雖然央行年內第三次上調存款準備金率對近期債市帶來(lái)一定沖擊，然而，分析人士指出，央行本次上調存款準備金率或只為對沖外匯占款等導致的過(guò)多資金，對短期流動(dòng)性影響有限，因此現券所受沖擊并不明顯。
“提準”沖擊債市有限
當前，場(chǎng)內機構普遍認為，雖然上調存款準備金率對3月債市帶來(lái)一定沖擊，但不應高估其負面影響。在3月份公開(kāi)市場(chǎng)到期資金量巨大的背景下，更應關(guān)注提準或是央票放量發(fā)行對市場(chǎng)資金面的凈效應，如果凈效應不改市場(chǎng)資金面寬松格局則利好債市，如果凈效應帶來(lái)市場(chǎng)資金面趨勢性緊張則利空債市。
從上周起，央行開(kāi)始提升央票的發(fā)行規模，再加上18日上調存款準備金率，這無(wú)疑引發(fā)了場(chǎng)內部分機構對資金面的擔憂(yōu)。不過(guò)，鑒于市場(chǎng)對此次上調存準有著(zhù)充足的預期，則“提準”對貨幣市場(chǎng)的邊際效應降低，貨幣市場(chǎng)資金利率雖會(huì )短暫沖高，但幅度有限。
實(shí)際上，就歷史情況分析，2011年以來(lái)，上調存款準備金率對貨幣市場(chǎng)資金的擾動(dòng)似乎加大，但這更多是受到了上調存款準備金率繳款、新股集中發(fā)行、春節現金需求較大等臨時(shí)因素的疊加干擾，單獨上調存款準備金率對貨幣市場(chǎng)資金面的影響并不大。
來(lái)自宏源證券的研究觀(guān)點(diǎn)指出，本周除了存準繳款對貨幣市場(chǎng)資金有一定影響之外，并無(wú)其他因素的疊加，因此，“央票放量發(fā)行+上調存準1次”的組合對3月份市場(chǎng)流動(dòng)性沖擊效應影響有限。
需要提醒的是，4月公開(kāi)市場(chǎng)到期資金約有7300億元，準備金率依然有普調壓力，更有研究員預計，基準利率在3-4月、6-7月期間也有再次上調的可能，基本面和政策面總體不支持近期債市收益率的大幅走低。
資金面仍相對充裕
申銀萬(wàn)國研究所市場(chǎng)研究總監、首席分析師桂浩明表示，存款準備金率再次上調符合市場(chǎng)預期，也表明在外部市場(chǎng)存在不確定性的情況下，中國正按照自身情況調整貨幣政策，由于3月份央票到期量較大，銀行間市場(chǎng)資金寬裕，所以央行有必要上調存款準備金率以達到回籠資金的目的。
不僅如此，存款準備金率再提高，也意在保證貨幣供給的“穩健”，基于通脹壓力仍有繼續加大的趨勢，央行繼續上調存款準備金率也是在打“提前量”。
信達證券分析師李建朋坦言，債市年內風(fēng)險可能主要集中在“流動(dòng)性”的突然“凍結”之上，當市場(chǎng)有所回暖，緊縮性措施就給投資者來(lái)了一個(gè)措手不及。在“流動(dòng)性”稍一放松即有“泛濫之勢”的環(huán)境下，預期監管層對“流動(dòng)性”將繼續保持“嚴防死守”“三率”還有繼續上升的空間。
分析人士指出，銀行間市場(chǎng)收益率在上調存款準備金率之后的第一個(gè)工作日也表現出一定程度的上行，但之后回購利率反而掉頭下行，這說(shuō)明目前資金面仍然相對充裕。
來(lái)自徽商銀行的研究觀(guān)點(diǎn)認為，目前銀行間市場(chǎng)資金繼續保持寬松，機構債券的配置力度逐步加大，從2月底開(kāi)始的債市反彈行情有望再度延續。
配置需求仍將支撐債市
事實(shí)上，本輪債市收益率下行更多是配置需求顯著(zhù)提升和資金面重歸寬裕帶來(lái)的，日本地震和核泄漏導致的避險需求放大了收益率的下行幅度。
銀行方面，就銀行信貸和債券投資的關(guān)系看，年初以來(lái)偏緊的信貸供給和明顯的存款負利率使銀行息差擴大，在信貸投放“以?xún)r(jià)補量”、總收益上升的情況下，銀行對債券投資的收益要求相對降低，更看重滿(mǎn)足于量的配置需求，尤其在當前資金面相對寬松的情況下。
目前銀行的信貸余額與債券托管量之比已經(jīng)達到2006年以來(lái)的較高水平，顯示銀行債券配置壓力加大。而保險機構方面，二季度通常是保險公司的配置高峰，經(jīng)驗上看二季度保險機構保費收入與賠付、營(yíng)業(yè)費用的差額顯著(zhù)增多，保險機構的配置壓力也較大。
雖然基本面和估值總體不支持近期債市收益率的大幅走低(10年期國債和5年定存利率的利差水平已經(jīng)很低；10年期國債和CPI同比利差的偏離程度也顯著(zhù)加大)，但如同去年上半年，銀行和保險機構的較大配置需求會(huì )對債市形成一定支持，相對于基本面，短期配置需求可能將占據上風(fēng)。