一季度以來(lái)，海外經(jīng)濟不確定因素增加及國內宏觀(guān)調控效果初現，使得市場(chǎng)對調控由緊轉松的預期有所憧憬，投資相關(guān)的周期性板塊表現搶眼。然而展望二季度，海外經(jīng)濟在政策退出預期增強下，復蘇進(jìn)程漸趨明朗；國際油價(jià)等輸入型通脹因素預計將繼續面臨上行風(fēng)險；國內投資結構轉型，房地產(chǎn)調控背景下，以一二線(xiàn)中心城市土地財政主導的房地產(chǎn)投資和大規�；ㄍ顿Y轉向保障房、三四線(xiàn)房地產(chǎn)及惠及民生的水利水電水運、城市軌道交通等基建投資，此消彼長(cháng)投資難現顯著(zhù)回落；長(cháng)期負利率持續加劇“金融脫媒”現象，因此，通脹上行風(fēng)險依然嚴峻，加上政府對經(jīng)濟增長(cháng)預期有所下調，調控政策仍將以“通脹”為綱，在二季度很難看到調控由緊轉松的可能性。
企業(yè)盈利增速將受通脹侵蝕而顯著(zhù)回落。根據我們自上而下的盈利量化模型測算，上市公司整體的盈利增長(cháng)將由目前30%至40%的高增速回落至二三季度的10%至15%的中性增速。即便總需求及企業(yè)主營(yíng)收入不出現明顯回落，通脹對企業(yè)毛利率，特別是制造業(yè)企業(yè)的侵蝕將會(huì )比較明顯。我們考察了前兩輪通脹周期中的行業(yè)股價(jià)表現及盈利趨勢，結論是：必需消費、醫藥、能源等行業(yè)盈利增長(cháng)確定性較高；子行業(yè)中煤炭、零售、食品飲料(含酒類(lèi))、化肥及農藥、鐵路運輸等表現突出。而這些行業(yè)也恰恰是股價(jià)最具防御性的板塊。