近期，股市在3000點(diǎn)反復震蕩，前期以銀行股為代表的周期性股票開(kāi)始出現了一定程度的回落，周期性股票的估值修復行情未來(lái)還能走多遠？前期處于調整的大消費與新興產(chǎn)業(yè)未來(lái)是否還有機會(huì )？證券時(shí)報記者采訪(fǎng)了大成景�；鸾�(jīng)理楊丹、國聯(lián)安主題驅動(dòng)基金經(jīng)理韋明亮、鵬華滬深300基金經(jīng)理楊靖，他們對此作出了深入分析。
市場(chǎng)將以業(yè)績(jì)?yōu)橹骶�(xiàn)
證券時(shí)報記者：近期，股市在3000點(diǎn)反復震蕩，市場(chǎng)分歧也較大，未來(lái)市場(chǎng)會(huì )繼續震蕩還是做出方向性的選擇？
楊丹：今年很難出現趨勢性的大機會(huì )，因為通脹有相當大的剛性成分，持續的時(shí)間也可能會(huì )較長(cháng)，只要通脹沒(méi)有沖高回落的跡象，政策緊縮的力度就不會(huì )有大的改變，經(jīng)濟減速就是大概率事件，從而限制了市場(chǎng)向上的空間。另一方面，中國經(jīng)濟仍然向好，上市公司基本面不錯，總體估值也較便宜，也封住了市場(chǎng)向下的空間。
在當前政策形勢下，今年仍將呈現結構性行情，但跟去年以主題投資為主的結構性行情不一樣，今年市場(chǎng)將以業(yè)績(jì)?yōu)橹骶�(xiàn)，結構性行情的重點(diǎn)在業(yè)績(jì)超預期的板塊或個(gè)股，大家會(huì )關(guān)注估值較低、安全邊際較大的投資標的。
韋明亮：未來(lái)，持續上升的通脹導致的貨幣政策緊縮壓力是抑制市場(chǎng)上漲的主要不利因素。不過(guò)，從已經(jīng)公布的宏觀(guān)數據和主要周期性行業(yè)的景氣狀況看，內需增長(cháng)依然強勁，政府也采取了包括行政干預措施等一攬子政策，我們相信通貨膨脹不至于失控。鑒于目前市場(chǎng)整體估值仍處于較低水平，加上證券市場(chǎng)政策傾向于積極，因此我們對未來(lái)市場(chǎng)走勢謹慎樂(lè )觀(guān)，需要防范的主要風(fēng)險仍然是通貨膨脹超預期上漲導致的調控政策加碼。
楊靖:未來(lái)市場(chǎng)或仍將處于震蕩盤(pán)整之中，目前以滬深300為主體的大市值股票整體估值處于歷史低位，中小市值個(gè)股在過(guò)去半年調整的幅度也不小，市場(chǎng)在目前點(diǎn)位選擇單邊向下的可能性很��；但由于通脹壓力帶來(lái)的貨幣持續緊縮，以及國家打壓房地產(chǎn)等，宏觀(guān)經(jīng)濟增速在二季度有放緩的壓力，此外，市場(chǎng)持續憧憬的房地產(chǎn)資金向股票市場(chǎng)流入尚未有跡象，市場(chǎng)選擇單邊向上也缺乏物質(zhì)基礎。
通脹的影響不會(huì )過(guò)分擴大
證券時(shí)報記者：現在，大家預期通脹會(huì )繼續在高位，貨幣政策會(huì )否繼續收緊？緊縮的貨幣政策下，資金面會(huì )否制約股市向上的高度？
韋明亮：通脹預期繼續保持高位對市場(chǎng)的影響不會(huì )過(guò)分擴大，只要通脹不出現超預期的上漲，貨幣政策就不會(huì )更加緊縮。從這一角度看，三季度通貨膨脹的走勢對市場(chǎng)趨勢的影響可能更大，這也是我們在相對看好市場(chǎng)的同時(shí)最為警惕的變量�？傮w而言，只要市場(chǎng)仍有大規模的板塊性盈利效應，具備相對的盈利優(yōu)勢，資金就會(huì )流入市場(chǎng)，從而削弱政策收緊的負面影響。
楊靖:貨幣政策的走向取決于CPI走勢，目前來(lái)看，國家一方面加大了包括行政手段在內的調控措施，另一方面增加了對通脹的容忍度，畢竟包括勞動(dòng)力成本持續上升等通脹的內在因素將長(cháng)期存在。在這種情況下，貨幣政策在當下市場(chǎng)預期年內可能還有1到2次的加息的基礎上，進(jìn)一步大幅收緊的可能性不大。
