從表面上看，1月份通脹低于市場(chǎng)預期是近期市場(chǎng)大漲的主要原因，但我們認為，正如我們一直強調的，風(fēng)險偏好的逐步上升才是市場(chǎng)走好的根本原因，而這主要是源于新國八條調控政策出臺后對市場(chǎng)流動(dòng)性的樂(lè )觀(guān)預期。
　　我們認為，近期市場(chǎng)風(fēng)險偏好將繼續穩步抬升，大盤(pán)將繼續保持震蕩上行的態(tài)勢。目前，預計該上升趨勢可能持續到經(jīng)濟增速下滑風(fēng)險顯現，中期可能會(huì )沖擊2010年的市場(chǎng)高點(diǎn)。
　　國家統計局2月15日發(fā)布的數據顯示，1月份CPI同比上漲4.9%，顯著(zhù)低于此前市場(chǎng)普遍預期的5.4%。根據統計局的說(shuō)法，權重調整對CPI數據的影響相當微弱，這說(shuō)明春節前通脹壓力低于預期。從細項來(lái)看，食品價(jià)格是前期推動(dòng)CPI上行的主要因素，這從其同比漲幅可以明顯看出；但在2011年春節前，食品價(jià)格的環(huán)比漲幅并未超出歷史同期水平，這也從一個(gè)側面驗證了通脹壓力低于預期。
　　如果統計局所說(shuō)的計算結果可信，則權重調整對未來(lái)CPI數據影響有限。而且，從非食品價(jià)格抬頭的角度看，降低食品價(jià)格權重在未來(lái)幾個(gè)月反而可能對CPI的上行形成一定支撐。故我們認為，2、3月份CPI再創(chuàng )近年新高的可能性較大，2011年CPI走勢仍將呈現“前高后低”的態(tài)勢。未來(lái)央行出臺進(jìn)一步的緊縮政策的風(fēng)險仍存，預計2011年還將加息兩次；而盡管屆時(shí)有逆回購到期，鑒于壓制銀行信貸規模的需要和公開(kāi)市場(chǎng)到期量較大，2月底至3月初存準率上調的風(fēng)險仍較大。
　　從1月份的貨幣信貸數據看，首先，1月份1.04萬(wàn)億元的新增信貸規模比2010年1月份同比少增3182億元，說(shuō)明央行調控起到了一定作用。其次，1月份M0大增，但同時(shí)，存款下降致使M1和M2增速出現較大降幅。造成這一特殊現象的原因有：一是節日備付因素和居民持有現金意愿增強，導致M0增加的流動(dòng)性難以通過(guò)存款轉化為M1和M2；二是前期加息和上調存準率等緊縮政策壓制了1月份信貸規模，從而壓制了貨幣乘數和貨幣總量增速。目前還不知道這背后是否還有統計口徑調整的原因。
　　總體上，我們認為1月份貨幣信貸數據和CPI數據都說(shuō)明央行前期的調控政策已經(jīng)初見(jiàn)成效，但今后緊縮政策難見(jiàn)放松。首先，從通脹角度看，目前只是暫時(shí)壓制了漲幅而已；其次從2011年16%的M2增速目標來(lái)看，目前的增速僅僅是靠近了目標區間；再次，從M0角度看，節前投放的流動(dòng)性節后一般都會(huì )有一個(gè)回籠的過(guò)程，所以，未來(lái)如果公開(kāi)市場(chǎng)操作央票發(fā)行難以放量，則(差額)存準率上調是遲早的事情。
　　我們此前月度報告中提出的存款大搬家在通脹形勢下是大趨勢，加息難以持續壓制風(fēng)險偏好。我們認為，隨大盤(pán)的重心上移，市場(chǎng)的風(fēng)險偏好還將上升。近期引發(fā)市場(chǎng)風(fēng)險偏好變化的因素，包括大宗商品價(jià)格、外圍市場(chǎng)、氣候、地緣政治、房地產(chǎn)投資增速等，這些因素總體上有利于引起市場(chǎng)風(fēng)險偏好進(jìn)一步上升。
　　短期仍然看好受益通脹的農業(yè)相關(guān)行業(yè)(包括種植、農藥、化肥等上游行業(yè)，農產(chǎn)品加工類(lèi)公司)、有色(銅、錫)等資源品以及前期下跌顯著(zhù)的醫藥、食品飲料等行業(yè)，受益國家大力扶持的水利建設和水泥板塊仍值得持續高度關(guān)注。與房地產(chǎn)增速下滑風(fēng)險相關(guān)的行業(yè)，建議適當降低配置比例。前期市場(chǎng)透支了對中小板成長(cháng)預期，在加息周期下，中小板面臨估值分化，總體仍需要時(shí)間來(lái)調整。