隨著(zhù)發(fā)達經(jīng)濟體通脹壓力日益明顯，西方新一輪加息周期可能很快來(lái)臨。歐洲央行7日的議息會(huì )議很可能成為這一輪周期的起點(diǎn)。有分析稱(chēng)，隨著(zhù)歐洲央行即將跨入政策收緊的行列，全球性的宏觀(guān)政策將自金融危機以來(lái)首次出現真正意義上的同步收緊，盡管與這一過(guò)程相伴的是無(wú)休止的爭議與擔憂(yōu)。
矚目 歐洲央行加息如箭在弦
歐盟統計局3月31日公布的初步數據顯示，歐元區3月份通脹率出人意料地從2月份的2.4%升至2.6%，為29個(gè)月來(lái)最高水平，并且是連續第三個(gè)月超過(guò)歐洲央行設定的接近但略低于2%的通脹控制目標。分析人士認為，盡管從歐元區和全球經(jīng)濟復蘇的形勢來(lái)看，歐洲央行加息的時(shí)機似乎尚未成熟，但通脹水平的連續攀升使得歐洲央行本周四宣布近三年來(lái)首次加息決定的幾率大增。
由于歐洲央行行長(cháng)特里謝在3月初的講話(huà)中表達了果斷抑通脹的態(tài)度，并暗示將于4月加息，市場(chǎng)對該行的加息預期就開(kāi)始急劇升溫，歐元對美元大幅升值。歐元區指標公債——德國10年期公債到期收益率與美國10年期公債到期收益率的差距，由年初時(shí)段的最大約570個(gè)基點(diǎn)，收窄到3月中旬的最小約80個(gè)基點(diǎn)，即美元資產(chǎn)的平均回報率水準優(yōu)勢被大幅壓低。
在歐元區，歐洲央行的政策很大程度上受到德國等核心國家的通貨膨脹問(wèn)題所左右。受債務(wù)危機影響，歐元區許多小成員國面臨支出飆升以及經(jīng)濟急劇放緩的局面，而德國經(jīng)濟卻提前踏上了高速發(fā)展之路。德國通貨膨脹率再次突破2%，創(chuàng )下至少兩年來(lái)的最高水平。
而這正是歐洲央行所擔憂(yōu)的問(wèn)題。對于仍處在違約邊緣的歐元區外圍債務(wù)國而言，加息很可能是駱駝背上的最后一根稻草。這些國家正在努力繼續履行償債義務(wù)，并疲于應對不斷上升的融資成本。
目前，希臘和愛(ài)爾蘭被迫進(jìn)行債務(wù)重組的可能性更大，而葡萄牙接受救助似乎也不可避免。加息的影響還將體現在西班牙銀行業(yè)風(fēng)險上。提高利率不僅會(huì )減少貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性，通常還會(huì )增加歐元區金融市場(chǎng)的系統性風(fēng)險。
因此，盡管歐洲央行加息可能會(huì )壓低德國通貨膨脹，并使歐元收益率上漲一兩個(gè)基點(diǎn)，但歐元區也將為此付出沉重的代價(jià)——歐元區增長(cháng)速度兩極分化的風(fēng)險將加大，而歐元的生命力也將再次受到質(zhì)疑。
轉向 美英“退出”進(jìn)入倒計時(shí)
美聯(lián)儲主席伯南克4日表示，近期美國通脹率走高是由大宗商品價(jià)格上漲所致，不可能持續。他還指出，將極度密切監控通脹和通脹預期，因為“如果我的假設證明錯誤，我們當然就不得不采取相應措施，確保物價(jià)穩定”。
事實(shí)上，隨著(zhù)美國經(jīng)濟復蘇的加速和通脹水平的不斷走高，美聯(lián)儲成員對第二輪量化寬松政策(QE2)的態(tài)度已經(jīng)發(fā)生了細微的變化。近期，美國費城、亞特蘭大、明尼亞波利斯等地方聯(lián)儲主席均發(fā)表較為強硬的言論，認為美國經(jīng)濟已不需要進(jìn)一步的寬松政策刺激。圣路易斯聯(lián)儲主席布拉德3月29日稱(chēng)，美聯(lián)儲第二輪國債購買(mǎi)計劃的具體實(shí)施規�？赡茌^6000億美元的目標少1000億美元。費城聯(lián)儲主席普洛瑟則在4月1日表示，美聯(lián)儲可能必須在不久后加息，加息力度可能較大，具體將取決于美國經(jīng)濟前景狀況。分析人士指出，這是美聯(lián)儲正在試探著(zhù)發(fā)出政策轉向信號，也就是從原來(lái)的量化寬松轉向緊縮，不排除在6月底QE2結束后會(huì )傾向加息。
與此類(lèi)似的還有英國，英國央行一直在高通脹和低增長(cháng)之間糾結。英國通脹率目前為4.4%，是英國央行目標水平的兩倍多，也遠高于歐元區2.6%的通脹率，這個(gè)理由或許暗示英國央行應及早加息。然而，英國政府正在執行嚴格的財政整頓計劃且去年第四季度經(jīng)濟意外萎縮，這使得英國央行比歐洲央行更擔心內需問(wèn)題，并因此不敢貿然加息。
