應該說(shuō)相對于亞太與歐美市場(chǎng)，今年以來(lái)A股市場(chǎng)的表現是偏強的，這一點(diǎn)即使在最近日本地震引發(fā)的“核危機”中都沒(méi)有改變。如果從“通脹”與“經(jīng)濟”這兩個(gè)核心變量背后的市場(chǎng)對弈中尋找大盤(pán)運行方向的答案，我們認為——A股市場(chǎng)正緩慢滑向中期底部�！昂宋C”與周末提存都只是短期擾動(dòng)因素。
“核危機”對A股影響有限
“核危機”目前明確的影響是日元回流升值與全球對核能安全的重估。筆者并不認同日元回流升值動(dòng)力來(lái)自日本公司資金調回的普遍觀(guān)點(diǎn)，據國際清算銀行的推算數據，全球外匯市場(chǎng)的日均交易量高達3-4萬(wàn)億美元，其中日元交易量占比約為8%左右。實(shí)體資金（保險除外）回流應該難以撼動(dòng)日元趨勢。投機力量平倉高息貨幣（資產(chǎn)）買(mǎi)入被套息日元應是主要的觸發(fā)因素，因此平倉海外高息貨幣（資產(chǎn)）對A股市場(chǎng)不構成壓力。而由于訂單的持續性預期被“核電項目暫停審批”打破，核電板塊面臨的中期估值壓力上周已初步釋放。后續明確影響，應關(guān)注日本制造的庫存零件短期無(wú)法由第三方替代的行業(yè)，存在停產(chǎn)風(fēng)險（如等離子電視等），除此，“核危機”對A股市場(chǎng)的實(shí)質(zhì)影響有限。
“提準”短期正面影響更大
在“通脹”主線(xiàn)上，“把穩定物價(jià)總水平作為宏觀(guān)調控的首要任務(wù)”是明確的。從歷史上油價(jià)→PPI→CPI傳導的時(shí)間規律看，油價(jià)高點(diǎn)領(lǐng)先PPI約2個(gè)月，而PPI比CPI見(jiàn)底見(jiàn)頂均提前約2個(gè)月。我們認為由于輸入性通脹的滯后影響，2季度CPI仍將在高位波動(dòng)。因此緊縮政策大幅松動(dòng)難以預期，油價(jià)波動(dòng)構成二季度行情研判的重要不確定因素。
在“經(jīng)濟”
主線(xiàn)上，成本上升疊加貨幣緊縮正在形成經(jīng)濟下降預期。從2月份PMI、外貿等數據看，這種可能性是存在的。但也可能是基于前期高增長(cháng)的一個(gè)正�；卣{。因此經(jīng)濟放緩需要剔除季節性因素的后續數據的進(jìn)一步驗證。溫家寶總理前期也指出，要努力避免滯脹。由此可見(jiàn)，經(jīng)濟放緩的風(fēng)險已在政策面關(guān)注之列。
因此，目前A股市場(chǎng)正處于通脹高位波動(dòng)與經(jīng)濟放緩的雙重憂(yōu)慮中，我們對二季度的政策預期是——“稍息”的緊縮，難以期待的松動(dòng)。因此，在市場(chǎng)普遍預期緊縮貨幣政策已經(jīng)進(jìn)入下半程的過(guò)程中，本次提高存款準備金率可能只是一個(gè)下坡路中的驛站，更何況對比前期一年期央票利率超一年期存款利率下的加息預期，提準短期市場(chǎng)正面影響大于負面影響。
關(guān)注美聯(lián)儲貨幣政策變化
在短期“稍息的緊縮，難以期待的松動(dòng)”，中期“緊縮貨幣政策已經(jīng)進(jìn)入下半程”的國內政策演變預判中，我們還要高度重視全球通脹源頭——美聯(lián)儲貨幣政策變化趨勢。美國2月份PPI創(chuàng )出近兩年來(lái)最大升幅。與此同時(shí)，美國2月份新屋開(kāi)工數創(chuàng )下1984年3月份以來(lái)最大月度降幅。美國經(jīng)濟持續復蘇局部隱患猶存、但通脹壓力正在逼近。
雖然目前，通脹仍低于美聯(lián)儲的長(cháng)期雙重目標（就業(yè)最大化和物價(jià)穩定）的水平，QE2將繼續實(shí)施。但由于在消費驅動(dòng)經(jīng)濟的美國，PPI向CPI傳導速度更快，通脹壓力已在美聯(lián)儲關(guān)注之列，目前聯(lián)邦基金利率期貨顯示，美聯(lián)儲2012年1月加息的幾率已自20%升至24%�？梢灶A見(jiàn)，6月份QE2結束意味著(zhù)全球通脹的主要源頭將關(guān)閉，如果期間國內物價(jià)趨穩，中國貨幣政策松動(dòng)存在可能，這對A股市場(chǎng)存在與去年11月份的反向效應。
二季度啟動(dòng)“V”形春季攻勢
綜上所述，我們判斷A股市場(chǎng)正緩慢滑向中期底部的邏輯主線(xiàn)是：首先，2季度CPI仍將在高位波動(dòng)→“稍息”的緊縮，難以期待的松動(dòng)；其次，經(jīng)濟的放緩需要剔除季節性因素的后續數據進(jìn)一步驗證→緊縮貨幣政策已經(jīng)進(jìn)入下半程。再次，全球通脹源頭美聯(lián)儲貨幣政策進(jìn)入常態(tài)或緊縮周期→國內政策松動(dòng)的催化劑。最后，在目前市場(chǎng)整體估值水平下，未來(lái)貨幣政策松動(dòng)預期的正面影響大于盈利放緩預期的負面影響。
我們預期二季度A股市場(chǎng)將出現“V”形趨勢，二季度開(kāi)始展開(kāi)的春季攻勢有望挑戰2009年形成的3478高點(diǎn)。我們判斷“A股市場(chǎng)正緩慢滑向中期底部”，
“緩慢滑向”意指市場(chǎng)的后續調整方式具有時(shí)間換空間的特征。