資金面的確會(huì )制約股市向上的高度，但今年也有結構性的機會(huì )，目前來(lái)看國家打壓房地產(chǎn)的決心很大，在這種情況下，曾經(jīng)活躍在房地產(chǎn)市場(chǎng)的投資資金有選擇其他投資途徑的需要，證券市場(chǎng)也是可供選擇的方向之一。
銀行股的估值仍然很低
證券時(shí)報記者：今年以來(lái)，以銀行股為代表的周期性股票走勢較強，成為股市向上的重要支撐，經(jīng)過(guò)一段時(shí)間上漲后，周期性股票的估值修復是否已近尾聲？
楊丹：我們可以先來(lái)看看銀行，雖然銀行股已向上走了一段，但估值還不到10倍，仍然很低，而且一季度一些中小銀行業(yè)績(jì)可望增長(cháng)30-40%，相當不錯，因此，銀行股回落的可能性不大�，F在大家對地方融資平臺等問(wèn)題仍較擔心，壓制了銀行股的表現，如果未來(lái)發(fā)現沒(méi)有太大問(wèn)題，負面因素慢慢消失，銀行股應該還有上行空間。當然，在流動(dòng)性收緊的大背景下，銀行股也很難有太大的漲幅。至于地產(chǎn)股，現在大的經(jīng)濟轉型格局已定，今后經(jīng)濟會(huì )逐步轉向由消費、內需推動(dòng)，地產(chǎn)很難再出現過(guò)去那樣的高增長(cháng)。
總體上，今年的市場(chǎng)應該會(huì )比較均衡，不會(huì )出現去年那種資金向中小盤(pán)股票一面倒的情形。
韋明亮：今年以來(lái)低估值的周期股盈利超預期是股價(jià)走強的主要驅動(dòng)力，雖然趨緊的貨幣政策使周期性行業(yè)的盈利趨勢蒙上陰影，但供給受限加上保障房投資和社會(huì )投資的啟動(dòng)使我們對水泥、化工、鋼鐵等周期性行業(yè)的供需關(guān)系繼續好轉持樂(lè )觀(guān)態(tài)度，盈利增長(cháng)仍將驅動(dòng)此類(lèi)板塊上漲。
目前此類(lèi)板塊相對其歷史估值而言仍處于中等偏低水平，相對消費類(lèi)股票的估值差距顯著(zhù)收窄，但相對估值對應著(zhù)相對的盈利增長(cháng)及其趨勢，在新增長(cháng)周期若現的背景下，我們認為周期性股票的估值修復仍未完成。
楊靖:今年以來(lái)，周期性股票走勢相對較強，其原因至少包括三個(gè)方面：業(yè)績(jì)增長(cháng)和估值修復、對經(jīng)濟周期的再認識、資金基于市場(chǎng)博弈的選擇。如:銀行板塊業(yè)績(jì)持續超預期，同樣的增長(cháng)速度但估值遠遠低于中小市值個(gè)股，也低于自身歷史平均估值水平。此外，市場(chǎng)博弈思維也是在新的一個(gè)投資年度里資金選擇周期股的重要因素，包括銀行在內的周期股長(cháng)期落后市場(chǎng)，機構持倉比例較低。
因此，周期板塊的行情還有望持續一段時(shí)間，但有分化的可能，隨著(zhù)年報和一季報的公布，真正有基本面支撐的個(gè)股和板塊能走得更遠一些。
大消費投資邏輯沒(méi)變
證券時(shí)報記者：去年被大家一致看好的大消費、新興行業(yè)的股票，未來(lái)是否還有機會(huì )？去年大家看好這些股票的邏輯有沒(méi)有改變？
楊丹：現在大盤(pán)藍籌與新興產(chǎn)業(yè)的估值都較合理，未來(lái)誰(shuí)更好還是要看具體行業(yè)、公司的業(yè)績(jì)增速，因此，下半年的研究力度要大一些。
從更遠的周期看，大消費、新興產(chǎn)業(yè)是未來(lái)中國經(jīng)濟增長(cháng)的驅動(dòng)因素，其中優(yōu)秀公司的增長(cháng)速度將非�？�。這類(lèi)股票今年表現較差，主要是因為去年漲幅較大，業(yè)績(jì)被透支，但它們的投資邏輯并沒(méi)有變。至于新興產(chǎn)業(yè)，今年會(huì )有嚴重分化，去年是炒板塊炒概念，今年必須選公司，必須仔細甄別具體公司的具體業(yè)務(wù)。比如新能源汽車(chē)，產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程遠比大家的預期慢，公司的估值如果太貴會(huì )有壓力；太陽(yáng)能處在高速發(fā)展的階段，未來(lái)應該能從中發(fā)現一些長(cháng)期增長(cháng)的好公司。