3月25日，美國費城聯(lián)儲主席普羅索表示，美聯(lián)儲將在不遠的未來(lái)不得不收緊貨幣政策，并退出此前實(shí)施的大規模寬松措施。我們不知道這個(gè)“不遠的未來(lái)”到底有多遠，但美元反彈可能已經(jīng)率先確認并展開(kāi)。

　　長(cháng)息節節攀升 美元國債脫鉤

　　美國推行第二輪量化寬松政策（QE2），無(wú)外乎兩個(gè)結果——經(jīng)濟轉好或繼續惡化。如果經(jīng)濟轉好，自然要收回流動(dòng)性，以免被通脹反噬；如果經(jīng)濟繼續惡化，則需要政府繼續擴大財政支出。而這兩種動(dòng)作分別對應的加息和發(fā)債，都會(huì )推動(dòng)國債收益率升高。也就是說(shuō)，我們甚至無(wú)需推測QE2的實(shí)際效果，也能夠做出美國國債收益率，特別是長(cháng)期收益率將會(huì )上升的判斷。而這樣的判斷，已經(jīng)由目前債券市場(chǎng)所表現出來(lái)的結果所驗證——2011年，美國國債已經(jīng)突破了14萬(wàn)億美元大關(guān)。同時(shí)，美國10年期和30年期的國債屢創(chuàng )新高，收益均處于半年以來(lái)的高位。
    而在通常情況下，美元指數和美國長(cháng)期國債收益率成正相關(guān)。從常理推斷，長(cháng)債的節節走高就應該帶動(dòng)美元指數走強。只不過(guò)由于美聯(lián)儲推行零利率政策，使美元融資成本超低，而且美元又是傳統避險貨幣，因此，自2008年金融危機開(kāi)始，美元就取代了日元成為套利市場(chǎng)上最主要的借貸貨幣，即借美元買(mǎi)其他貨幣的套利交易大行其道——這正是美國之所以能夠大印美元卻由全球埋單進(jìn)而轉嫁危機的原因之一，同時(shí)也是美元指數與國債收益率所有脫鉤的原因之一。
　　不過(guò)這種“脫鉤”必然有個(gè)臨界值，美國長(cháng)債收益率在高位的時(shí)間越長(cháng)，美元指數回升的概率就越大。

　　美指回升 商品受壓

　　原本由于經(jīng)濟步入穩步復蘇階段，美元指數在3月初下探76點(diǎn)以后已經(jīng)快速反彈，只是遇到日本大地震突發(fā)事件，致使同是國際外匯市場(chǎng)上重要套息貨幣的日元大量回流，才使得美元指數再次回落。
　　目前日本災害對全球市場(chǎng)的影響正在淡化，之前西方七國也聯(lián)手對日元匯率進(jìn)行干預。日元兌美元由76急速回落至80下方，安定了市場(chǎng)信心，避免了日元進(jìn)一步的套息拆倉。我們認為，76應該是這次日元升值的大頂。今后幾個(gè)月日本出口受損，利率回升無(wú)期，這些利空因素可以抵消保險基金回流所帶來(lái)的升值壓力。從而日元也有望再度超過(guò)美元，成為最便宜、匯率波動(dòng)最低的套利交易中的借貸貨幣。
　　相應地，美元則有望借此機會(huì )加速反彈，向上修復與國債收益率之間的差距。這也就意味著(zhù)，目前市場(chǎng)上借美元買(mǎi)其他貨幣的套利交易將可能面臨全面套息拆倉的局面，美元指數將經(jīng)歷一段加速回升過(guò)程，熱錢(qián)也將回流美國。
　　因此，雖然國際政治緊張情緒的升溫對黃金構成利好，但黃金作為一種準貨幣，受套息拆倉和美元走強的影響將更大，見(jiàn)頂回落可能性也更大；原油方面，如果發(fā)生在中東北非的危機進(jìn)一步蔓延，石油的長(cháng)期穩定供應也成為未知數。因此受美元影響較小，后市仍有較大上升空間；農產(chǎn)品方面，類(lèi)似于原油，由于中東危機的導火索就是小麥減產(chǎn)造成的糧食價(jià)格大漲，在基本面支持下，美元反彈初期或對其價(jià)格形成打壓，但后市影響有限；金屬方面，基本面支撐不如上述品種，美元如果出現加速回升，會(huì )對其價(jià)格構成打壓。