最近，隨著(zhù)存款準備金率等緊縮性貨幣政策的連續出臺，銀行間市場(chǎng)資金面的波動(dòng)性大大增加，這促使機構逐步調整在債券市場(chǎng)上的交易行為。一方面，各機構一定程度上降低了債券配置；另一方面，機構對短債的需求增加，普遍采取“追短棄長(cháng)”的策略。
資金面降低機構熱情
日前，中金公司最新統計數據顯示，從去年四季度以來(lái)，幾類(lèi)重要的交易型機構的債券杠桿率都有明顯的下降。其中最為明顯的是基金，其杠桿率在過(guò)去幾個(gè)月從正值轉向負值，1月份，隨著(zhù)回購利率大幅飆升，其杠桿率也降至歷史低點(diǎn)。其次是農信社和證券公司，其杠桿率過(guò)去幾個(gè)月也有明顯的下降。
“因為流動(dòng)性的反復波動(dòng)使得息差交易的吸引力大幅減弱，交易型機構的杠桿率正逐步下降�！敝薪鸸景l(fā)布的報告稱(chēng)，在交易型機構杠桿率下降以及減持部分債券頭寸的情況下，交易盤(pán)的力量在萎縮，這使得市場(chǎng)的活躍度也有所下降。
業(yè)內人士表示，除了資金面變得不好把握外，債券市場(chǎng)缺少趨勢性的交易機會(huì )也是導致放大操作吸引力下降的原因。國信證券表示，在銀行間市場(chǎng)上，通過(guò)回購、拆借等手段來(lái)滾動(dòng)融入資金再買(mǎi)入債券來(lái)套利是很多機構的運作手法。不過(guò)，隨著(zhù)資金面態(tài)勢的扭轉，這種手法的可操作性在下降，由此帶來(lái)整個(gè)市場(chǎng)杠桿率的下降。
據了解，由于城商行等中小型銀行普遍缺少資金，通過(guò)滾動(dòng)融資來(lái)買(mǎi)債的放大操作是其慣用的運作手法。在資金充裕的市場(chǎng)中，這種做法一般不會(huì )帶來(lái)風(fēng)險。但一旦資金面態(tài)勢發(fā)生改變，其風(fēng)險就會(huì )放大，一方面資金利率的上升可能使利差縮小招致?lián)p失，另一方面，一旦因借不到錢(qián)導致資金鏈斷裂，機構還會(huì )面臨違約的風(fēng)險。
除了城商行等中小銀行外，資金面的波動(dòng)也使得基金、券商等交易型金融機構減少放大操作，降低杠桿率。
各大品種表現不一
在資金面的影響下，債券市場(chǎng)各大品種表現不一。中信證券的研究報告稱(chēng)，近期短融品種的風(fēng)險主要來(lái)源于本次存款準備金的上繳。從信用利差上看，雖然短融與央票間的差距尚處于歷史中值，但仍存在上升的動(dòng)力。當前AAA級、AA級短融的信用利差均分別相當于2010年初的水平，而當時(shí)央票的收益率為2%左右，較當前低150個(gè)基點(diǎn)。當前的流動(dòng)性狀況也明顯較2010年初緊張，因此短融品種的收益率中理應包含更多的流動(dòng)性利差。
中信證券表示，中期票據方面，由于部分發(fā)行人的負債已經(jīng)達到或接近凈資產(chǎn)的40%，中票的發(fā)行量正在觸及瓶頸，因此，從長(cháng)期看，中票發(fā)行量的降低將使中票與企業(yè)債收益率曲線(xiàn)出現一定程度的分化。但是從短期看，中票的注冊量在1月份出現了上升，達到470億元，高于2010年四季度的月均值。新注冊的中票從通過(guò)注冊會(huì )議到發(fā)行完畢通常間隔兩周至一個(gè)月的時(shí)間，如果剔除春節假期因素影響，1月份所累積的注冊量將在2月下旬至3月體現，這給近期的中票市場(chǎng)帶來(lái)一定的潛在風(fēng)險。
近期發(fā)行的幾只5YAA級中票的票面利率都達到6.1%以上，且上市后均有不同程度的上漲。隨著(zhù)本周資金面的變化以及發(fā)行量的階段性提升，仍將有更高票息的中低等級債出現，因此機構建議無(wú)配置壓力的投資者可暫時(shí)持幣觀(guān)望。
企業(yè)債方面，由于之前貸款基準利率一直相對穩定，而企業(yè)債二級市場(chǎng)收益率大幅上升，發(fā)行人在市場(chǎng)直接融資的意愿相對降低。目前，央行的連續加息將同期限貸款基準利率與企業(yè)債收益率之間的利差再次拉大，AAA級5Y企業(yè)債二級市場(chǎng)收益率相當于貸款利率的80%，對發(fā)行人的吸引力浮現，這一方面使得發(fā)行需求增加，也給二級市場(chǎng)收益率的上行提供了空間。
興業(yè)證券認為，最近公司債市場(chǎng)仍具有一定風(fēng)險，建議交易型機構關(guān)注前期跌幅較多、估值相對較低的防守型品種。同時(shí)，由于短期機會(huì )需要有較好的流動(dòng)性進(jìn)行支持，因此可將流動(dòng)性相對匱乏的個(gè)債給予剔除。
機構普遍“追短棄長(cháng)”
研究機構表示，為了提高資產(chǎn)流動(dòng)性，同時(shí)也鑒于各大品種走勢不一，所以市場(chǎng)機構的策略出現分化。機構在債券交易中還普遍采取“追短棄長(cháng)”的做法，增加對于短債的投資，因此現在短券的需求比較大。一位外資銀行債券交易負責人說(shuō)：“現在資金面變得更加敏感了，所以不得不謹慎一點(diǎn)�！�
“從近兩周看，買(mǎi)入短券主要是作為流動(dòng)性管理的需要，保持資金的流動(dòng)性�！北本┮患疑虡I(yè)銀行的交易員表示，今年來(lái)，受資金面趨緊和資金利率走高影響，短期債券的收益率一直處于高位。以央票為例，目前1月期、3月期央票二級市場(chǎng)利率分別在3.05%和3.15%左右，與1年期央票利率僅相差40至50個(gè)基點(diǎn)。而春節前1月期央票利率一度還觸及4%的高位，甚至高于3年期央票利率。
另外有交易員指出，短券作為流動(dòng)性管理的工具，春節前資金緊張導致短債遭到拋售，收益率走高�，F在市場(chǎng)需求增加，資金面也趨于寬裕，預計短端利率會(huì )繼續回落。
中金公司對此則表示，一方面是流動(dòng)性管理需要的倒逼，另一方面，現在市場(chǎng)預期資金利率還會(huì )回落，短券可能存在一定的獲利空間，這也使得目前短券較受追捧。
此外，中金公司還指出，由于央票發(fā)行量難以放量，短期央票供給的減少也會(huì )促使機構通過(guò)二級市場(chǎng)買(mǎi)入更多的短期央票，銀行對債券的配置需求將從中長(cháng)端轉向中短端。這樣可能會(huì )推動(dòng)收益率曲線(xiàn)趨于陡峭化。