目前各界都在關(guān)注美聯(lián)儲是否會(huì )啟動(dòng)加息。一旦加息，將意味著(zhù)全球貨幣政策轉向緊縮，并影響我國宏觀(guān)政策的力度與方向。
4月7日，在通脹率連續四個(gè)月超過(guò)2%的警戒目標且繼續攀升的壓力下，歐洲央行被迫上調基準利率25個(gè)基點(diǎn)至1.25%，以抑制通脹預期進(jìn)一步升溫。這是2008年三大經(jīng)濟體采取量化寬松政策以來(lái)的首次加息行動(dòng)，也是歐洲央行成立以來(lái)首次在美聯(lián)儲之前提升基準利率。
目前各界都在關(guān)注美聯(lián)儲是否會(huì )啟動(dòng)加息，因為美聯(lián)儲退出量化寬松、進(jìn)入加息周期，將是世界經(jīng)濟走出國際金融危機引起的衰退、全球貨幣政策由寬松轉向緊縮的標志，也直接關(guān)系到我國各項宏觀(guān)調控政策措施的力度和方向。
歐洲央行迫于通脹壓力升息，并非加息周期開(kāi)啟
今年以來(lái)，國際糧價(jià)和油價(jià)輪番上漲，直接加大了歐元區輸入型通脹壓力：能源價(jià)格連續數月以?xún)晌粩翟鲩L(cháng)，進(jìn)而推動(dòng)交通和居住價(jià)格出現快速上漲的態(tài)勢；食品(包括煙酒)價(jià)格也明顯上升。同時(shí)，自去年3月歐元區生產(chǎn)者價(jià)格扭轉下跌勢頭以來(lái)，已持續11個(gè)月上漲，且漲幅出現明顯擴大的趨勢，進(jìn)一步加大了價(jià)格上升由生產(chǎn)過(guò)程向消費過(guò)程傳導的壓力。2月，歐元區消費者價(jià)格指數(CPI)和生產(chǎn)者價(jià)格指數(PPI)分別同比上漲了2.4%和6.6%，均升至2008年10月以來(lái)最高水平，3月份CPI初值進(jìn)一步升至2.6%。為了防止原油、食品價(jià)格上漲對價(jià)格總水平和核心物價(jià)水平的“二次效應”，即工會(huì )可能要求提高工資從而將歐元區拖入工資和價(jià)格螺旋上漲，歐洲央行被迫加息。
但是，對于是否進(jìn)入加息周期，歐洲央行的態(tài)度十分謹慎，聲明此次加息并不必然地意味著(zhù)是一系列加息的開(kāi)始。盡管歐元區整體復蘇步伐日趨穩固，但分化嚴重：德國一枝獨秀復蘇強勁，而希臘、葡萄牙等“外圍國家”經(jīng)濟仍在衰退。由于歐洲央行把抑制通脹作為貨幣政策的單一目標，此次加息更多的是體現了德國希望抑制通脹的愿望，而犧牲了希臘、葡萄牙等國渴望繼續刺激經(jīng)濟的訴求，繼續加息將進(jìn)一步損害這些國家為經(jīng)濟復蘇所付出的努力，可能使剛剛露出曙光的經(jīng)濟復蘇進(jìn)程再次陷入停滯。而且，歐元區各國正致力于削減赤字，財政緊縮已成為經(jīng)濟增長(cháng)所面臨的不利因素，在這種背景下若持續加息，將危及歐元區經(jīng)濟復蘇的基礎。
更為嚴重的是，加息將導致處于困境的“歐豬五國”借貸成本上漲，可能會(huì )使主權債務(wù)危機進(jìn)一步惡化和蔓延。近日，希臘、葡萄牙、西班牙等部分歐元區國家的信用評級被再次下調，而葡萄牙則在總理宣布辭職后向歐盟提出救助請求，導致債務(wù)危機的陰影又一次籠罩在歐元區經(jīng)濟復蘇的進(jìn)程上。根據Bloomberg統計，五國將在二、三季度迎來(lái)還債高峰期(意大利、西班牙二季度分別有744.21億歐元和392.06億歐元的債務(wù)到期)，加息將直接推高這些國家的融資成本，不僅不利于解決危機，甚至可能使危機惡化和蔓延。
基于以上考慮，可以判斷，歐洲央行尚未啟動(dòng)加息周期，而將視未來(lái)幾個(gè)月歐元區通脹走勢和債務(wù)危機的發(fā)展，適時(shí)、穩妥地退出量化寬松，以減輕周邊國家因加息帶來(lái)的債務(wù)負擔和增長(cháng)壓力。
美聯(lián)儲內部就加息出現分歧
歐洲央行加息后，英國、日本、美國并未響應。英國央行認為經(jīng)濟復蘇基礎不牢(去年四季度經(jīng)濟萎縮0.5%，同時(shí)失業(yè)率居高不下)，銀行業(yè)仍有大量問(wèn)題存在，繼續保持0.5%的基準利率不變。日本忙于震后救災和處理核危機，央行的政策是繼續向市場(chǎng)提供流動(dòng)性，更不會(huì )加息。而美聯(lián)儲內部則出現了分歧：一部分官員認為應該繼續維持現有低利率政策，而另一部分官員則表示在今年年底之前就應該進(jìn)行加息。
