在2月份的策略報告中，我們指出，管理層將抑制通脹和信貸合理投放作為一季度工作重點(diǎn)，在高通脹壓力中期存在、輸入型通脹風(fēng)險加大之際，緊縮政策仍處于進(jìn)行式，因此，我們看淡市場(chǎng)的中期趨勢，認為2月份仍然有下跌風(fēng)險，但春節之后首周的市場(chǎng)表現卻與我們之前的預期相悖。
我們認為，市場(chǎng)反彈推動(dòng)力主要來(lái)自?xún)煞矫�，一是技術(shù)層面存在反彈要求，二是1月份低于預期的CPI數據帶來(lái)通脹壓力減弱的樂(lè )觀(guān)預期。但是隨著(zhù)存款準備金率的再度上調、中央政治局會(huì )議穩定物價(jià)的表態(tài)以及外圍市場(chǎng)中糧食和石油價(jià)格的飆升，反彈的第二個(gè)推動(dòng)因素似乎是曇花一現，這在22日市場(chǎng)的暴跌中得到印證。由此看來(lái)，我們對市場(chǎng)抱有的謹慎情緒還是具有合理性的，市場(chǎng)的表現證明近期我們一直強調的通脹是中期焦點(diǎn)的觀(guān)點(diǎn)也是正確的。
對于3月份的A股市場(chǎng)，我們仍然將重點(diǎn)放在對通脹走勢的分析方面，同時(shí)對后期的房地產(chǎn)調控政策作出預判，并尋找“兩會(huì )”和年報披露中的結構性投資機會(huì )。
通脹形勢依舊嚴峻
我們近期一直堅持的觀(guān)點(diǎn)是，通貨膨脹是中期焦點(diǎn)，并會(huì )影響市場(chǎng)的中期走勢。
我們認為，判斷后期的通脹走勢對于分析后期的市場(chǎng)趨勢至關(guān)重要。根據我們的時(shí)間序列趨勢性預測模型，高通脹壓力將會(huì )中期存在，在年中之前通脹都不會(huì )得到非常有效地緩解，其中第一季度的通脹形勢最為嚴峻，CPI會(huì )在5%附近徘徊。
雖然自去年第四季度開(kāi)始，管理層接連出臺了一系列緊縮措施抑制通脹，貨幣和信貸增速也出現了明顯下滑，但我們認為在宏觀(guān)貨幣環(huán)境收緊之后，后期仍面臨較大的通脹壓力。
房地產(chǎn)調控繼續深入
除通脹之外，房地產(chǎn)調控也是影響近幾個(gè)月市場(chǎng)運行的重要因素。
近期，國家統計局公布的數據顯示，1月份70個(gè)大中城市的房?jì)r(jià)仍然體現出上漲的特點(diǎn)。這顯然與管理層的調控初衷相違背。在此背景下，各地方的調控細則也在緊鑼密鼓地推出，截至2月21日，全國共有14個(gè)城市出臺了限購細則。
除限購之外，限價(jià)也會(huì )是后期房地產(chǎn)調控政策的重要組成部分。根據1月27日國務(wù)院公布的《關(guān)于進(jìn)一步做好房地產(chǎn)市場(chǎng)調控工作有關(guān)問(wèn)題的通知》，一季度將要公布各地房?jì)r(jià)調控目標。根據目前的種種跡象，房?jì)r(jià)漲幅不超過(guò)當地經(jīng)濟增速或者居民收入增速將會(huì )成為重要標準。1月份70個(gè)大中城市當中已經(jīng)有部分城市的同比漲幅超過(guò)10%，在限購令之后即將出臺的限價(jià)令將會(huì )從行政上抑制房?jì)r(jià)漲幅，從而市場(chǎng)會(huì )繼續感受到壓力。
關(guān)注調結構與促轉型
在“兩會(huì )”即將召開(kāi)之際，市場(chǎng)對于“兩會(huì )”投資主題的關(guān)注度也會(huì )逐漸提高。調結構、促轉型的經(jīng)濟發(fā)展思路也會(huì )在市場(chǎng)中得到體現。
對于新興戰略產(chǎn)業(yè)，目前尚存很多質(zhì)疑，懷疑新興戰略產(chǎn)業(yè)能否如藍圖描繪那樣宏偉。我們認為，新興戰略產(chǎn)業(yè)不但可以為中國經(jīng)濟帶來(lái)新的增長(cháng)點(diǎn)，而且還可以有效改善中國經(jīng)濟現存的結構性矛盾，無(wú)疑值得市場(chǎng)長(cháng)期關(guān)注。我們在此重復年度策略報告中自己對于新興產(chǎn)略產(chǎn)業(yè)的理解。
