在滬指站上3000點(diǎn)之后，多頭最近一周又擺出一副就要發(fā)動(dòng)總攻的架勢。其中，作為先鋒的銀行股，不但在攻克3000點(diǎn)的戰役里扮演了關(guān)鍵角色，更被多頭們捧為市場(chǎng)的“希望之星”。
與此同時(shí)，多數分析師和投資機構也按捺不住內心深處的狂喜，忍不住喊打喊殺起來(lái)，巴不得馬上就給銀行股“撥亂反正”。據統計，短短幾天之內，就有近200份極力唱多銀行股的研報緊急出籠，其速度和數量，歷史罕見(jiàn)。
殊不知，此時(shí)我們的市場(chǎng)，其實(shí)正處在經(jīng)濟復蘇以來(lái)最為嚴峻的時(shí)刻，上又上不去，下又下不來(lái)，前途極其晦暗。其中原因，本報在最近曾多次研討，今天我僅從銀行股的角度說(shuō)一說(shuō)。
銀行股的兩張面孔
如果單純從估值出發(fā)，銀行股無(wú)疑是這個(gè)市場(chǎng)里的白衣天使。根據數據，當前銀行整體市盈率在10倍以下，可以說(shuō)是當今世界最為便宜的銀行股。
從業(yè)績(jì)增長(cháng)的角度也可以看到銀行股天使般的面孔。2010年銀行業(yè)金融機構全年實(shí)現稅后利潤8991億元，同比增長(cháng)接近35%，遠遠超出市場(chǎng)的預期。而據中金公司預計，今年一季度，16家上市銀行仍將保持高增長(cháng)，凈利潤有望同比增長(cháng)26.5%。
數據堪稱(chēng)完美！如果按這個(gè)勢頭發(fā)展下去，作為萬(wàn)業(yè)之母的銀行業(yè)，無(wú)疑將成為最為賺錢(qián)的行當，美好的未來(lái)似乎觸手可及……
且慢！如果仔細分析銀行股業(yè)績(jì)的高增長(cháng)源頭，以及銀行業(yè)本身面臨的諸多問(wèn)題，或許你將看到其魔鬼的一面。
2009年以來(lái)，在寬松政策的刺激之下，銀行開(kāi)始瘋狂放貸，其核心資本充足率一度被放到低于監管紅線(xiàn)的地步，2010年不得不通過(guò)再融資以補充資本金，放貸狂潮因此又得以延續，業(yè)績(jì)也隨之出現了持續的高增長(cháng)。
但是，這種“放貸—再融資—再放貸”以獲取高增長(cháng)的循環(huán)，在貨幣寬松的時(shí)候尚可維系，當政策緊縮之際，這種只求規模的增長(cháng)模式就難以持續了。
而且，隨著(zhù)監管機構對信貸控制的加碼，前兩年瘋狂放貸的惡果必將次第顯現，銀行的資產(chǎn)質(zhì)量和盈利能力出現下降甚至見(jiàn)頂將是大概率事件。最新消息顯示，監管層將自6月起對商業(yè)銀行的月度日均存貸比進(jìn)行監測，而此前不久，針對地方平臺貸款的風(fēng)險，監管層已連發(fā)兩次通知要求進(jìn)行全面清理。對于銀行利潤的主要來(lái)源方房地產(chǎn)而言，也可能將面臨更為嚴厲的調控。
此外，對于主要依靠規模和利差賺錢(qián)的銀行，還將面臨利率市場(chǎng)化的巨大挑戰，其風(fēng)險管理能力也亟須提高。但目前我并不認為它們已經(jīng)為此做好了準備，“齊魯銀行”一案暴露出來(lái)的內控問(wèn)題，離我們并不遙遠。如果放到金融開(kāi)放的全球背景下考察，目前銀行在政府保護下所獲得的這種競爭力尤其值得懷疑。
更為重要的是，在過(guò)去兩年的信貸狂潮中，我們始終看不到銀行在創(chuàng )新和轉型方面有任何實(shí)質(zhì)性的進(jìn)步，“官僚化”的色彩倒是更加濃厚了。這種“官僚化”不但體現在人事安排上，更體現在了業(yè)務(wù)方面，它們挑肥揀瘦，只愿為國企服務(wù)，不愿俯身民企。因為在它們看來(lái)：不管是銀行的錢(qián)，還是國企的資產(chǎn)，反正都是國家的，出了事大不了也是內部問(wèn)題，比較容易處理，而如果貸給民企，不但比較麻煩，一旦出事那可是大事。如此“官僚化”，不但會(huì )將國企的風(fēng)險轉化為整個(gè)金融系統的風(fēng)險，其更可怕之處還在于，它會(huì )將很多風(fēng)險隱藏起來(lái)，不到危機發(fā)生時(shí)刻，人們往往意識不到危機已經(jīng)來(lái)臨。
