在2011年第二和第三季度，
全球豆類(lèi)品種庫存消費比下降，北半球種植面積下滑，市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)正逐漸向需求和夏秋北美天氣轉移。而基于目前外圍金融環(huán)境、市場(chǎng)對中國調控“前緊后松”預期、剛性消費和養殖周期盈利背景下，筆者預計豆類(lèi)油脂總體會(huì )延續慢牛攀升格局，走勢以滯漲-跟漲-報復性上漲體現。
油脂領(lǐng)域，4月份中期側重資金從1109合約向1201合約移倉迄今，預期仍會(huì )以菜油、豆油和棕櫚油強弱排序，操作上建議以回調吸納，上方目標看到2月10日高點(diǎn)附近，穩健性投資者建議關(guān)注菜/棕價(jià)差套利。
一、后貨幣寬松時(shí)代，貨幣政策差異，導致的金融市場(chǎng)走勢分化
如果將2008年至2010年上半年，全球應對次貸危機，實(shí)施寬松的貨幣政策作為一個(gè)時(shí)間段，并將其成為“貨幣寬松時(shí)代”，那么從2010年下半年迄今，筆者將其稱(chēng)為“后貨幣寬松時(shí)代”。
導致外圍宏觀(guān)貨幣環(huán)境，發(fā)生改變的主因，來(lái)自于以下幾個(gè)方面：
新興經(jīng)濟體剛性需求，承擔成本型和資本輸入型壓力，經(jīng)濟增長(cháng)方式和經(jīng)濟結構轉型，產(chǎn)業(yè)資本進(jìn)入金融投資領(lǐng)域，綜合導致通脹壓力陡增；
歐美發(fā)達國家，就業(yè)改善，經(jīng)濟復蘇逐漸顯現，資本回流；
上述國家，無(wú)論是為了控制顯性通脹對實(shí)體經(jīng)濟的傷害，還是為了預防預期通脹，收縮貨幣流動(dòng)性，為其主要政策著(zhù)眼點(diǎn)；
與此同時(shí)，歐債危機和日本地震引發(fā)的該國經(jīng)濟衰退，使得他們短期內仍無(wú)法擺脫寬松性貨幣政策的依賴(lài)性；
可見(jiàn)在“后貨幣寬松時(shí)代”，
經(jīng)濟恢復和發(fā)展程度的差異，導致貨幣政策差異化，國際金融市場(chǎng)走勢將逐漸分化。
二、中國通脹調控，壓制外強內弱
從2010年10月開(kāi)始，針對國內CPI的節節高企，政府一方面從收緊貨幣流動(dòng)性，截止2011年3月末，九次上調銀行存款準備金率四次上調存貸款基準利率；另一方面針對期現貨市場(chǎng)也采取調控手段，針對期貨市場(chǎng)相繼上調了保證金比例、漲跌停板和取消了手續費單邊優(yōu)惠，針對現貨領(lǐng)域連續的通過(guò)儲備移庫拍賣(mài)、臨儲拍賣(mài)和對終端小包裝油限價(jià)等措施調控價(jià)格。
2011年2月份迄今，中國豆類(lèi)油料走勢一直弱于外盤(pán)，從文華商品指數2月11日到3月31日的持倉量來(lái)看，下降了近10%。
從3月中旬反彈幅度來(lái)看，美豆和美豆油基本回到了2月10日高點(diǎn)附近，而中國豆類(lèi)油脂指數，除大豆逼近前高，其余依反彈幅度強弱排序，菜油指數反彈了61%，豆油指數反彈了50%，,豆粕指數反彈了40%，棕櫚油指數反彈了37%，均顯示弱于外盤(pán)。
三、豆類(lèi)油脂需求淡季觀(guān)望，階段中上游承擔壓力
在上述外部宏觀(guān)背景下，國內豆類(lèi)油脂現貨領(lǐng)域，在第一季度還經(jīng)歷需求淡季，豆粕方面，受到春季疫情，養殖存欄量低，養殖周期后移，下游養殖企業(yè)逢低加大飼料庫存量，中游貿易企業(yè)采購謹慎，部分拖延遠期合同執行期限，上游油廠(chǎng)承接了庫存的主要壓力；油脂方面，從現貨貿易商了解，由于小包裝油限價(jià)，儲備定期定量限時(shí)投放，毛油/小包裝油、進(jìn)口價(jià)格倒掛，中上游油廠(chǎng)和貿易商第一季度，也承接了成本的壓力。
四、需求剛性增長(cháng)和養殖盈利周期下，有助價(jià)格后期傳導
但無(wú)論是從中國需求剛性增長(cháng)角度，還是從2010年7月份迄今從生豬養殖效益維持盈利周期角度，以及進(jìn)入夏季的水產(chǎn)養殖旺季到來(lái)，目前飼料需求不存在根本上的價(jià)格傳導受阻問(wèn)題，更多是養殖企業(yè)采購節奏放緩，庫存周期延長(cháng)，將價(jià)格壓力集中在了中上游環(huán)節。
若按照上述推演，在外圍金融環(huán)境不再發(fā)生大的系統性下挫，美豆指數維持1350-1500美分偏強震蕩，國內更多的等待下游養殖消費庫存的消耗和需求恢復啟動(dòng)，這樣隨著(zhù)庫容下降，市場(chǎng)價(jià)格的話(huà)語(yǔ)權將再度回到上游油廠(chǎng)，屆時(shí)遠期成本上移因素將體現出來(lái)。
