如今在任何公共場(chǎng)所，港交所總裁李小加被追問(wèn)最多的問(wèn)題，便是目前港交所推出的人民幣計價(jià)股票的問(wèn)題。
　　“人民幣IPO最大的問(wèn)題，就是香港市場(chǎng)流通量�！痹诔鱿�3月24日香港某午餐會(huì )時(shí)，一直強勢推進(jìn)人民幣產(chǎn)品的李小加發(fā)出了這樣的言論。
　　就在當日，港交所第二輪人民幣交易及結算測試揭開(kāi)帷幕。如無(wú)意外，首單人民幣IPO會(huì )在此輪測試后粉墨登場(chǎng)。
　　此前，香港已有逾350家券商參與了首輪人民幣交易及結算測試，其通過(guò)率近八成。
　　兩輪人民幣交易測試內容大致相同，即包括付款試驗運作、交易及結算模擬測試，而第一輪中“不及格”的券商們于3月24日至27日進(jìn)行第二輪補考。
　　“基礎早已打好了，”招商證券宏觀(guān)經(jīng)濟分析師謝亞軒對記者表示，人民幣計價(jià)IPO交易的相關(guān)監管框架和基礎設施建設已基本完成，而大多數券商也已通過(guò)測試不斷完善自身及系統所需。
　　李小加表示，令港交所撓破頭皮的并不是何時(shí)推出人民幣計價(jià)產(chǎn)品，香港市場(chǎng)是否有足夠的人民幣流通量以及人民幣的回流問(wèn)題，才是人民幣IPO能否“順產(chǎn)”的關(guān)鍵。

　　為何人民幣IPO？

　　“想爭香港人民幣IPO第一單的大有人在，”新鴻基證券某內部人士這樣對記者表示。
　　“目前香港公司，尤其是在內地有資產(chǎn)的港資企業(yè)自有人民幣數量極大，很難統計，這些擁有人民幣資產(chǎn)的公司當然愿意發(fā)行人民幣股票來(lái)吸引更多的人民幣申購金，這樣無(wú)論是與內地做貿易結算，還是繼續持有人民幣，都對他們有益，”上述新鴻基證券人士表示。
　　這位人士口中典型的港資企業(yè)代表，便是香港首富李嘉誠旗下的長(cháng)江實(shí)業(yè)。據市場(chǎng)消息，長(cháng)江實(shí)業(yè)正擬分拆旗下房地產(chǎn)信托基金（REIT）匯賢房托成為香港首只以人民幣計價(jià)的證券。
　　根據該集團銷(xiāo)售合約，匯賢房托擬通過(guò)首次公開(kāi)募股(IPO)籌資約280億元人民幣，發(fā)售股份中80%將向機構投資者出售。
　　長(cháng)實(shí)愿意成為第一個(gè)吃螃蟹的人大有原因。據長(cháng)實(shí)集團公開(kāi)資料，該集團于內地北京、上海、廣州等17個(gè)主要城市均有房地產(chǎn)資產(chǎn)，其范圍包括甲級寫(xiě)字樓、購物廣場(chǎng)等大型商業(yè)置地。
　　“如果匯賢房托集資成功，長(cháng)實(shí)集團大可以將所籌集的人民幣資產(chǎn)運用于內地項目的投資，像收購長(cháng)實(shí)在北京的東方廣場(chǎng)更多的股份等。除此之外，相關(guān)股東也可以將集資所得用于與內地的跨境業(yè)務(wù)�！毙馒櫥�證券人士說(shuō)。
　　記者曾就未來(lái)匯賢房托如何運用人民幣IPO問(wèn)題向長(cháng)實(shí)集團去電咨詢(xún)，不過(guò)截至發(fā)稿時(shí)，該集團并未就此問(wèn)題作出任何解釋。
　　3月27日，隨著(zhù)第二輪人民幣交易及結算測試的結束，匯賢房托首單IPO何時(shí)上馬已成焦點(diǎn)。市場(chǎng)人士預料，若市況良好，匯賢將最快于4月1日至4日起招股，復活節長(cháng)假前掛牌。
　　“以匯賢房托為代表的房地產(chǎn)信托基金相對此前推出的人民幣債券而言，流動(dòng)性已大幅度提高，未來(lái)一旦新股上市發(fā)行成交穩定，以人民幣計價(jià)的認證股、牛熊證的推出都指日可待，”建銀國際港股分析師林樵基對記者說(shuō)。

　　造池運動(dòng)

