在中國社會(huì )科學(xué)院4月20日發(fā)布的《經(jīng)濟藍皮書(shū)春季號》中，中國社會(huì )科學(xué)院金融所所長(cháng)王國剛、研究員尹中立聯(lián)合撰寫(xiě)了《資本市場(chǎng)運行：2010年分析與2011年展望》一文。文章認為，2011年主要有四個(gè)因素將對股市運行產(chǎn)生較大影響：貨幣政策走向、物價(jià)、房地產(chǎn)調控政策及樓市的走勢、發(fā)達國家的經(jīng)濟復蘇步伐及其他國際因素。
需要認真分析和觀(guān)察的經(jīng)濟指標是物價(jià)指數，物價(jià)走勢將決定貨幣政策走向，同樣，物價(jià)走勢也和房地產(chǎn)調控政策直接相關(guān)。2011年上半年的物價(jià)總體在高位運行，貨幣信貸的控制力度將較大，會(huì )對股市產(chǎn)生抑制作用，股市可能在上半年出現震蕩筑底的走勢。如果物價(jià)在下半年出現和預期一致的回落，則股市將出現一定的反彈。需要防范的風(fēng)險是房地產(chǎn)市場(chǎng)出現硬著(zhù)陸及國際資本流向的逆轉。如果出現房地產(chǎn)市場(chǎng)硬著(zhù)陸，則國際資本會(huì )快速從中國撤出，股價(jià)將出現較大幅度的回落。
貨幣政策走向直接影響股市
為了應對全球金融危機，我國從2008年11月份開(kāi)始實(shí)施適度寬松的貨幣政策，主要表現是信貸的快速增長(cháng)，使股市在極度悲觀(guān)的氣氛中迅速反轉，至2009年7月底股價(jià)已經(jīng)比2008年11月份的最低位上漲了一倍多。但從2009年8月份開(kāi)始，信貸增長(cháng)的速度開(kāi)始受到一定的控制，每月信貸的增量開(kāi)始回歸到接近正常的水平，與之相對應，股市在2009年下半年出現調整。2010年初出臺的7.5萬(wàn)億元的信貸規模計劃對2010年上半年的股市產(chǎn)生了一定的抑制作用，因為該計劃比上一年度的實(shí)際信貸增量少了兩成多。但2010年中，隨著(zhù)對經(jīng)濟“二次探底”的擔憂(yōu)加劇，中央銀行在公開(kāi)市場(chǎng)操作中投放了大量資金，股市開(kāi)始見(jiàn)底回升；至12月份，中央經(jīng)濟工作會(huì )議將貨幣政策的基調由“適度寬松”調整為“穩健”，使正在上升的股市出現快速回調。
2011年的宏觀(guān)經(jīng)濟政策總體部署是“積極的財政政策和穩健的貨幣政策”、“把控制物價(jià)放在更加突出的位置上”。因此，股票市場(chǎng)面臨的資金環(huán)境不會(huì )比2010年更好。尤其需要關(guān)注的是“控制社會(huì )融資總量”政策的實(shí)施落實(shí)情況。從2010年情況看，盡管銀行表內信貸增加7.9萬(wàn)億元，接近年初制定的7.5萬(wàn)億元的計劃，但銀行表外信貸數量較大，以“社會(huì )融資總量”計算，2010年與2009年基本一致。如果在2011年將銀行表外信貸業(yè)務(wù)納入表內計算，而信貸總量依然不變，則資金面必然緊張。
物價(jià)上漲壓力不容小視
與貨幣政策有關(guān)的是物價(jià)。從2010年物價(jià)走勢看，2011年物價(jià)的統計翹尾因素呈現前高后低的分布，翹尾因素最高出現在1月份和6月份，從新漲價(jià)因素看，物價(jià)上漲的壓力不容小視：一是國際大宗商品價(jià)格上升形成的壓力；二是勞動(dòng)力成本出現快速上升；三是我國出現大面積自然災害(包括冰雪災害、北方旱情和洪澇災害等)可能對糧食等農產(chǎn)品的生產(chǎn)有較明顯影響，由此，農產(chǎn)品價(jià)格上漲的壓力依然嚴重。
從目前的政策操作看，出現外松內緊的特點(diǎn)。表面上看貨幣政策回歸“穩健”，但具體的信貸政策卻空前收緊，多數銀行對房地產(chǎn)行業(yè)信貸采取了嚴格的控制，使M1增長(cháng)速度在2011年1月份迅速降到13%，遠超出市場(chǎng)的預期。加上存款準備金率的多次提高，銀行資金流動(dòng)性已經(jīng)比較緊張。2011年1、2月份CPI出現小幅回調，可能使貨幣政策收緊的壓力稍稍減緩，市場(chǎng)可能出現階段性機會(huì )。
