新年的第一個(gè)月，期指以四個(gè)交易日的連陽(yáng)收尾，累計漲幅超過(guò)120點(diǎn)。就在數日前，國務(wù)院發(fā)布調控房地產(chǎn)市場(chǎng)的“新國八條”并且上海重慶的房產(chǎn)稅試點(diǎn)得以批準并實(shí)施，期指卻以此為契機連續反彈。筆者認為，在前期對市場(chǎng)造成較大威懾的政策利空逐步落定之后，期指的反彈態(tài)勢將愈加明朗；但鑒于通脹預期以及緊隨的貨幣政策收緊預期仍不可忽視，短線(xiàn)期指反彈空間受限，或將在貨幣政策落地之后打開(kāi)新的反彈高度。
　　資金面上看，年前的短期資金緊張壓力正在逐漸散去。以上海銀行間同業(yè)拆借短期利率為例，在30日創(chuàng )下新高后，隔夜和一周拆借利率開(kāi)始回落，其中隔夜拆借利率大幅回落297個(gè)基點(diǎn)，一周拆借利率也回落30個(gè)基點(diǎn)。本輪資金面的緊張始于1月20日的存款準備金繳款日，同時(shí)也有銀行備付金等季節性因素，因此隨著(zhù)春節的過(guò)去，年后的資金利率回落將成定局。一旦銀行體系的資金緊張情況得到緩解，將再次為央行動(dòng)用貨幣政策工具提供緩和的環(huán)境。
　　公開(kāi)市場(chǎng)方面，今年前四個(gè)月的公開(kāi)市場(chǎng)到期資金量分別為5480億元、4150億元、6670億以及5060億元，占全年到期資金量的七成。二月份到期資金量雖然不及一、三月份，但也不可小視。再加上春節期間休市的一周時(shí)間里，央行將會(huì )暫停公開(kāi)市場(chǎng)操作，因此更加大了節后的流動(dòng)性回籠壓力。
　　而最根本的是，1月份不斷加劇的通脹形勢可能將是逼迫央行出手的核心因素。據我們跟蹤的農產(chǎn)品批發(fā)價(jià)格指數，1月份以來(lái)已累計上漲超過(guò)11%（截止1月31日），去年1月份該指數僅上漲3.7%。同比而言，這一漲幅是農業(yè)部公布該數據以來(lái)的次高。2008年1月份該指數漲幅曾高達14%，推動(dòng)當月的CPI與07年12月相比上漲2.3%飆升至7.1%。由于該指數與CPI分項指數中的食品指數有著(zhù)較高的擬合度，在假設其他分項指數漲幅為零的保守條件下，綜合考慮1月份4%的翹尾因素，我們估算出的1月份CPI已經(jīng)高達5.7%。因此，無(wú)論是繼續上調存款準備金率，還是一步到位的加息，央行在節后（2月15日數據公布前后）動(dòng)用緊縮政策的概率都極大。
　　從央行近二十年的政策變動(dòng)時(shí)點(diǎn)的統計來(lái)看，央行并沒(méi)有在春節之后兩周內提準或是加息的慣例。但2007年和2010年，央行曾經(jīng)在春節前提高過(guò)準備金率，分別是2月16日和2月12日，而這兩個(gè)時(shí)間正好處于國家統計局2月中旬公布上月CPI的前后。因此，筆者傾向于認為本次的緊縮時(shí)點(diǎn)也將以數據公布前后為準，這佐證了筆者上一段中的觀(guān)點(diǎn)。
　　近期股指的反彈仍將受制于無(wú)甚改觀(guān)的量能，這一方面是由于年后的緊縮預期，也和投資者持幣過(guò)節的心態(tài)有關(guān)系。技術(shù)面上，上證指數2800點(diǎn)附近埋伏了半年線(xiàn)和年線(xiàn)多個(gè)重要阻力位，在尚未完全掃清政策面障礙的情況下，此點(diǎn)位恐有所反復。但筆者也認為，無(wú)論后市的流動(dòng)性收緊何時(shí)出臺、如何出臺，對期指的負面影響均有限，因為經(jīng)濟的基本面和企業(yè)的盈利預期仍舊較為樂(lè )觀(guān)。因此，持有期指多單過(guò)節并不存在太大風(fēng)險，控制好倉位即可。