近日貨幣緊縮預期再度趨濃，由此引發(fā)人們對于商品后市的分歧。在加息周期內，名義利率上升對我國商品期貨價(jià)格走勢影響幾何?
　　在回答上述問(wèn)題之前，我們有必要先對加息周期的概念作一界定。雖然我國理論界對此尚未明確，但一般認為，加息周期至少需要滿(mǎn)足兩個(gè)條件：一是加息周期的起始點(diǎn)是名義人民幣存貸款利率上調，加息周期的結束點(diǎn)是名義人民幣存貸款利率下調；二是在一個(gè)加息周期時(shí)期內，名義利率至少上調三次以上。根據這樣的定義，從圖1-1我國一年期存貸款利率走勢圖上看出，從1993年9月至今，完全符合加息周期定義的時(shí)間段僅有一個(gè)，2004年10月至2008年8月，而從2010年10月至今的這段時(shí)期屬于一個(gè)完整加息周期的前一部分。
    從理論上講，名義利率的上升既可能使商品期貨價(jià)格上升，也可能使商品期貨價(jià)格下降。以國內銅、天膠和豆一期貨品種為例，主要的數據有：2004年10月至2008年8月這一加息周期內的一年期實(shí)際貸款利率（月）（一年期名義貸款利率-CPI）、滬銅連續月平均價(jià)格、天膠連續月平均價(jià)格以及豆一連續月平均價(jià)格。
　　分析之后發(fā)現，在加息周期內，滬銅、天膠價(jià)格與一年期實(shí)際貸款利率之間并不存在明顯的相關(guān)關(guān)系。通過(guò)進(jìn)一步的計量分析發(fā)現，滬銅、天膠與一年期實(shí)際貸款利率之間的相關(guān)系數分別為-0.26、-0.29，說(shuō)明相關(guān)性很弱，可以認為利率對二者的影響微弱。
　　實(shí)際利率變動(dòng)對豆一價(jià)格走勢的影響。在加息周期內，豆一價(jià)格與一年期實(shí)際貸款利率之間存在著(zhù)較強的相關(guān)關(guān)系，通過(guò)進(jìn)一步的計量分析發(fā)現，兩個(gè)序列的相關(guān)系數為-0.87，說(shuō)明相關(guān)性很強。不過(guò)，雖然豆一與一年期實(shí)際貸款利率之間有較強的負相關(guān)性，但銅、天膠與一年期實(shí)際貸款利率的相關(guān)性很弱，所以從總體上看，加息周期內，實(shí)際利率變動(dòng)對商品期貨價(jià)格走勢的影響微弱。
　　為什么會(huì )出現這種情況？這是因為，利率變動(dòng)對商品期價(jià)產(chǎn)生影響的前提條件之一是利率市場(chǎng)化，即利率水平的高低主要由資金的市場(chǎng)供求關(guān)系決定，利率能夠實(shí)現資金流向和配置的不斷優(yōu)化。這也就是說(shuō)，如果利率的市場(chǎng)化程度低，利率對優(yōu)化資源配置的作用受到阻礙，那么即使實(shí)際利率變動(dòng)，總需求和價(jià)格也不一定變動(dòng)。
　　經(jīng)過(guò)多年的改革，我國的利率市場(chǎng)化程度不斷上升，但離真正的利率市場(chǎng)化還有不小差距，特別是在人民幣存貸款利率市場(chǎng)化這一關(guān)鍵改革上未有突破性的進(jìn)展。這就意味著(zhù)，我國的利率政策的傳導機制受到阻礙，總需求和價(jià)格對實(shí)際利率的變動(dòng)不敏感，這也是加息周期內實(shí)際利率變動(dòng)對商品期貨價(jià)格影響微弱的根本原因。這是基于此，我們對于貨幣緊縮政策的利空作用不必過(guò)慮，尤其在短期內。