2011年全年，對股指而言最大的壓力或許并非來(lái)自緊縮的調控政策，而是源于對宏觀(guān)經(jīng)濟滯脹的擔憂(yōu)增強，其表現可能是物價(jià)上漲的同時(shí)經(jīng)濟增速相對放緩，這從當前高達4%以上的通脹水平就可見(jiàn)一斑。不過(guò)，承接上述思路，若在局部時(shí)間段內通脹壓力緩解，經(jīng)濟滯脹預期下降，則對股指走勢無(wú)疑將是有利的。
商品價(jià)格與股指聯(lián)動(dòng)分析
在過(guò)去兩年中，商品期貨跟股指期貨之間始終具有較強的聯(lián)動(dòng)性，兩者同漲同跌。這是因為過(guò)去兩年內宏觀(guān)經(jīng)濟的大背景都是危機之后的復蘇期，決定商品和股票價(jià)格的主要因素都是經(jīng)濟形勢和貨幣投放量，相同的原因帶來(lái)相似的結局。不過(guò)到了2010年12月中旬，股指出現一波單邊下跌，一直持續到2011年1月下旬才結束，在此期間，以橡膠，豆油，白糖等為代表的商品價(jià)格并未跟隨股市下跌，反而走出單邊上揚的行情，出現兩年以來(lái)商品與股指的首次背離。更值得注意的是，上述背離并非曇花一現，滬深300指數自1月下旬單邊走高至今，期間國內橡膠期貨不漲反跌，從2月上旬開(kāi)始就維持著(zhù)明顯的下降趨勢，說(shuō)明兩者出現背離并不是偶然的。
若將大宗商品價(jià)格作為物價(jià)的先行指標，而股票市場(chǎng)能夠領(lǐng)先反映宏觀(guān)經(jīng)濟形勢，那么商品與股市的持續背離，或許是經(jīng)濟滯脹預期在盤(pán)面上的一種預演。筆者以為，資本向來(lái)先知先覺(jué)，盤(pán)面上反映出來(lái)的現象有時(shí)比經(jīng)濟學(xué)家們的憑空推測更可靠。
回顧商品價(jià)格與股指走向的關(guān)系可以發(fā)現，兩者的相關(guān)性很大程度取決于宏觀(guān)經(jīng)濟的發(fā)展階段。若處在經(jīng)濟復蘇期，則通常表現為正相關(guān)，例如2009-2010年。而在經(jīng)濟步入繁榮后期乃至滯脹期時(shí)，物價(jià)高漲將抑制消費的動(dòng)能，反過(guò)來(lái)負面影響經(jīng)濟走向，并在股市中提前反映出來(lái)。記得在A(yíng)股上一輪大牛市期間（2006下半年-2007年），商品期貨（例如銅）的價(jià)格多維持高位橫向盤(pán)整，并未出現明顯升勢，且牛市初期CPI水平較低，然而后期持續的高通脹水平（2008年上半年），最終還是成為壓垮股市駱駝的重要稻草。
大宗商品趨弱利多股指走勢
既然經(jīng)濟滯脹可能成為未來(lái)投資者的主要擔憂(yōu)之處，那么反過(guò)來(lái)考慮，若大宗商品價(jià)格出現一個(gè)階段性的中期調整，則無(wú)疑對當前股指走高有利。從商品期貨的盤(pán)面來(lái)看，2011年3月7日，無(wú)論國際市場(chǎng)還是國內市場(chǎng)，以有色金屬，橡膠，棉花等為代表的大宗商品價(jià)格都出現了非常明顯的調整，不少累積漲幅較大的品種都收出單日長(cháng)陰K線(xiàn)或者連續陰線(xiàn)，導致中期的技術(shù)走勢有轉壞的跡象。
從商品估值角度來(lái)看，上述長(cháng)期上漲的領(lǐng)頭羊品種所積累的獲利回吐壓力巨大，甚至在中短期內可能已經(jīng)透支了其基本面的利多，因此具備進(jìn)行一輪中期調整的觸發(fā)條件，無(wú)論調整形式是以空間換時(shí)間的下跌，還是以時(shí)間換空間的震蕩整理。此時(shí)對于股指走向而言，就如同在常年與世隔絕的密室中，突然透出一股新鮮空氣一般，將給予多頭一個(gè)喘息的機會(huì )。也就是說(shuō)，股指期貨借助商品市場(chǎng)做中期調整的時(shí)機，發(fā)動(dòng)一輪持續一到兩個(gè)月的揚升行情，還是可以期待的。
階段性通脹壓力緩解
經(jīng)驗來(lái)看，長(cháng)期的基本面因素對短期的市場(chǎng)走向不會(huì )有顯著(zhù)影響。雖然長(cháng)遠來(lái)看，本輪通脹過(guò)程尚未有宣告終結的跡象，但作為領(lǐng)先物價(jià)變動(dòng)的大宗商品價(jià)格之中，橡膠，棉花之類(lèi)的領(lǐng)頭羊品種漲幅都已經(jīng)很大，大蒜，綠豆和蔬菜等品種的泡沫也未必小，或許已經(jīng)不再具備繼續快速上漲的動(dòng)能。因此長(cháng)期通脹的格局和中短期物價(jià)增速得到控制，絕非不可調和的矛盾。
由于當前政府對物價(jià)問(wèn)題非常重視，正在啟動(dòng)各種調控手段平抑物價(jià)，例如啟動(dòng)農超對接，讓農民種植的作物直接進(jìn)入超市銷(xiāo)售，省去中間的流通環(huán)節，降低流通環(huán)節炒作的概率和中間成本。若農超對接能夠順利推廣，就相當于真正在現貨市場(chǎng)一端抑制了投機炒作和囤積居奇，既保障了農民利益，又控制了終端的農產(chǎn)品價(jià)格水平，不僅治標，而且治本�？傊�，“兩會(huì )”召開(kāi)后的未來(lái)一到兩個(gè)月中，通脹形勢或許會(huì )得到一定的控制，從而超出市場(chǎng)多數人的預期，并最終利多近期的股指走勢。
總的來(lái)看，若作為物價(jià)先行指標的大宗商品價(jià)格出現結構性的、階段性的調整，則有利于未來(lái)一到兩個(gè)月內股指期貨的多頭方向。但短線(xiàn)要注意獲利回吐壓力所引發(fā)的調整，可以持有，但不宜追漲多頭，中線(xiàn)空頭則暫不入場(chǎng)。當短線(xiàn)的調整結束后，滬深300指數中期的第一目標位可能大致位于3650-3800點(diǎn)區域。