首先，新興產(chǎn)業(yè)是一道盛宴。這點(diǎn)從“七大戰略性新興產(chǎn)業(yè)增加值占GDP的比重將由2010年的3%提高至2015年的8%，再到2020年的15%
”的“量”的擴張，和“到2030年前后，戰略性新興產(chǎn)業(yè)的整體創(chuàng )新能力和產(chǎn)業(yè)發(fā)展水平要達到世界先進(jìn)水平”的“質(zhì)”的提高兩方面得到體現。
其次，“巧婦難為無(wú)米之炊”。盛宴當然需要“米”，對于新興產(chǎn)業(yè)而言，“米”就是新材料。再次，“工欲善其事，必先利其器”。要想做好新興產(chǎn)業(yè)這道盛宴，只有“米”是不夠的，還需要好的工具，“器”就是高端裝備。
最后是“快樂(lè )廚房”。要享受烹制盛宴的過(guò)程，避免油煙過(guò)重污染廚房，因此要節能環(huán)保。因此，在七大戰略性新興產(chǎn)業(yè)當中，我們首先看好的是新材料、高端裝備制造和節能環(huán)保行業(yè)。
適當關(guān)注年報主線(xiàn)
3月份將進(jìn)入上市公司年報的密集披露期。截至2月22日，已經(jīng)披露年報的92家上市公司的2010年凈利潤同比增速達到87%，但92家上市公司不足以反映市場(chǎng)全貌，并不能因此而認為市場(chǎng)整體業(yè)績(jì)會(huì )出現超預期增長(cháng)。根據Wind統計的一致性預測，2010年的市場(chǎng)整體業(yè)績(jì)增速大約在30%左右，較三季報的35%相比還出現了增速趨緩。我們維持一直以來(lái)的觀(guān)點(diǎn)，年報披露難以帶來(lái)整體性行情。
雖然缺乏整體性行情的機會(huì )，但年報帶來(lái)的結構性行情仍然可以期待。目前，在2000多家上市公司中，已經(jīng)有1200多家公司進(jìn)行了年報的預披露，我們可以據此在行業(yè)之間尋找一些結構性機會(huì )。
趨勢性拐點(diǎn)尚未到來(lái)
雖然自去年第四季度開(kāi)始管理層連續出臺了一系列緊縮措施，這將有助于抑制通脹走勢，但在輸入型通脹風(fēng)險升溫、糧食價(jià)格高企、國際原油價(jià)格短期暴漲以及房租上漲的壓力下，1月份低于預期的CPI并非意味著(zhù)通脹壓力的減弱，我們依舊維持高通脹壓力中期存在的觀(guān)點(diǎn)。
在宏觀(guān)經(jīng)濟環(huán)境偏緊的同時(shí)，隨著(zhù)“兩會(huì )”的召開(kāi)，調結構導向下最為受益的新興產(chǎn)業(yè)將受益于偏暖的微觀(guān)經(jīng)濟環(huán)境。另外，在年報密集披露期內，可在業(yè)績(jì)超預期的行業(yè)中尋找結構性機會(huì )。
綜合以上分析，我們對于3月份A股市場(chǎng)的趨勢判斷是：震蕩，趨勢性拐點(diǎn)尚未到來(lái)。
投資策略及行業(yè)配置
基于對政策緊縮難言出盡、“兩會(huì )”帶來(lái)結構行情的市場(chǎng)影響因素分析，以及震蕩、趨勢性拐點(diǎn)尚未到來(lái)的市場(chǎng)趨勢判斷，我們建議的投資策略是淡定而從容，繼續高度關(guān)注通脹走勢和國內政策，以及外圍地緣政治局勢的變化，保持謹慎心態(tài)。風(fēng)險偏好較低投資者以波段操作為主，控制倉位、把握節奏、快進(jìn)快出；價(jià)值投資者謀定而后動(dòng)，做好功課比盲目操作更為重要，可適當提高對政策受益主線(xiàn)的關(guān)注度。
在行業(yè)配置方面，建議關(guān)注三條主線(xiàn)：一是調結構導向下最為受益的新興戰略產(chǎn)業(yè)中的新材料、高端裝備制造和節能環(huán)保行業(yè)；二是通脹壓力中期存在、輸入型通脹風(fēng)險加大的背景下的農業(yè)、化工、釀酒行業(yè)；三是受益于保障性住房建設力度有望加大的建筑建材行業(yè)。