我們認為,近期緊縮信貸、房地產(chǎn)新政的出臺,將大大增加A股節后流動(dòng)性改善、通脹階段性回落的概率,春季反彈行情可期。
節后股市流動(dòng)性將改善
為啥說(shuō)加息是兔年行情的胡蘿卜?潛臺詞是節后貨幣政策調控合理化,即價(jià)格型和數量型工具均衡使用,從而有利于產(chǎn)業(yè)資本合理配置資產(chǎn),“囤錢(qián)”行為有望緩解,改變去年年底以來(lái)產(chǎn)業(yè)資本持續流出股市的局面。
的確,貨幣政策放松概率很小,但調控手段合理化的概率很大,足以支持一輪反彈。由于1月上旬信貸發(fā)放較快,導致1月下旬猛烈收縮。對可貸資金的過(guò)度緊縮引發(fā)了恐慌預期,產(chǎn)業(yè)資本(包括部分股市大戶(hù))開(kāi)始“囤錢(qián)”,即使暫時(shí)不需要,也囤積以備后患,導致民間利率連創(chuàng )新高。但是,金融體系、經(jīng)濟領(lǐng)域預期紊亂的情況顯然不可能持續太久。
我們判斷,春季之后,有望實(shí)現加息和信貸有序發(fā)放同步進(jìn)行,產(chǎn)業(yè)資本“囤錢(qián)”的形勢將出現緩解,進(jìn)而合理進(jìn)行資產(chǎn)配置,導致資金價(jià)格回落。上周資金價(jià)格飆升,銀行間拆借利率超過(guò)去年12月底的緊張水平,僅略次于2007年底的高點(diǎn);6個(gè)月票據直貼利率高達8%,2007年底最高時(shí)為8.7%。
此外,我們還認為,房地產(chǎn)新政有望促進(jìn)民間資本從樓市向股市配置,而產(chǎn)業(yè)資金減持意愿近期急劇衰退,也對股市流動(dòng)性較為有利。
過(guò)度下跌后的修正
我們認為,市場(chǎng)即將進(jìn)行對政策“反應過(guò)度”之后的修正。
首先,自去年年末連續加息和準備金率上調以來(lái),今年1月份市場(chǎng)對于政策面的恐慌和擔憂(yōu)日益加劇,放大了政策的短期擾動(dòng),而忽視了政策早調帶來(lái)的過(guò)熱風(fēng)險下降將有助于降低政策連續緊縮概率的事實(shí)。我們預計,春節后通脹與經(jīng)濟環(huán)比軟著(zhù)陸的概率較高。從環(huán)比看,預計最早春節后、兩會(huì )前就可看到通脹階段性回落。根據興業(yè)宏觀(guān)判斷,預計1-3月CPI增速分別為5.5%、4.9%、5.2%,剔除春節因素環(huán)比趨勢平穩,顯示通脹可控跡象。
其次,3月份之后,在“調結構”、落實(shí)“積極財政政策”的背景下,企業(yè)對于原材料的需求將真實(shí)體現出來(lái);同時(shí),海外經(jīng)濟進(jìn)一步復蘇,也有助于資源品反彈,并有助于出口相關(guān)行業(yè)反彈。
再次,房地產(chǎn)調控政策靴子落盡。上海和重慶的房產(chǎn)稅試點(diǎn)方案明顯低于市場(chǎng)預期。短期內,壓制房地產(chǎn)板塊估值的不利因素已經(jīng)基本得以釋放,而房地產(chǎn)股的估值依然在歷史低位,我們繼續看好房地產(chǎn)板塊的估值修復行情。
增持周期 搏殺春季行情
我們建議積極的投資者布局低估值、高彈性的周期股,作為進(jìn)攻配置;同時(shí),持有金融、交通運輸、績(jì)優(yōu)藍籌股,作為防御配置。
首先,房地產(chǎn)、保險、券商等市場(chǎng)分歧較大的低估值、高彈性板塊。其中,房地產(chǎn)股是首選,理由在于“業(yè)績(jì)秀(可比新興產(chǎn)業(yè)的增速)+低估值(低于鋼鐵股)+高彈性(股價(jià)對流動(dòng)性改善很敏感)+不擴容(無(wú)IPO再融資)+政策利空階段性出盡(房產(chǎn)稅低于預期)”。
其次,焦煤、建材、有色、機械、化工資源品、交運設備等周期性行業(yè)。立足實(shí)體經(jīng)濟需求,隨著(zhù)春季投資的臨近,價(jià)格或者需求有望超預期;立足市場(chǎng)博弈,相關(guān)行業(yè)板塊高彈性,股價(jià)受益流動(dòng)性改善較明顯。
第三,績(jì)優(yōu)藍籌股。在銀行、消費、醫藥、交通運輸等行業(yè)中,業(yè)績(jì)穩定、估值合理甚至低估的藍籌股值得持有,其已經(jīng)具有較強的防御性。但是,在2、3月份的反彈行情中,除了機構重倉自救外,相關(guān)板塊的進(jìn)攻性較弱,上漲催化劑不強。
第四,新興產(chǎn)業(yè)相關(guān)題材股。前段時(shí)間進(jìn)行了階段性“擠泡沫”,似乎估值回歸合理;但中期看,調整進(jìn)程并未結束,下階段將面臨“拷問(wèn)業(yè)績(jì)”、“去偽存真”的分化過(guò)程。因此,2、3月份反彈仍建議逢高調倉,耐心等待真正的買(mǎi)入良機。
但值得注意的是,以戰略性新興產(chǎn)業(yè)、醫藥等為代表的成長(cháng)股,在2011年可能類(lèi)似券商、地產(chǎn)以及當年的五朵金花在2004-2005年面臨的修正,而這種修正恰恰是為新一輪牛市蓄力,未來(lái)漲10倍的股票必居其中。