急進(jìn)的數字讓我們看到國內PE行業(yè)發(fā)展的一角，如此兇猛瘋狂。
清科統計中心數據顯示，2011年第一季度，在清科研究中心關(guān)注的境外13個(gè)市場(chǎng)和境內3個(gè)市場(chǎng)上，共有160家企業(yè)上市，其中中國企業(yè)共有105家在境內外市場(chǎng)上市，約為其他國家企業(yè)IPO總數的兩倍。中國企業(yè)上市融資總額達184.34億美元，占全球融資總額的58.0%，平均每家企業(yè)融資1.76億美元。
而在另一方面，這個(gè)行業(yè)也逐漸暴露出愈發(fā)露骨的弊病。一級市場(chǎng)的高PE、PE投資關(guān)系化及行業(yè)內不規范的競爭，甚至讓這個(gè)行業(yè)的投資大佬感覺(jué)不到這是PE行業(yè)的如春光景，反而難以承受這其間的巨大壓力。
高PE硬傷
全民PE的勝景下，高估值成為PE行業(yè)的最大硬傷。
“我一點(diǎn)沒(méi)覺(jué)得現在是PE行業(yè)的盛世，做了多年的PE，雖然2010年的行業(yè)爆發(fā)式發(fā)展，我并沒(méi)有感到投資比以往好做，相反，競爭的增加讓人感覺(jué)更多的是壓力增大�！辈痪弥�，管理著(zhù)奧銳萬(wàn)嘉等多家創(chuàng )投公司的闞治東如是向記者表示。他直言，盡管近幾年是PE行業(yè)的豐收之年，他印象最深刻的是這些公司高市盈率的發(fā)行�！坝捎谠诙壥袌�(chǎng)上新股總是被爆炒，因此PE投資成本也是水漲船高，高PE的股權投資為日后行業(yè)發(fā)展埋下隱患�！�
數據顯示，2010年，共計超過(guò)80家公司發(fā)行市盈率在70倍以上。其中，創(chuàng )業(yè)板企業(yè)發(fā)行市盈率尤其突出，10月份創(chuàng )業(yè)板推出周年之際，130家上市企業(yè)平均發(fā)行市盈率達65倍。
盡管將大部分精力放在VC行業(yè)，只是部分參與PE項目，力合創(chuàng )業(yè)投資有限公司總裁劉建云也向記者談起他本人的業(yè)內感受：“比如在2008年底，甚至在2009年3月份之前，業(yè)內去拿一個(gè)項目的PE通常是6—8倍。而現在，一個(gè)準備明年上報材料上市的項目，開(kāi)價(jià)一般在今年預期凈利潤收益的15—18倍�！�
而今，創(chuàng )業(yè)板業(yè)績(jì)高成長(cháng)難繼，市場(chǎng)高估值風(fēng)險也陡增。今年第一季度，創(chuàng )業(yè)板指數暴跌11.37%，如果從去年年底的收盤(pán)價(jià)高位來(lái)計算，截至一季度末，創(chuàng )業(yè)板指數跌幅已近20%，市場(chǎng)的去泡沫狀態(tài)明顯。
同樣，二季度的創(chuàng )業(yè)板頹勢依然，劉建云不無(wú)憂(yōu)慮地表示：“隨著(zhù)創(chuàng )業(yè)板擠泡沫過(guò)程的延續，那些高價(jià)拿下項目的PE確實(shí)承受著(zhù)不小風(fēng)險。所投項目能不能上，上市之后的收益，以及其成長(cháng)性都是問(wèn)題�！�
對于此事，深圳市創(chuàng )東方投資有限公司董事長(cháng)肖水龍表示：“PE火爆現象還會(huì )持續，但新股高市盈率發(fā)行這種狀況會(huì )趨于理性，PE人士拿項目的沖動(dòng)也會(huì )慢慢削減，而且估計在2011年下半年行業(yè)就會(huì )顯示出分化的勢頭。畢竟，PE市場(chǎng)的資源是有限的，現在全民PE的狀態(tài)并不健康，市場(chǎng)熱得快，或許也會(huì )冷得快�！�
募資容易投資難
在高PE之外，“VC投資PE化，PE投資關(guān)系化”也成為行業(yè)弊病。
“以前是投資容易募資難，現在是募資容易投資難�！睎|方富海投資有限公司董事長(cháng)陳瑋甚至直白地向記者表示：“我個(gè)人覺(jué)得，在國內人民幣基金里，現在‘關(guān)系’可能比‘品牌’重要�！�
現在業(yè)內的情況是，Pre-IPO項目被瘋狂爭搶?zhuān)^“關(guān)系”已導致PE的尋租“潛規則”，而PE腐敗成了圈內公開(kāi)的秘密。
“從融資的角度講，首先一個(gè)公司會(huì )考慮誰(shuí)的報價(jià)高，這點(diǎn)毫無(wú)爭議。而在這之后，報價(jià)在同一水平線(xiàn)上的則會(huì )考慮哪個(gè)創(chuàng )投擁有政府資源，如，哪個(gè)創(chuàng )投擁有券商背景。而更為專(zhuān)業(yè)的機構，則以提供全面的PE服務(wù)來(lái)塑造品牌�！标惉|告訴記者。