各方分析認為，在本周四的貨幣政策會(huì )議上，英國央行可能維持利率于紀錄低點(diǎn)不變，但決策者們將圍繞應何時(shí)收緊貨幣政策展開(kāi)激烈討論。據悉，將于4月27日出爐的英國一季度國內生產(chǎn)總值(GDP)數據將是決定未來(lái)貨幣政策走向的關(guān)鍵。若數據顯示英國一季度經(jīng)濟增速在0.9%或以上，加息預期將提早至5月。貨幣市場(chǎng)利率目前顯示，英國央行本周四加息的幾率為10%，5月加息的幾率略高于50%。
發(fā)達經(jīng)濟體中的大宗生產(chǎn)資料出口國——澳大利亞、新西蘭和加拿大等國的通脹壓力也處于央行調控目標的高端區域，因此在去年就已啟動(dòng)加息過(guò)程，退出了極寬松的貨幣政策。
日本央行將成為例外，近期發(fā)生的地震可能使該國利率在更長(cháng)時(shí)間內保持較低水平。日本財務(wù)大臣野田佳彥5日稱(chēng)，希望日本央行通過(guò)貨幣政策繼續支持日本震后經(jīng)濟。分析指出，上述言論將給日本央行施加更大的壓力，預計該國央行在6日開(kāi)始的貨幣政策會(huì )議上可能推出震后特別貸款措施以支持重建。
警惕 新興經(jīng)濟體持續緊縮應避免滯漲陷阱
中國人民銀行4月5日宣布，6日起上調金融機構人民幣存貸款基準利率0.25個(gè)百分點(diǎn)。至此，中國央行為應對此輪通脹已連續四次上調利率，九次上調準備金率。
事實(shí)上，新興經(jīng)濟體去年年中即出現通脹不斷升溫的趨勢，并已采取了一連串的收緊貨幣政策的動(dòng)作。印度基準利率一年來(lái)第八次提高，至6.75%的水平，上年度還在降息的俄羅斯央行2月份也加入加息大軍。越南央行4月1日亦宣布，上調該行兩個(gè)關(guān)鍵利率——再融資利率和銀行間隔夜拆借利率至13%，這是該行在一個(gè)月內第二次上調關(guān)鍵利率。
分析人士認為，在國際油價(jià)高企的情況下，近期新興經(jīng)濟體面臨的主要挑戰仍是控制通脹，各央行可能會(huì )進(jìn)一步收緊貨幣政策。對于全球各經(jīng)濟體而言，過(guò)高的油價(jià)對新興經(jīng)濟體沖擊最大。由于新興經(jīng)濟體的CPI組成中，30%至50%與能源和食品價(jià)格相關(guān)，油價(jià)上漲傳導至食品價(jià)格，將推高通脹水平。
他們還指出，歐美低通脹、寬貨幣政策局面的改變，意味著(zhù)新興經(jīng)濟體未來(lái)在運用緊縮貨幣政策工具時(shí)將減少很多顧慮，例如加息是否會(huì )吸引更多的熱錢(qián)流入，是否會(huì )削弱企業(yè)的出口競爭力、影響經(jīng)濟增長(cháng)。評級機構穆迪在近期的一份報告中指出，新興經(jīng)濟體當前面臨的通脹壓力主要來(lái)自?xún)煞矫�，一種是由內部需求引起，另一種則主要是輸入型通脹，由外部大宗商品價(jià)格高企造成。對于內需旺盛造成的通脹，收緊貨幣政策可能比較有效，但對于輸入型通脹，收緊貨幣政策就未必那么管用，因為源頭是在歐美，只有歐美收緊貨幣政策才能真正起到作用。
但也有分析提醒說(shuō)，新興經(jīng)濟體持續加息后應避免經(jīng)濟陷入“滯漲”陷阱，必須預防流動(dòng)性突然消失可能造成的經(jīng)濟停滯風(fēng)險。原因是，發(fā)達國家前期的量化寬松政策效果并不理想，主權債務(wù)危機風(fēng)波未平，高失業(yè)率也未能得到改善，在這樣的國際大環(huán)境下，新興經(jīng)濟體的通脹預期雖然強烈，經(jīng)濟停滯的風(fēng)險也依然存在，央行控制通脹的手段若過(guò)為嚴厲，經(jīng)濟增速就會(huì )迅速下滑。
此外，隨著(zhù)全球貨幣政策格局的改變，國際資本流動(dòng)也會(huì )隨之而變，這也應當引起中國等新興經(jīng)濟體的關(guān)注。根據國際金融協(xié)會(huì )的數據，1月份至3月份，風(fēng)險偏好的轉移直接導致了資金從新興市場(chǎng)向發(fā)達國家金融市場(chǎng)回流，新興經(jīng)濟體股票和債券市場(chǎng)基金累計流出資金176億美元。如果這一趨勢得不到有效遏制，資金的快速、大量撤離可能誘發(fā)新興市場(chǎng)劇烈波動(dòng)。對于已經(jīng)深陷資產(chǎn)價(jià)格泡沫和高通脹的新興市場(chǎng)國家而言，在應對自身通脹的同時(shí)，今后還需要預防國際資本的撤離和發(fā)達經(jīng)濟體隨后可能采取的經(jīng)濟緊縮措施，經(jīng)濟減速的風(fēng)險大大上升。