我們認為，近期緊縮信貸、房地產(chǎn)新政的出臺，將大大增加A股節后流動(dòng)性改善、通脹階段性回落的概率，春季反彈行情可期。

　　節后股市流動(dòng)性將改善

　　為啥說(shuō)加息是兔年行情的胡蘿卜？潛臺詞是節后貨幣政策調控合理化，即價(jià)格型和數量型工具均衡使用，從而有利于產(chǎn)業(yè)資本合理配置資產(chǎn)，“囤錢(qián)”行為有望緩解，改變去年年底以來(lái)產(chǎn)業(yè)資本持續流出股市的局面。
    的確，貨幣政策放松概率很小，但調控手段合理化的概率很大，足以支持一輪反彈。由于1月上旬信貸發(fā)放較快，導致1月下旬猛烈收縮。對可貸資金的過(guò)度緊縮引發(fā)了恐慌預期，產(chǎn)業(yè)資本（包括部分股市大戶(hù)）開(kāi)始“囤錢(qián)”，即使暫時(shí)不需要，也囤積以備后患，導致民間利率連創(chuàng )新高。但是，金融體系、經(jīng)濟領(lǐng)域預期紊亂的情況顯然不可能持續太久。
　　我們判斷，春季之后，有望實(shí)現加息和信貸有序發(fā)放同步進(jìn)行，產(chǎn)業(yè)資本“囤錢(qián)”的形勢將出現緩解，進(jìn)而合理進(jìn)行資產(chǎn)配置，導致資金價(jià)格回落。上周資金價(jià)格飆升，銀行間拆借利率超過(guò)去年12月底的緊張水平，僅略次于2007年底的高點(diǎn)；6個(gè)月票據直貼利率高達8%，2007年底最高時(shí)為8.7%。
　　此外，我們還認為，房地產(chǎn)新政有望促進(jìn)民間資本從樓市向股市配置，而產(chǎn)業(yè)資金減持意愿近期急劇衰退，也對股市流動(dòng)性較為有利。

　　過(guò)度下跌后的修正

　　我們認為，市場(chǎng)即將進(jìn)行對政策“反應過(guò)度”之后的修正。
　　首先，自去年年末連續加息和準備金率上調以來(lái)，今年1月份市場(chǎng)對于政策面的恐慌和擔憂(yōu)日益加劇，放大了政策的短期擾動(dòng)，而忽視了政策早調帶來(lái)的過(guò)熱風(fēng)險下降將有助于降低政策連續緊縮概率的事實(shí)。我們預計，春節后通脹與經(jīng)濟環(huán)比軟著(zhù)陸的概率較高。從環(huán)比看，預計最早春節后、兩會(huì )前就可看到通脹階段性回落。根據興業(yè)宏觀(guān)判斷，預計1-3月CPI增速分別為5.5%、4.9%、5.2%，剔除春節因素環(huán)比趨勢平穩，顯示通脹可控跡象。
　　其次，3月份之后，在“調結構”、落實(shí)“積極財政政策”的背景下，企業(yè)對于原材料的需求將真實(shí)體現出來(lái)；同時(shí)，海外經(jīng)濟進(jìn)一步復蘇，也有助于資源品反彈，并有助于出口相關(guān)行業(yè)反彈。
　　再次，房地產(chǎn)調控政策靴子落盡。上海和重慶的房產(chǎn)稅試點(diǎn)方案明顯低于市場(chǎng)預期。短期內，壓制房地產(chǎn)板塊估值的不利因素已經(jīng)基本得以釋放，而房地產(chǎn)股的估值依然在歷史低位，我們繼續看好房地產(chǎn)板塊的估值修復行情。

　　增持周期 搏殺春季行情

　　我們建議積極的投資者布局低估值、高彈性的周期股，作為進(jìn)攻配置；同時(shí)，持有金融、交通運輸、績(jì)優(yōu)藍籌股，作為防御配置。
　　首先，房地產(chǎn)、保險、券商等市場(chǎng)分歧較大的低估值、高彈性板塊。其中，房地產(chǎn)股是首選，理由在于“業(yè)績(jì)秀（可比新興產(chǎn)業(yè)的增速）+低估值（低于鋼鐵股）+高彈性（股價(jià)對流動(dòng)性改善很敏感）+不擴容（無(wú)IPO再融資）+政策利空階段性出盡（房產(chǎn)稅低于預期）”。
　　其次，焦煤、建材、有色、機械、化工資源品、交運設備等周期性行業(yè)。立足實(shí)體經(jīng)濟需求，隨著(zhù)春季投資的臨近，價(jià)格或者需求有望超預期；立足市場(chǎng)博弈，相關(guān)行業(yè)板塊高彈性，股價(jià)受益流動(dòng)性改善較明顯。
　　第三，績(jì)優(yōu)藍籌股。在銀行、消費、醫藥、交通運輸等行業(yè)中，業(yè)績(jì)穩定、估值合理甚至低估的藍籌股值得持有，其已經(jīng)具有較強的防御性。但是，在2、3月份的反彈行情中，除了機構重倉自救外，相關(guān)板塊的進(jìn)攻性較弱，上漲催化劑不強。
　　第四，新興產(chǎn)業(yè)相關(guān)題材股。前段時(shí)間進(jìn)行了階段性“擠泡沫”，似乎估值回歸合理；但中期看，調整進(jìn)程并未結束，下階段將面臨“拷問(wèn)業(yè)績(jì)”、“去偽存真”的分化過(guò)程。因此，2、3月份反彈仍建議逢高調倉，耐心等待真正的買(mǎi)入良機。
　　但值得注意的是，以戰略性新興產(chǎn)業(yè)、醫藥等為代表的成長(cháng)股，在2011年可能類(lèi)似券商、地產(chǎn)以及當年的五朵金花在2004-2005年面臨的修正，而這種修正恰恰是為新一輪牛市蓄力，未來(lái)漲10倍的股票必居其中。