如果2011年下半年物價(jià)走勢出現超預期的情況，則貨幣信貸將從緊，股市面臨資金壓力。根據歷史的經(jīng)驗，股市難有好的表現。
股市波動(dòng)與樓市息息相關(guān)
房地產(chǎn)調控政策及樓市的走勢對股市影響十分明顯，2010年的股市價(jià)格波動(dòng)與房地產(chǎn)調控政策及樓市走勢息息相關(guān)。2010年4月17日，國務(wù)院出臺新一輪房地產(chǎn)調控政策，市場(chǎng)預期樓市將出現下行走勢，相關(guān)的周期性行業(yè)都會(huì )受到影響，導致了股價(jià)破位下行。但房地產(chǎn)市場(chǎng)的運行現實(shí)比市場(chǎng)預期的要好，使股市出現反彈；至2010年9月底，政府出臺新的房地產(chǎn)調控措施，市場(chǎng)解讀為“利空出盡”，股市隨即選擇了向上突破。
2011年2月初，政府開(kāi)始的新一輪房地產(chǎn)調控，核心內容是擴大“限購”的城市范圍。2010年，只有北京等少數城市出臺了住房限購政策，但此次列入限購的城市超過(guò)30個(gè)，涵蓋了幾乎所有的直轄市、省會(huì )城市和計劃單列市。
股票市場(chǎng)預期此政策會(huì )將樓市投資的資金擠到股市，有利于股市的上漲。2010年9月底，首次出臺住房限購政策時(shí)，市場(chǎng)也出現類(lèi)似的預期，并促使股市在10月份和11月份出現強有力的上漲行情，10月份居民儲蓄存款減少7003億元，當月約11000億元儲蓄存款進(jìn)入了股市；但11月份之后樓市交易繼續活躍，而股市則陷入調整，可見(jiàn)樓市資金分流到股市的趨勢沒(méi)有持續下去。2011年擴大范圍的住房限購政策能否促使樓市資金持續分流股市，還需要市場(chǎng)檢驗。
密切關(guān)注國際資本流動(dòng)
對于當前的中國而言，國內資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)不僅取決于國內的貨幣政策，而且與國際資本流動(dòng)密切相關(guān)，在一定程度上可以說(shuō)后者的作用要大于前者。
盡管2011年全球將繼續維持弱復蘇格局，新興經(jīng)濟體和資源國依舊是最大的亮點(diǎn)，但與2010年的區別在于，發(fā)達經(jīng)濟體的復蘇更有看點(diǎn)，尤其是美國表現將好于2010年，美國將再度吸引全球資本的興趣——這對于新興市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，可能意味著(zhù)即將面臨資金大舉抽離的夢(mèng)魘。尤其是美國的財政刺激計劃的出籠，讓美國的復蘇更加確定。機構紛紛立刻大幅上調了對2011年美國經(jīng)濟的預期。相信之后美國會(huì )迎來(lái)越來(lái)越多的利好數據，逐步驅散市場(chǎng)的恐慌情緒，增強美元資產(chǎn)的吸引力。
歷史經(jīng)驗也表明，新興市場(chǎng)在美元貶值時(shí)往往資金非常充裕，而當美元匯率觸底時(shí)，資本通常會(huì )外流，從而迅速刺破資產(chǎn)泡沫，類(lèi)似悲劇在20世紀80年代及90年代都曾經(jīng)發(fā)生。當經(jīng)濟復蘇被確認，發(fā)達經(jīng)濟體的金融資產(chǎn)會(huì )因為洼地效應贏(yíng)得資金的青睞。經(jīng)濟復蘇推升美元資產(chǎn)收益率，加上貨幣政策緊縮的預期增強，將把美國打造成為一個(gè)巨大的吸金怪獸。而同時(shí)，美國需求轉暖預期推升全球資源品價(jià)格進(jìn)入新一輪上行通道，加大通脹壓力，這會(huì )給新興市場(chǎng)國家最后一擊，迫使新興國家貨幣當局進(jìn)一步加大緊縮力度。
隨著(zhù)發(fā)達經(jīng)濟體資金需求的上升及新興市場(chǎng)國家緊縮力度達到頂點(diǎn)，資金會(huì )大量抽離新興市場(chǎng)回流歐美，新興國家資產(chǎn)泡沫破滅、經(jīng)濟因需求萎縮而迅速下降，過(guò)剩產(chǎn)能將再次凸顯。
2011年初，全球股市對此似乎已經(jīng)作出了反應：歐美股市不斷創(chuàng )危機后的新高，而包括中國在內的新興市場(chǎng)國家的股市則一蹶不振。