在資金面和宏觀(guān)數據雙重利好的帶動(dòng)下，近期銀行間債券市場(chǎng)收益率小幅回落，其中短端相對明顯，中長(cháng)端整體波動(dòng)不大。
分析人士指出，由于3月份召開(kāi)兩會(huì )，加上目前中東局勢依然不穩，市場(chǎng)預期央行3月份在貨幣政策緊縮力度方面會(huì )有所放緩。雖然3月份仍有可能上調法定存款準備金率，但加息的概率不是很大。在，而政策面利空風(fēng)險暫時(shí)有限的情況下，銀行類(lèi)機構的配置需求會(huì )比較強。
波段反彈行情可期
從本輪緊縮貨幣政策周期啟動(dòng)之后，業(yè)內一致預計，當前債券市場(chǎng)較難走出大幅度的反彈行情。
就歷史情況來(lái)看，2月下旬的反彈行情也僅僅持續了半天，且利率產(chǎn)品的反彈采用收益率一步到位的方式進(jìn)行，這使得波段反彈難以捕捉，除非經(jīng)濟增長(cháng)放緩的跡象得到更多數據求證，并形成較強的市場(chǎng)預期。
目前多數券商機構對2月份CPI出現回落走勢的預期較為一致，但由于春節的因素，工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資、消費等數據按照慣例都是1、2月合并公布，若這些指標低于預期，則對3月市場(chǎng)會(huì )形成較大支撐，債市有望借機展開(kāi)階段反彈行情。
實(shí)際上，近日全國銀行間債券市場(chǎng)收益率以下行居多，短端相對明顯，中長(cháng)端整體波動(dòng)不大。不僅如此，回購利率同樣全線(xiàn)下行，7天回購利率更是跌破3%的水平，下降至2.977%。
由此可見(jiàn)，在資金面較為寬松的環(huán)境下，若2月CPI環(huán)比回落，那么很可能催生3月上半場(chǎng)波段反彈行情。不過(guò)，制約于緊縮政策預期，收益率下降幅度或將控制在10個(gè)基點(diǎn)之內，短端下降幅度大于長(cháng)端，收益率曲線(xiàn)有望繼續陡峭化。
而下半場(chǎng)伴隨著(zhù)3月CPI走高的預期和存款準備金率再度上調的可能，債市將再次轉入調整。整體來(lái)看3月市場(chǎng)多頭氣氛較2月變濃，一級市場(chǎng)也將呈現供需兩旺的局面，但收益率波動(dòng)幅度不大，交易盤(pán)可跟隨新債發(fā)行的配置盤(pán)適當做多，但要把握好參與的節奏，快進(jìn)快出。
利率產(chǎn)品或有下降空間
興業(yè)證券固定收益與衍生品部分析師蔡艷菲預計，3月份利率產(chǎn)品收益率存在一定的下行空間，投資者可予以重點(diǎn)關(guān)注。首先，由于2月份CPI數據不會(huì )再次創(chuàng )出新高，在經(jīng)歷多項緊縮政策之后，經(jīng)濟存在較大的不確定性，近期再次加息的概率不大。
其次，3月份是機構進(jìn)行較大規模配置的時(shí)期，盡管由于存款準備金擠壓使得銀行配債空間有所縮小，協(xié)議存款利率上升和保費增速下降使得保險配置的力度可能弱于去年，但基于早投資早獲利的考慮，3月份機構的配置需求仍會(huì )較為強烈。
此外，3月份是今年公開(kāi)市場(chǎng)到期量最大的月份，資金面的寬松將帶動(dòng)債券市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)利率下行，給交易型機構帶來(lái)較大的套利空間。
據統計，3月份國債到期量為1675.1億元，政策性銀行金融債到期量為150億元，二者相加為1825.1億元，如果按照2月份的發(fā)行節奏來(lái)看，3月份利率債供給壓力不大。
綜上所述，由于債市中長(cháng)期風(fēng)險仍較大，短期品種的防御性較強，目前政策性金融債的隱含稅率已經(jīng)恢復到歷史均值附近，蔡艷菲建議交易型投資者可關(guān)注1-3年期政策性金融債。
信用產(chǎn)品投資仍需謹慎
隨著(zhù)央行連續上調存款準備金率并迫切實(shí)現信貸壓制的目的，后期配置性資金對債市的支撐作用會(huì )更加明顯，而如果后期通脹局面在社會(huì )總需求回落的背景下不再突破前期高點(diǎn)，債券市場(chǎng)有望進(jìn)入熊市后半場(chǎng)。
雖然調整的大周期不改，但3月債券收益率上半場(chǎng)有望在基本面支撐和資金面的配合下，呈現陡峭化走勢；下半場(chǎng)在緊縮預期帶動(dòng)下或轉為平坦化。
信用產(chǎn)品方面，跨年行情在資金面和通脹預期的雙重沖擊下出現夭折，此后就開(kāi)始轉入深幅調整。通脹預期與通脹的現實(shí)性存在所引導的緊縮性政策調控對信用產(chǎn)品的沖擊一直存在，而與利率產(chǎn)品相比，信用產(chǎn)品還面臨著(zhù)供給量不斷上升這一不利因素。
對于3月份的信用產(chǎn)品行情，來(lái)自南京銀行的觀(guān)點(diǎn)認為，在政策真空期以及資金面支撐的情況下，有望出現階段性操作機會(huì )，信用利差是操作空間的基礎，目前大部分產(chǎn)品信用利差已經(jīng)處于歷史3/4水平上，配置價(jià)值較高。預計未來(lái)這種操作機會(huì )會(huì )在流動(dòng)性這一指揮棒的引導下從高等級產(chǎn)品向低等級產(chǎn)品逐漸蔓延。
不過(guò)總體來(lái)看，這也僅僅是階段上的操作機會(huì )，大環(huán)境仍然沒(méi)有改變，貨幣政策也沒(méi)有轉向。在階段性操作中，贏(yíng)利點(diǎn)、止損點(diǎn)的設置需小心把握。