四月以來(lái)股指連收四陽(yáng)，然而這種趨勢昨日被終結。期現指盤(pán)中一度創(chuàng )下新高，但午后的大幅殺跌完全吞噬上午的成果。我們認為，歐洲央行加息、國內經(jīng)濟數據走弱的預期令市場(chǎng)風(fēng)險因素增加，期指的上行空間將受到抑制。

　　中期緊縮預期猶存

　　本月初國內加息基本符合央行于數據公布前夕進(jìn)行緊縮的慣例，也暗示3月CPI將創(chuàng )出新高。需要注意的是，國內政策對股指的壓力，主要集中在預期層面，而一旦政策真正出臺，市場(chǎng)將會(huì )認為短期內再度緊縮的概率不大，反將誘發(fā)股指反彈。從去年下半年進(jìn)入加息周期以來(lái)，唯一導致股市下跌的是去年年末的加息，但由于年末存貸比考核、財政存款未能按時(shí)投放等原因，造成當時(shí)銀行系統資金面異常緊張，基準的7天拆借及回購利率從加息前的4%左右一直上升到超過(guò)6%。而其余兩次以及這次加息，均處在資金面相對平穩的環(huán)境下，這是其未能對股指造成沖擊的原因。
　　但對于政策的短期預期和中長(cháng)期預期應區分對待。1990年以來(lái)，央行從未有過(guò)一個(gè)月內兩次加息的慣例（2008年10月曾有一個(gè)月內兩次降息的操作，這主要是由于當時(shí)金融危機惡化，外需萎縮使得經(jīng)濟前景極不明朗），故經(jīng)過(guò)此次加息，至少本月內將不會(huì )動(dòng)用利率手段。但中期來(lái)看，上半年整體通脹水平較高，緊縮預期將一直伴隨股市左右，這將制約股指的上行高度。尤其是翹尾因素最高的6月份，通脹很可能達到年內峰值，屆時(shí)央行加息的預期將再度升溫。

　　歐洲央行加息是重要風(fēng)險隱患

　　歐洲央行加息的初衷是高企的通脹，而非實(shí)體經(jīng)濟的強勁復蘇。自去年12月以來(lái)，歐元區調和消費者物價(jià)指數（HICP）連續四個(gè)月保持在2%之上且逐月攀升，3月份公布的該數據初值已達2.6%的近三年新高。由于歐洲央行將HICP“低于并接近”2%作為物價(jià)穩定的標準，并作為制定貨幣政策的參照，因此當HICP連續并顯著(zhù)高于通脹目標之后，其政策的收緊是迫不得已。反觀(guān)歐元區的核心通脹，連續一年維持在1%上下停滯不前。雖然德國、法國等經(jīng)濟復蘇狀況較為良好，但融資利率的提高，無(wú)疑令希臘、愛(ài)爾蘭、葡萄牙等重債務(wù)國雪上加霜，加大歐元區整體的經(jīng)濟下行風(fēng)險。這雖不足以造成像去年年初歐債爆發(fā)時(shí)的悲觀(guān)，但已有足夠理由使市場(chǎng)保持謹慎。

　　數據公布前市場(chǎng)將相對謹慎

　　本周五中國將公布3月份及一季度經(jīng)濟數據。對于通脹數據，我們認為市場(chǎng)已經(jīng)有較明確的預期，且加息已經(jīng)提前消化了CPI的關(guān)注度；市場(chǎng)可能更多地關(guān)注其他經(jīng)濟指標是否會(huì )明顯下滑。從3月先行指標PMI指數已可觀(guān)察出這種跡象。3月PMI雖回升至53.4%，但這主要是由于季節性因素影響，往年同期3月PMI指數升幅在3%以上。
　　從分項指數來(lái)看，生產(chǎn)指數回升1.9%至55.7%，而往年3月該指數至少上升4%，最多回升超過(guò)10%，說(shuō)明今年節后的開(kāi)工力度明顯不足；產(chǎn)成品庫存大幅上升4.9%，而2005年以來(lái)3月同期產(chǎn)成品庫存指數最高的也僅回升1.8%，產(chǎn)成品庫存的大幅上升說(shuō)明下游需求萎縮、銷(xiāo)售不旺。匯豐公布的中國PMI指數更體現出這一點(diǎn)，3月該指數僅回升0.1%，其中新訂單指數不升反降，回落0.7%。
　　如果PMI的明升實(shí)降從周五公布的同步經(jīng)濟指標中得到驗證，會(huì )令市場(chǎng)對經(jīng)濟走緩的悲觀(guān)預期升溫，產(chǎn)生利空股指的效果。
　　從周一的股指走勢來(lái)看，雖然上證指數收在上月高點(diǎn)之上，但滬深300指數已經(jīng)跌破該支撐，IF1104合約甚至盤(pán)中都未能突破3月高點(diǎn)3389點(diǎn)。雖然短期內政策緊縮預期的緩解以及資金面的寬松對股指構成支撐，但是對于經(jīng)濟數據回落的預期將使得股指周內回落的概率較大，滬深300指數有看向3280點(diǎn)的可能，投資者多單逢高減磅為宜。