機構誤判政策深陷其中
對于上面提到的這些問(wèn)題，我相信重倉銀行的機構們是心知肚明的。但為什么它們仍然在持續加倉銀行股，并公開(kāi)表示極度看好？
顯然，所謂“低估值”的解釋力是遠遠不夠的，所謂“業(yè)績(jì)持續增長(cháng)”同樣也是站不住腳的。
在我看來(lái)，機構們之所以對銀行股趨之若鶩，一種可能的原因是，這些機構在第一季度時(shí)對政策方向作了錯誤的判斷，以為政府在今年第二季度開(kāi)始就會(huì )對投資和信貸有所放松，但沒(méi)想到最近的調控態(tài)度變得更堅決了，中央層面不但認識到“住房問(wèn)題已影響全局”、
“通脹形勢可能被低估”，而且還表示“信貸控制要日趨嚴格”——這一變數雖然起于政治考量，但根本還是源自經(jīng)濟自身。
增配銀行股的第二個(gè)原因，可能是機構們出于避險防御的需要�？陀^(guān)地講，在當前的A股市場(chǎng)，銀行無(wú)疑是最佳的防御避險品種：市盈率低，流動(dòng)性好，安全系數高。而且對于很多大機構而言，配置銀行股一般不會(huì )犯什么大錯，即便出了點(diǎn)問(wèn)題，也有理由向“上面”交代，至少可以說(shuō)得過(guò)去，對自己的前途也不會(huì )產(chǎn)生影響。
此外，可能還存在第三種情況——重倉機構已經(jīng)深陷其中。查閱各大機構及相關(guān)銀行股最近兩年的季報、年報，從大型基金到各種險資，差不多從2009年第四季度甚至更早就開(kāi)始買(mǎi)入銀行股了，然后逐季加倉配置銀行股，直到最近，仍在瘋狂買(mǎi)入。
僅以工行為例，其2011年第一季報顯示，生命人壽以3億股股數，成為新進(jìn)的第八大股東，安邦財產(chǎn)則以2.39億股位居新科第九。而在此前就已入駐工行的中國人壽也在逐季加倉，今年一季度又加了近2500萬(wàn)股。中國平安更是不甘落后，于今年一季度出資30億元，加倉7.36億股，一舉奪得工行第三大股東寶座，僅次于中央匯金和財政部。
除了險資之外，華夏、易方達、博時(shí)等大型基金也出手闊綽。僅以華夏王亞偉為例，其治下華夏大盤(pán)和華夏策略這兩只基金，從2009年四季度就開(kāi)始買(mǎi)入銀行股，其中的重倉股交通銀行，從2009年第四季度到2010年第四季度，王亞偉幾乎一直在進(jìn)行加倉操作。目前，王亞偉持有的銀行股市值應在17億元以上，占其基金凈值比已經(jīng)超過(guò)15%。而整個(gè)華夏基金持有銀行股的比例并不是基金中最高的。
奇怪的是，在這些機構不斷加倉的過(guò)程中，銀行股并沒(méi)有出現一次像樣的行情，兩年來(lái)，其走勢一如僵尸，蹦幾下，又會(huì )倒下來(lái)。如果從2009年第四季度開(kāi)始買(mǎi)入銀行股起計算，凡是持有銀行股的機構，在銀行股上并沒(méi)有賺到什么錢(qián)，即便不考慮資金的時(shí)間成本，絕大多數仍處于浮虧狀態(tài)。
投入如此巨資，且長(cháng)時(shí)間處于浮虧之中，這使得重倉銀行股的機構在目前已經(jīng)進(jìn)退兩難：賣(mài)吧，將在報表里體現為虧損，而誰(shuí)又來(lái)接呢；拉吧，又擔心別的機構乘機把籌碼扔出來(lái)，幾番考量，最終形成機構與機構之間的這種奇特博弈，以致誰(shuí)都不敢貿然采取行動(dòng)。
既然動(dòng)彈不得，權且抱團取暖，并以低估值的名義，吸引場(chǎng)外資金入場(chǎng)，一起發(fā)力將銀行股做上去，應該說(shuō)這不失為目前最好的辦法。但市場(chǎng)是無(wú)情的，幾個(gè)回合下來(lái)，并未見(jiàn)到有多少增量資金進(jìn)場(chǎng)，出逃者倒是開(kāi)始增多。據統計，上周的前三個(gè)交易日，市場(chǎng)累計凈流出高達96億元。
因為場(chǎng)外資金并非傻瓜，它們會(huì )問(wèn)：銀行股既然估值這么低，但為何兩年了始終漲不起來(lái)？難道真的在等我嗎？