國際黃金和原油價(jià)格近日再度大漲，截至昨日下午，美國原油期貨價(jià)格達到96美元/桶，距離再上100美元水平，恐怕是指日可待。國際原油價(jià)格的暴漲，會(huì )加劇輸入性通脹的風(fēng)險，從而有導致政策進(jìn)一步收緊的利空出臺的預期，周二A股市場(chǎng)出現大幅下挫，與此顯然有關(guān)。
　　在通脹水平較高的水平下，股市整體上雖然難有大的作為，不過(guò)，對于抗通脹的板塊，反倒會(huì )凸顯價(jià)值，其中，特別對處于估值階段性低點(diǎn)的高端百貨業(yè)來(lái)說(shuō)，機遇將在調整中出現。
   
    百貨板塊業(yè)績(jì)彈性?xún)?yōu)于超市

　　東海證券認為，通脹下百貨業(yè)彈性更佳、受益更顯著(zhù)。東海證券從百貨、超市子行業(yè)中分別挑選出4家典型上市公司，考察它們在2006年-2010年三季度以來(lái)各自的收入增長(cháng)率、扣除非經(jīng)常性收益后的凈利潤增長(cháng)率以及毛利率情況后的財務(wù)數據顯示，2010年以來(lái)，百貨業(yè)平均收入增長(cháng)率在20%左右，超市業(yè)在13%左右。
　　從扣除非經(jīng)常性收益后的凈利潤增長(cháng)率的維度來(lái)看，百貨業(yè)的表現也明顯優(yōu)于超市業(yè)態(tài)，2010年二季度以來(lái)，百貨業(yè)保持28%-42%左右的高速增長(cháng)，超市業(yè)增速為20%左右。
　　從平均綜合毛利率的維度看，兩者近年來(lái)均在19%-20%小幅波動(dòng)。
　　綜合3個(gè)維度的整體表現，可以看到，在通脹背景下，零售業(yè)整體受益，但百貨業(yè)彈性更佳，受益更顯著(zhù)。
　　據商務(wù)部監測的經(jīng)濟數據顯示，2011年1月份重點(diǎn)零售企業(yè)銷(xiāo)售額同比增26.6％，金銀珠寶持續增長(cháng)，電器汽車(chē)增幅收窄。通訊器材類(lèi)增速創(chuàng )歷史新高。消費者信心指數持續6個(gè)月下降，預期消費平穩增長(cháng)、食品權重下調背景下，CPI同比上漲4.9%。溫和通脹下，百貨業(yè)受到持續利好。

　　行業(yè)估值處于階段性低點(diǎn)

　　百貨行業(yè)處于2010年8月份以來(lái)的估值洼地。從估值來(lái)看，1月底零售板塊相對大盤(pán)估值溢價(jià)98.08%，處于2010年8月份以來(lái)的最低位置，不過(guò)該行業(yè)2006年以來(lái)的歷史平均溢價(jià)71.68%。值得注意的是，百貨子行業(yè)股價(jià)在1月份大幅下調后，2月份繼續延續下行的態(tài)勢，目前估值處于2010年8月份以來(lái)的階段性低點(diǎn)。連鎖板塊2006年以來(lái)歷史平均溢價(jià)為74.2%，目前相對大盤(pán)估值溢價(jià)為55.92%，系絕佳介入機會(huì )。
　　投資策略方面，在溫和通脹、消費升級背景下，零售行業(yè)將持續受益，目前行業(yè)估值處于階段性低點(diǎn)，維持行業(yè)“超配”評級。
　　建議重點(diǎn)關(guān)注：能夠抵抗通脹負面影響、估值處于階段性低點(diǎn)的高端百貨股票，這其中包括鄂武商A、中興商業(yè)、廣州友誼、銀座股份；受益于金銀珠寶、通訊、汽車(chē)熱銷(xiāo)，且處于估值洼地的連鎖公司，這包括潮宏基、老鳳祥、豫園商城、天音控股、中大股份；受益租金上漲、產(chǎn)生外延性擴張的公司，這包括小商品城。