4月8日，路透社刊文《跡象顯示美聯(lián)儲內部就加息現分歧》，對里奇蒙德聯(lián)儲主席萊克和克利夫蘭聯(lián)儲主席桑德拉。皮安納爾托關(guān)于美聯(lián)儲是否加息的觀(guān)點(diǎn)進(jìn)行了討論。前者認為，在過(guò)去6個(gè)月內，通脹風(fēng)險略微上升，年底加息是從當前經(jīng)濟現狀出發(fā)最有可能的結果。后者則指出，沒(méi)有證據顯示食品和能源價(jià)格的快速上漲會(huì )導致長(cháng)期通貨膨脹，因此美聯(lián)儲應該在未來(lái)相當長(cháng)的一段時(shí)間內繼續維持目標利率在極低的水平，并且應該繼續按計劃完成6000億美元國債采購項目。
實(shí)際上，在此之前，費城聯(lián)儲主席普羅瑟就公開(kāi)發(fā)布了一篇美國貨幣政策退出計劃的報告。他認為自2010年年中以來(lái)，美國經(jīng)濟復蘇動(dòng)力強勁，經(jīng)濟增長(cháng)基礎堅實(shí)，復蘇趨勢還將延續。美國的消費支出處于強勁的擴張周期中，企業(yè)投資(特別是設備及軟件投資)對整體經(jīng)濟的增長(cháng)也起到持續的支持作用。勞動(dòng)力市場(chǎng)也在改善中，企業(yè)招工增加，失業(yè)率開(kāi)始回落。房地產(chǎn)行業(yè)雖然依舊是經(jīng)濟復蘇的短板，但已經(jīng)趨于平穩，并且隨著(zhù)整體經(jīng)濟活動(dòng)逐步活躍，商業(yè)地產(chǎn)也將開(kāi)始改善。因此，“雖然當前一些國際突發(fā)性事件對全球經(jīng)濟帶來(lái)一些不確定性因素，但是就目前美國經(jīng)濟的復蘇力度而言，決策者應該開(kāi)始對貨幣政策正�；牟呗赃M(jìn)行規劃了。當時(shí)機來(lái)臨時(shí)，美聯(lián)儲必須以一切有效措施來(lái)收緊貨幣政策�！�
這些爭論清晰地反映在美聯(lián)儲3月15日貨幣政策決策例會(huì )會(huì )議紀要之中：部分官員認為持續上升的油價(jià)可能削弱經(jīng)濟復蘇并加速通脹水平上升，建議最好在今年收緊銀根。但這樣的聲音在美聯(lián)儲內并不強，因此目前仍保持0-0.25%的超低利率，繼續執行QE2，認為在房地產(chǎn)市場(chǎng)依然疲軟的情況下，當前貨幣政策對美國經(jīng)濟的作用是積極的。然而，在歐洲央行加息后，美聯(lián)儲的立場(chǎng)是否會(huì )有所松動(dòng)呢？
美聯(lián)儲加息還有多遠
與歐洲央行單一通脹目標制的貨幣政策不同，美聯(lián)儲的貨幣政策具有雙重目標：“穩定物價(jià)水平”和“促進(jìn)充分就業(yè)”。因此，判斷美聯(lián)儲是否加息的關(guān)鍵不僅要看其通脹水平，還要看就業(yè)市場(chǎng)的恢復。同時(shí)，美聯(lián)儲推出量化寬松政策，主要是為了恢復金融系統的造血功能和救助遭受重擊的房地產(chǎn)業(yè)，因而其貨幣政策是否轉向也需要看這兩個(gè)目的是否達到。
第一，受?chē)H大宗商品價(jià)格推動(dòng)，美國物價(jià)確立上升趨勢。2月份美國CPI同比上漲2.1%，連續3個(gè)月上升；核心CPI同比上漲1.1%，連續4個(gè)月上升。按照美國核心通脹2%的目標來(lái)看，通脹壓力并不明顯。但是從環(huán)比變化來(lái)看，美國CPI已連續3個(gè)月保持在0.4%以上的漲幅，核心CPI也連續2個(gè)月維持在0.2%的漲幅。同時(shí)，PPI上漲速度大大超出預期，2月中間產(chǎn)品價(jià)格和制成品價(jià)格同比分別上漲7.8%和5.6%，環(huán)比分別上漲2.0%和1.6%，是經(jīng)濟觸底復蘇以來(lái)的較快升幅，顯示出生產(chǎn)者價(jià)格逐漸走高并向消費過(guò)程進(jìn)一步傳導的趨勢。這些統計指標的變化表明，在全球大宗商品價(jià)格持續大幅飆升之際，美國物價(jià)總水平持續上升的趨勢已經(jīng)基本確立，但距離警戒目標尚遠，還無(wú)加息必要。
第二，就業(yè)市場(chǎng)明顯改善，但失業(yè)率仍然居高難下。3月份非農業(yè)就業(yè)人數比2月份增加21.6