　　“人民幣流量是水，人民幣產(chǎn)品是魚(yú)，魚(yú)離水則不能活，”港交所總裁李小加曾做過(guò)這樣的比喻。
　　為了順利推出人民幣IPO及其他人民幣產(chǎn)品，港交所與香港的眾多金融機構早已漸次展開(kāi)一場(chǎng)建造人民幣資金池的運動(dòng)。
　　2010年7月，中國人民銀行與香港金管局簽署了《關(guān)于人民幣業(yè)務(wù)的清算協(xié)議》，成為推出人民幣保單、人民幣計價(jià)股票的奠基。至此之后，香港各銀行為金融機構開(kāi)設人民幣賬戶(hù)和提供各類(lèi)服務(wù)，不再存有限制，而個(gè)人和企業(yè)相互之間也可以通過(guò)銀行自由進(jìn)行人民幣資金的支付和轉賬。
　　時(shí)至今日，香港的人民幣存款增長(cháng)已有極大的飛躍。香港金管局在回答記者的詢(xún)問(wèn)時(shí)透露，截至2010年12月底，香港人民幣存款已達到3149億元。香港交易所新聞發(fā)言人葉子威對記者透露，截至2011年1月底，香港人民幣的存款已超過(guò)3700億元，而市場(chǎng)更預計截至2月底香港人民幣的存款應已超過(guò)4000億元。
　　然而，人民幣計價(jià)股票要形成規模，3000億~4000億元還遠遠不夠。德意志銀行報告指出，只有在香港擁有人民幣存款達到1萬(wàn)億元以上的水平時(shí)，人民幣股票才能初具規模。
　　“現在香港擁有的可計人民幣存款，也就是個(gè)人、企業(yè)、金融機構在銀行里人民幣賬戶(hù)約達3000多億，從這個(gè)角度看來(lái)，如果發(fā)行一個(gè)大型IPO有上百億資金去認購，那這些存款量是遠遠不夠的，”中國人民銀行廣州分行內部人士對記者說(shuō)。
　　“但從另一個(gè)方面來(lái)說(shuō)，在內地擁有人民幣儲蓄的香港居民、擁有內地業(yè)務(wù)的香港金融機構、在內地投資的港資企業(yè)以及海外投資者所持有的人民幣資產(chǎn)目前無(wú)法統計，如果投資渠道、跨境結算方面不受限制，香港想做大型IPO其實(shí)不差錢(qián)，”這位內部人士這樣分析。
　　這正是李小加提出建造資金池構想的原因所在。根據港交所向記者提供的資料，該所擬推出一項被稱(chēng)為“人證港幣交易通(Trading Support Facility，TSF)”的造池運動(dòng)，是一種“港元入，港元出”的機制。
　　具體說(shuō)來(lái)，TSF將從香港各銀行內兌換人民幣，再通過(guò)券商等金融機構兌換給投資者，用于二手市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)人民幣股票。而當股票沽出后，中央結算系統將確保相關(guān)的人民幣必須先兌換為等額港元，才交還給投資者。
　　這樣一來(lái)，香港個(gè)人投資者只需用港元在相應的券商開(kāi)戶(hù)，后臺系統就可以直接將資金兌換成人民幣加入二級市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)。一旦投資者選擇賣(mài)出股票，資金則會(huì )再次自動(dòng)兌換成港幣劃到其保證金賬戶(hù)里，而人民幣則在中央結算內循環(huán)使用，不會(huì )令香港的人民幣流通量突然增加。
　　港交所新聞發(fā)言人葉子威對記者表示，隨著(zhù)人民幣計價(jià)投資產(chǎn)品陸續在香港出現，一個(gè)境外人民幣投資市場(chǎng)將慢慢形成，此過(guò)程發(fā)展需要一定時(shí)間，但有助增加境外機構選擇以人民幣作貿易結算，長(cháng)遠而言有助人民幣國際化的進(jìn)程。

　　不同的態(tài)度

　　雖然港交所對人民幣產(chǎn)品不遺余力地力挺，內地監管者卻沒(méi)有許諾放寬對跨境交易及人民幣回流的限制。
　　“人民幣從香港回流到中國境內是需要官方批準的，而這一流程往往需要幾個(gè)月，甚至更長(cháng)時(shí)間。在這個(gè)問(wèn)題上，香港交易所與金管局曾多次與人民銀行、證監會(huì )等就此問(wèn)題進(jìn)行積極接洽。但目前內地流動(dòng)性過(guò)剩，央行自然對跨境人民幣流動(dòng)有所顧忌，短期內放寬的可能性不大，”上文所提到的人民銀行內部人士對記者透露。
　　在內地監管者眼中，造資金池盤(pán)活香港內的人民幣資產(chǎn)自然應該大加稱(chēng)贊與支持，然而人民幣計價(jià)股票的發(fā)行必然涉及到內地與香港的雙重監管。據港交所發(fā)言人稱(chēng)，不論發(fā)行人以何種貨幣在港上市及交易，均必須嚴格遵守港所各項監管規定。若有關(guān)發(fā)行人同時(shí)在內地或其他交易所上市，其亦將須遵守內地或其他市場(chǎng)的監管規定。
　　這樣一來(lái)，監管的難點(diǎn)有三，雙方監管層如何協(xié)同？?jì)鹊厝绾螌?shí)現人民幣計價(jià)股票募集資金的有序流動(dòng)？香港監管層如何保證交流和結算的流動(dòng)性？
　　“建造資金池其實(shí)就是為了保證募集資金的有序流動(dòng)。該資金池設有上限，以避免其成為境內人民幣無(wú)序流出的渠道，同時(shí)為保證資金池不會(huì )干涸，外幣參與資金池的投資者在賣(mài)出產(chǎn)品后只能以外幣形式撤出資金池，以使池內人民幣恢復原來(lái)水平，”港交所在回復記者的郵件中引李小加的原話(huà)解釋。
　　“港交所做的是先鋪路，有了路，才會(huì )有車(chē)開(kāi)進(jìn)來(lái)，才會(huì )有車(chē)流，”李小加在3月24日的午餐會(huì )上這樣表示。
　　值得玩味的是，盡管內地監管者沒(méi)有對香港監管者輕言點(diǎn)頭，卻也沒(méi)有搖頭。央行在最新發(fā)布的《2010年國際金融市場(chǎng)報告》中指出，要“深入”推進(jìn)證券公司、基金公司香港子公司在境外募集資金進(jìn)行境內證券投資業(yè)務(wù)試點(diǎn)，相當于對香港的人民幣產(chǎn)品開(kāi)通了“小QFII”的側門(mén)。
　　另一方面，3月初管局召開(kāi)會(huì )議的重點(diǎn)之一，就是將與相關(guān)部門(mén)進(jìn)一步推動(dòng)資本市場(chǎng)開(kāi)放，而往年的會(huì )議中類(lèi)似內容的表述幾乎沒(méi)有。