據記者了解，盡管目前Pre-IPO項目的普遍估值已經(jīng)水漲船高，甚至高達20倍。但券商機構卻可以拿到估值在5—6倍市盈率的項目，因為在這些交易里，券商“直投+保薦”模式對企業(yè)很具吸引力，企業(yè)為順利謀求IPO，甘愿讓出部分利益給券商。而券商投資這些公司股權1年即可通過(guò)上市退出來(lái)兌現收益，穩賺不賠。
在陳瑋看來(lái)，行業(yè)消除這些不規范仍需要很多時(shí)日。首先，上市公司數量要積累到一定程度，發(fā)展到一定階段。其次是在投資人中，有40%以上是長(cháng)線(xiàn)機構投資者，如保險資金等。三是國內要有較多的專(zhuān)業(yè)投資機構，比如專(zhuān)注于新能源、IT、醫藥等的投資機構。
“目前，行業(yè)確實(shí)存在無(wú)序的狀態(tài)，不僅在于高PE及PE投資的關(guān)系化，行業(yè)方面不規范的競爭同樣是弊病。就監管來(lái)講，只能采用備案制，更為緊密的監管對這個(gè)行業(yè)也不合適�！鄙钲诹硪晃粍�(chuàng )投人士也是如此感嘆。
相對來(lái)說(shuō)，深圳市天圖創(chuàng )業(yè)投資有限公司投資總監馮衛東比業(yè)內大部分人士更為樂(lè )觀(guān)，他表示：“高PE確實(shí)是行業(yè)最大的弊病，就拿項目而言，大體上是比較市場(chǎng)化的，價(jià)格還是最具參考性的指標，尤其是對民營(yíng)企業(yè)�！�
然而，對于已昭然若揭的PE腐敗，馮衛東也只能表示無(wú)奈�！澳承┤汤米约旱谋Ｋ]身份對正在成長(cháng)期的企業(yè)進(jìn)行強制利益捆綁，企業(yè)往往無(wú)法拒絕，因為通道有限，競爭過(guò)于激烈。PE腐敗主要鉆了中國市場(chǎng)審查的漏洞。中國市場(chǎng)現在總體上比較規范，但畢竟不成熟，一二級市場(chǎng)沒(méi)有完全彌合，創(chuàng )業(yè)板重心下移，導致市場(chǎng)有一個(gè)套利空間�！�
行業(yè)側影 離職潮涌2011
愈演愈烈的離職風(fēng)波是PE行業(yè)發(fā)展不得不提的一點(diǎn)。
根據ChinaVenture投中集團旗下數據庫產(chǎn)品CVSoruce掌握的數據，在國內活躍的主流投資機構中，2009年與2010年均有超過(guò)23名高層投資人(基金合伙人/董事總經(jīng)理級別)宣布離職，而今年僅前兩個(gè)月，離職的高層投資人數量已達7人；2009年與2010年分別有8名和6名中層投資人(董事/總監級別)離職，而今年前兩個(gè)月，離職的中層投資人數量已達3人。以目前的趨勢判斷，2011年全年的中高層投資人職位變動(dòng)很可能比前兩年更加頻繁。
“對于以封閉式私募基金管理為主要運營(yíng)模式的VC/PE行業(yè)而言，由于高層投資人通常存在關(guān)注行業(yè)與投資流程上的分工，這類(lèi)重要決策成員的離職有可能對基金的管理者(GP)和投資人(LP)造成連鎖影響。比如說(shuō)，原基金的后續募資難度提高；原基金在特定行業(yè)的后續投資能力下降；
原基金對已投資項目的管理和支持能力下降，失去潛在的高回報機會(huì )；或者，投資人在新基金就職后，其投資與原基金產(chǎn)生利益沖突等�！蓖吨屑瘓F研究總監李瑋棟指出。
據了解，正是考慮到人事變動(dòng)給基金管理團隊帶來(lái)的諸多問(wèn)題，在近年來(lái)國內外成立的典型有限合伙制VC/PE基金募集協(xié)議中，往往設置關(guān)鍵人條款：當基金管理團隊的核心成員意外身故或離開(kāi)基金時(shí)，LP將自動(dòng)中止向基金進(jìn)行資金承諾和后續投資，恢復與否，需要由LP集體投票決定。
上海一位不愿具名的業(yè)內人士向記者表示：“在業(yè)內倒沒(méi)有聽(tīng)聞?dòng)捎诟邔油顿Y人離職導致LP中止向基金出資的現象，但由于離職導致基金回報率的變動(dòng)卻很難用具體數字來(lái)估算�！�
而馮衛東則認為：“這其實(shí)也算行業(yè)興盛的一個(gè)反應，新公司如雨后春筍般冒出來(lái)，離開(kāi)老公司另謀行業(yè)新發(fā)展也是出于對PE前景的看好，是正�，F象�！