五、全球庫存消費比和北半球大豆種植面積下降，市場(chǎng)側重剛性需求和夏秋北美天氣題材
1、全球大豆庫存消費比呈現下降趨勢
在3月份的美國農業(yè)部世界大豆供求平衡表中，可見(jiàn)10/11年度世界大豆總供給增幅環(huán)比下降6.7個(gè)百分點(diǎn)，而總需求增幅環(huán)比上升了7.91個(gè)百分點(diǎn)，直接結果是10/11年度期末庫存消費比降至16.44%，低于近9年均值17.38%。
其中10/11年度，南美巴西——環(huán)比上年增產(chǎn)201萬(wàn)噸，阿根廷——環(huán)比上年減產(chǎn)435萬(wàn)噸，綜合兩國環(huán)比上年大豆產(chǎn)量下降234萬(wàn)噸。
2、美國大豆第一季度庫存呈現下降趨勢
在美國農業(yè)部季度庫存報告中，可見(jiàn)截止2011年3月31日美國大豆庫存為3396.74萬(wàn)噸，環(huán)比上年下降57.66萬(wàn)噸，低于近十六年同期均值3582.17萬(wàn)噸下方。
3、美國大豆種植面積呈現下降趨勢
2011年3月31日，美國農業(yè)部公布了首份美國農業(yè)種植意向報告可知：2011年美國主要作物，呈現大豆播種面積環(huán)比下降79.5萬(wàn)英畝，玉米/小麥/棉花播種面積環(huán)比分別增加398.6萬(wàn)英畝、441.8萬(wàn)英畝和159.3萬(wàn)英畝。
綜上可見(jiàn)，截止2011年度第一季度，南美大豆產(chǎn)量環(huán)比下降，美國大豆季度庫存和世界大豆庫存消費比均低于歷史均值；而受到種植收益影響，2011年度北美新春大豆播種面積下降，低庫存和消費高增速背景下，進(jìn)入2011年第二和第三季度，市場(chǎng)側重點(diǎn)將集中到剛性需求和夏秋北半球天氣領(lǐng)域，一旦終端消費啟動(dòng)，若疊加北美天氣升水，在春秋時(shí)節交替時(shí)刻，低庫存將助燃豆類(lèi)油脂的年度反彈幅度。
六、市場(chǎng)風(fēng)險關(guān)注點(diǎn)：西方貨幣政策走勢和中國關(guān)稅調整
從前文可見(jiàn)，2011年度在“后貨幣寬松時(shí)代”，各國經(jīng)濟發(fā)展的不平衡，越發(fā)的體現在宏觀(guān)政策，尤其是貨幣政策的差異方面，而隨著(zhù)歐元區德國、英國經(jīng)濟復蘇和潛在通脹預期，以及美國二次貨幣寬松政策即將到期，就業(yè)改善的背景下，市場(chǎng)都在關(guān)注，進(jìn)入4月份歐元區部分國家能否加息。一旦西方國家進(jìn)入加息周期，將對大宗商品領(lǐng)域形成貨幣緊縮壓力。
此外，市場(chǎng)一直傳聞對農產(chǎn)品中國將下調關(guān)稅，但基于目前全球豆類(lèi)油脂庫存下降和剛性消費特點(diǎn)，短調不會(huì )改變市場(chǎng)中長(cháng)線(xiàn)看漲趨勢，尤其在美元指數維持低位和原油指數在100美元上方的背景下。
七、結論
2011年外部宏觀(guān)環(huán)境帶有明顯的不確定性，資本將著(zhù)重評估不同投資領(lǐng)域的投資的風(fēng)險收益比，金融領(lǐng)域走勢的分化將越發(fā)明顯。
在2011年第二和第三季度，
全球豆類(lèi)品種庫存消費比下降，北半球種植面積下滑，市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)正逐漸向需求和夏秋北美天氣轉移。而基于目前外圍金融環(huán)境、市場(chǎng)對中國調控“前緊后松”預期、剛性消費和養殖周期盈利背景下，筆者預計豆類(lèi)油脂總體會(huì )延續慢牛攀升格局，走勢以滯漲-跟漲-報復性上漲體現。
若第二、三季度CBOT大豆指數維持在1350-1500區間偏強震蕩，隨著(zhù)國內消費啟動(dòng)，庫存逐漸下降，上游遠期成本支撐下，
國內豆粕1201合約在3400附近，以回調吸納為主，第一目標看到2月份高點(diǎn)3565點(diǎn)，若后期能站上3565一線(xiàn)，上方空間進(jìn)一步打開(kāi)到3711-3820區間范圍；
油脂領(lǐng)域，4月份中期側重資金從1109合約向1201合約移倉迄今，預期仍會(huì )以菜油、豆油和棕櫚油強弱排序，操作上建議以回調吸納，上方目標看到2月10日高點(diǎn)附近，穩健性投資者建議關(guān)注菜/棕價(jià)差套利。