調節，今年眾多農產(chǎn)品價(jià)格一同大漲，集中反應出耕地供應總量可能面臨著(zhù)歷史的拐點(diǎn)。未來(lái)幾年中國玉米產(chǎn)需缺口將持續拉大。
5.進(jìn)口成本居高
由于世界玉米消費剛性增加，美國玉米庫存降至15年低位，國際玉米價(jià)格在2010年年中的低位基礎上一路暴漲，最高漲幅超過(guò)80%。雖然11月中旬開(kāi)始出現下跌，但年底美玉米至中國進(jìn)口完稅成本仍較中國國產(chǎn)玉米南方港口價(jià)格升水超過(guò)300元/噸。更關(guān)鍵的是，當前CBOT玉米價(jià)格是建立在中國尚未啟動(dòng)大規模進(jìn)口基礎上。雖然從2010年11月份起市場(chǎng)傳聞中國與阿根廷農業(yè)部簽訂協(xié)議進(jìn)口550萬(wàn)噸左右的玉米，但后來(lái)官方發(fā)言否認這一點(diǎn)。根據我們與跨國企業(yè)的交流，進(jìn)口玉米的生物安全檢測程序通常用時(shí)良久。根據新湖期貨的推測，2011年6月份后中國玉米供需缺口將開(kāi)始暴露，而進(jìn)口閘門(mén)很可能自此拉開(kāi)。
2011年下半年的進(jìn)口政策至關(guān)重要。如果國家清倉拋儲，全力打壓消費，也有可能在不進(jìn)口前提下勉強實(shí)現國內玉米當年平衡，但下一年度市場(chǎng)難免更大幅度暴漲。如果國家全面放開(kāi)進(jìn)口，最終進(jìn)口數量可能達到或略超過(guò)1000萬(wàn)噸，國內價(jià)格將在短期內迅速上漲并向國際價(jià)位靠攏，同時(shí)國際價(jià)格暴漲，因中國從未進(jìn)口過(guò)如此巨量的玉米。最有可能的情況是國家適量進(jìn)口（有可能基本用盡700余萬(wàn)噸的常年配額），同時(shí)繼續放出儲備。在此情況下，國內玉米市場(chǎng)價(jià)格仍會(huì )獲得較大幅度上漲，但較國際水平有一定貼水。因進(jìn)口比例小，且中字號進(jìn)口企業(yè)可能享受相關(guān)稅費的優(yōu)惠。
二、預測及建議
基于五大因素的考慮，預計中國玉米市場(chǎng)可能在本年度出現歷史性轉折年，其定價(jià)權或發(fā)生重組，價(jià)值出現重估。具體如下：
短期：預計元旦前補貼企業(yè)重啟收購，元旦后中儲糧進(jìn)場(chǎng)搶收，市場(chǎng)在元旦前后迎來(lái)新的動(dòng)力，可能出現快速反彈。由于各類(lèi)企業(yè)在11月份便開(kāi)始觀(guān)望，庫存水平低，因此春節期間的傳統弱勢期很可能價(jià)格不跌。
中期：預計春節后國有企業(yè)積極補庫，補貼企業(yè)積極搶收，用糧企業(yè)繼續備庫存，3月份現貨市場(chǎng)可能表現強勁。4月份消化庫存和部分企業(yè)觀(guān)望使得行情相對溫和。5月中上旬中字號企業(yè)搶收，觀(guān)望企業(yè)重回市場(chǎng)，價(jià)格再次出現較強拉升。5月下旬行情偏弱。
遠期：6月份后市場(chǎng)供應減少，需求逐步進(jìn)入旺季，供需缺口可能開(kāi)始出現，進(jìn)口前景漸漸打開(kāi)，市場(chǎng)在7月后可能展開(kāi)真正的大行情。
預計從開(kāi)秤起到年度末，國內玉米市場(chǎng)的保守上漲空間是350元/噸左右，下半年由于政策、天氣、宏觀(guān)等因素不確定，上方空間敞開(kāi)。