萬(wàn)人，失業(yè)率從2 月份的8.9%下降至8.8%；近6個(gè)月非農就業(yè)人數月均增加14.9 萬(wàn)人，明顯高于近12個(gè)月10.8
萬(wàn)人的月均增加人數，就業(yè)市場(chǎng)好轉跡象愈加明顯。但是，建筑業(yè)和金融業(yè)就業(yè)狀況仍然低迷，表明遭受金融危機沖擊最大的兩個(gè)行業(yè)的就業(yè)復蘇仍然舉步維艱。同時(shí)，當前美國失業(yè)率下降至8.8%，可能并不是就業(yè)市場(chǎng)的真實(shí)反映。由于一些勞動(dòng)者在失業(yè)后主動(dòng)退出勞動(dòng)力市場(chǎng)，導致美國勞動(dòng)參與率持續下降至58.5%，遠遠低于金融危機前63%的水平。而當經(jīng)濟復蘇前景改善后，這些人會(huì )重新加入勞動(dòng)力市場(chǎng)，必然加大就業(yè)的壓力。如果加上這些潛在的失業(yè)者，當前的就業(yè)市場(chǎng)改善狀況可能并不樂(lè )觀(guān)，恢復到危機前的水平仍然需要很長(cháng)的時(shí)間。
第三，金融市場(chǎng)相對樂(lè )觀(guān)，信貸環(huán)境逐步改善。美聯(lián)儲最新的商業(yè)銀行信貸調查報告顯示：供給端，在受訪(fǎng)商業(yè)銀行中，對消費者及工商企業(yè)壓縮信貸標準的凈占比已經(jīng)回落至危機前的水平；在需求端，消費者和企業(yè)的借貸意愿也在繼續上升，受訪(fǎng)商業(yè)銀行中，對消費者借貸意愿增強的凈占比已經(jīng)由負轉正，對工商企業(yè)借貸意愿增強的凈占比幾乎回升至歷史正常水平。2月，美國總體消費者信貸余額同比增加76.2億美元，至2.420萬(wàn)億美元，增幅3.8%，為2008年6月份以來(lái)的最大增幅，也是連續第五個(gè)月實(shí)現增加。這表明美國經(jīng)濟觸底復蘇以來(lái)一直在銀行體系內循環(huán)的流動(dòng)性正在逐步向實(shí)體經(jīng)濟傳導。如果這個(gè)趨勢延續，美國超發(fā)的基礎貨幣和逐漸恢復的貨幣乘數將造成廣義貨幣供應量進(jìn)入快速增長(cháng)的通道，將進(jìn)一步推動(dòng)美國物價(jià)水平進(jìn)入上行通道。
第四，房地產(chǎn)業(yè)復蘇依然艱難。2月美國新屋銷(xiāo)售較上月劇減16.9%，跌幅驚人，經(jīng)季節調整后按年降至25萬(wàn)戶(hù)，創(chuàng )下1963年有紀錄以來(lái)的最低；新屋銷(xiāo)售與去年同期相比則大減28%，待售新屋目前存量相當于8.9個(gè)月的銷(xiāo)售量。更令人吃驚的是，美國家庭數超過(guò)1.1
億戶(hù)，但2月未經(jīng)調整的單棟房屋銷(xiāo)售僅1.9
萬(wàn)戶(hù)。房屋市場(chǎng)經(jīng)歷數年萎縮之后，不但未能成為經(jīng)濟增長(cháng)的引擎，看起來(lái)反而還會(huì )拖累今年的增長(cháng)。
綜合美國當前的經(jīng)濟形勢，既有樂(lè )觀(guān)的方面，也有不利的因素：金融市場(chǎng)正在穩步復蘇，而房地產(chǎn)業(yè)仍然沒(méi)有擺脫衰退；物價(jià)水平基本確立了上升的趨勢，但距警戒目標尚遠；就業(yè)市場(chǎng)明顯改善，但失業(yè)率仍然居高難下。因而總體來(lái)看，美國經(jīng)濟復蘇的基礎難說(shuō)已經(jīng)穩固，不確定性依然存在，加息的時(shí)機并不成熟。
而且，2012年是美國總統的選舉年，如果沒(méi)有就業(yè)市場(chǎng)的強有力復蘇，奧巴馬總統競選連任將異常艱難。歷史上沒(méi)有一位總統能夠在失業(yè)率在8%以上連任成功，而即便是按照當前的下降速度(每月下降0.1個(gè)百分點(diǎn))，11月美國失業(yè)率才會(huì )降至8%。在此微妙時(shí)刻，美聯(lián)儲斷然不會(huì )貿然加息影響奧巴馬總統的連任計劃，而是將繼續維持寬松的貨幣政策環(huán)境，以加快就業(yè)復蘇。
據此可以判斷，美聯(lián)儲不會(huì )急于做出貨幣政策的調整，最有可能的是在QE2結束后，不再推出QE3，并根據下一步就業(yè)復蘇的態(tài)勢和通脹形勢的發(fā)展決定貨幣政策是否轉向，但在年底前加息的可能性不大。