缺口放大的供需形勢決定銅價(jià)2011年將維持易漲難跌的行情基調。不過(guò)，和2010年上半年震蕩輪廓相似，基本面整體利多條件下的銅市趨漲行情或難以一帆風(fēng)順。
　　首先，前期銅市兩大金融炒作題材有望淡化。一是通脹預期因素。從去年四季度至今的銅價(jià)飆升行情中，通脹預期是一個(gè)重要激化變量。隨著(zhù)2011年期銅價(jià)值驅動(dòng)因素從金融屬性向商品屬性轉換，通脹概念對銅價(jià)的推動(dòng)意義傾向弱化。況且當前通脹的核心要素是農作物結構性減產(chǎn)，因此通脹受益主體未來(lái)將更多回歸農產(chǎn)品板塊，通脹對金屬的邊際利多刺激有望相應減低；二是現貨銅ETPS因素。雖然當前業(yè)內一致判斷自去年底推出的金屬現貨ETPS有望規模吸收銅供應并推動(dòng)銅價(jià)上漲，但這一金融產(chǎn)品在實(shí)質(zhì)意義上并不會(huì )改變銅市供求格局。隨著(zhù)銅價(jià)上漲行情的深入以及現貨市場(chǎng)短期供應的增加，無(wú)論機構獲利回吐的操作抑或建倉策略的變動(dòng)都會(huì )對銅市產(chǎn)生相應利空影響。
    其次，當前銅現貨市場(chǎng)疲弱格局較為明顯。近期LME銅庫存繼續小幅流入，已大致回升到40萬(wàn)噸上下水平。同時(shí)，COMEX和SHFE銅庫存當前也呈連續增加態(tài)勢，顯示銅市供給瓶頸約束短期內并不突出。LME銅現貨較三個(gè)月期貨大幅升水局面當前也不復存在，目前倫銅現貨升水幅度較前期高點(diǎn)已經(jīng)下滑80%，這將部分稀釋外盤(pán)市場(chǎng)買(mǎi)多情緒。從國內采購市場(chǎng)來(lái)看，春節過(guò)后，企業(yè)消費端返市備貨尚未大規模展開(kāi)。隨著(zhù)銅價(jià)日漸逼近8萬(wàn)上方歷史峰值，下游貿易商謹慎心態(tài)略有顯現，商家更多采取隨用隨買(mǎi)策略或尋找廢銅等替代品，導致現貨市場(chǎng)買(mǎi)盤(pán)積極性并不高。在PMI指數連續兩個(gè)月走低的前提下，銅市需求利多信號開(kāi)始有所趨弱，特別目前中央及地方政府加緊樓市調控，房屋市場(chǎng)走低預期對原料銅需求是一個(gè)重大制約因素。
　　最后，政策面對銅價(jià)的壓制作用會(huì )逐步體現。盡管2月8日央行加息舉措似乎未對市場(chǎng)造成太多利空影響，但銅價(jià)保持強勁主要和節后投機資金重新涌入以及內外盤(pán)估值再平衡有關(guān)。在貨幣政策中期收縮基調已經(jīng)確立的背景下，資金面從緊會(huì )從實(shí)體和虛擬經(jīng)濟兩個(gè)層次削弱銅價(jià)升值動(dòng)能。筆者分析，由于國內上半年CPI繼續高企甚至再創(chuàng )新高的概率很大，配合“十二五”經(jīng)濟戰略轉型下GDP增速目標調減，中央銀行未來(lái)貨幣從緊程度或超出市場(chǎng)預期。預計上半年央行將主打加息策略，而差別存款準備金率、窗口指導、定向央票等工具的使用也將更為頻繁。如果短期內貨幣投放出現超預期回落，那么當前商品牛市的流動(dòng)性溢價(jià)局面將會(huì )受到直接沖擊，其對銅價(jià)也可能產(chǎn)生釜底抽薪的效果。
　　綜上，短期現貨供給穩定局勢和威力日增的貨幣調控有望弱化銅市看多潛能，并可能引導滬銅在重登8萬(wàn)元關(guān)口前出現回檔整理，預計調整目標在7萬(wàn)-7.3萬(wàn)元/噸之間。