每一次基金倉位見(jiàn)頂，似乎都預示著(zhù)A股大跌的來(lái)臨，基金倉位像是一個(gè)魔咒，當全行業(yè)信心滿(mǎn)滿(mǎn)之時(shí)，給人當頭一棒。
4月18日，銀河證券研究報告指出，基金倉位已達到罕見(jiàn)高位。4月19日，上證指數立刻以下跌1.91%回應。從歷史數據來(lái)看，確實(shí)存在著(zhù)基金倉位見(jiàn)頂，市場(chǎng)隨即下跌的現象。
在這個(gè)現象背后，有基金現金頭寸匱乏，市場(chǎng)缺少增量資金的原因，但基金背后的機構持有者才是施下魔咒的巫師，他們的短期逐利行為則是根本原因。在這些機構投資者減少權益類(lèi)配置時(shí)，不但會(huì )拋售股票，還會(huì )贖回基金。贖回行為會(huì )造成基金短期內現金頭寸緊張，從而被動(dòng)提高倉位，甚至被動(dòng)減持股票，市場(chǎng)的下跌會(huì )加劇機構投資人的恐慌，惡性循環(huán)之下，市場(chǎng)難以幸免。
根據銀河證券的倉位監測數據，截至4月15日，股票型基金倉位已達91.3%，距離2007年9月出現的91.4%的歷史峰值咫尺之遙。歷史是否會(huì )重演不得而知，但有跡象表明，機構投資者已經(jīng)做好了減持準備。
無(wú)奈的基金
歷史數據一再證明了基金倉位魔咒的靈驗。最明顯的一次發(fā)生在2007年。據銀河證券數據，2007年9月，股票型基金平均倉位達到歷史峰值91.4%，一般情況下，合同限制股票型基金的倉位最高為95%，這意味著(zhù)股票型基金的現金頭寸不到3.6%。2007年10月，上證指數攀升到6124點(diǎn)的歷史峰值后，開(kāi)始了長(cháng)達13個(gè)月的大跌。整個(gè)2008年，選股幾乎成為無(wú)用功，倉位最低者業(yè)績(jì)最好。
從2009年開(kāi)始，基金倉位再次具有參考價(jià)值。2009年以來(lái)的倉位數據顯示，基金倉位的階段性高點(diǎn)，與市場(chǎng)階段性的峰值驚人地吻合。銀河證券數據顯示，2009年以來(lái)，股票型基金的倉位共有4次接近或超過(guò)90%，分別發(fā)生在2009年7月、2010年1月、2010年11月和2011年4月，前三次，上證指數均在一個(gè)月之內給出了回應：第一次，2009年8月4日，上證指數創(chuàng )出3478點(diǎn)的階段峰值后，不到一個(gè)月的時(shí)間，下跌至2639點(diǎn)，跌幅24.10%；第二次，2009年11月24日，上證指數觸及3361點(diǎn)后至今未曾超越，此后橫盤(pán)震蕩，2010年1月20日，上證指數跌幅2.93%，此后市場(chǎng)開(kāi)始下跌，中間雖有小幅反彈，難改整體跌勢，到2010年7月2日，最低曾達到2319點(diǎn)，整個(gè)周期跌幅30.99%；第三次，2010年11月11日，上證指數盤(pán)中觸3186點(diǎn)后下跌，至2011年1月25日，上證指數跌至2661點(diǎn)，跌幅16.48%。
一家保險公司資產(chǎn)管理部的負責人在接受《證券市場(chǎng)周刊》采訪(fǎng)時(shí)并不諱言，自己就是拿基金倉位做反向指標。由于工作需要，他日常與基金經(jīng)理交流頻繁，在大致掌握基金投資方向后，可以猜測出基金持倉的成本區間和可能拋售的價(jià)位。而基金的高倉位對他來(lái)說(shuō)，意味著(zhù)基金重倉股向上的動(dòng)力減少，離場(chǎng)時(shí)機正當其時(shí)。
正是眾多機構投資者的這種策略，使得基金倉位魔咒屢試不爽，并且一旦形成規律，想要打破預期并不容易。
機構投資者尤其是保險公司，一直以來(lái)都存在利用基金的高倉位“割韭菜”的投資策略。在基金處于高倉位的情況下，埋伏于基金重倉股中，另一方面進(jìn)行基金申購，基金為維持原有倉位將繼續買(mǎi)入重倉股，推高股價(jià)，此時(shí)機構投資者可以借機拋售基金重倉股獲利。另一方面迅速贖回基金，基金為應對贖回，需拋售股票，使股票估值回歸甚至低于安全邊際點(diǎn)位，此時(shí)機構資金可借機買(mǎi)入，為下一階段的循環(huán)做準備。在機構贖回基金的過(guò)程中，基金倉位攀升至峰值，并且在機構資金一致的賣(mài)壓下，市場(chǎng)拐點(diǎn)出現，基金倉位魔咒就此形成。
基金倉位魔咒的另一個(gè)佐證是，基金階段性的最低倉位均對應上證指數最低點(diǎn)。2009年以來(lái)，3次基金階段性倉位低點(diǎn)分別出現在2009年10月，2010年6月，2011年1月，對照上證指數走勢圖，可以輕易看出，這些時(shí)間點(diǎn)均對應波段谷底。這些點(diǎn)位股票型基金的倉位多在70%多。這一現象同樣透露著(zhù)基金的無(wú)奈，市場(chǎng)下跌時(shí)，基金必須預備大量的現金頭寸應對贖回。謹慎、觀(guān)望的投資態(tài)度，以及持有人的贖回，都在影響基金行為。而此時(shí)正是機構投資者布局的好時(shí)機。上述保險公司資產(chǎn)管理部門(mén)負責人透露，在2009年10月基金倉位較低時(shí)，正是他們進(jìn)行權益類(lèi)資產(chǎn)配置的主要區間。
機構投資者新的綢繆
基金倉位新的歷史峰值可能就要出現，這一次基金倉位魔咒是否再次靈驗尚未可知。需要指出的是，這一次的情形與2007年9月相似之處頗多。
同樣處于貨幣緊縮周期。2007年9月17日，央行年內第5次加息；2007年10月16日，央行年內第8次上調存款準備金率。此次基金倉位突破90%前的兩周，央行完成了年內第2次加息、第4次上調存款準備金率。
緊縮政策出臺的密集程度很相似。2007年10月上證指數達到峰值后的兩個(gè)月內，央行又兩次上調存款準備金率和加息一次，來(lái)回收流動(dòng)性。此次市場(chǎng)同樣預期緊縮政策尚未終結，中信證券首席經(jīng)濟學(xué)家諸建芳在4月18日撰寫(xiě)的研究報告中認為，目前仍有25個(gè)基點(diǎn)的加息空間，且認為5月央行將繼續上調存款準備金50個(gè)基點(diǎn)。
同時(shí)，基金經(jīng)理們的市場(chǎng)觀(guān)點(diǎn)也多有雷同。作為公募基金代表的華夏大盤(pán)基金經(jīng)理王亞偉在2007年半年報里明確表達了對高估值的擔憂(yōu)，他認為，中國A股市場(chǎng)的估值水平已處于全球股市的高端，雖然資金仍然充裕，但隨著(zhù)QDII的放行以及私人股權投資的興起，A股對投資性資金的吸引力在逐步下降，長(cháng)期而言，A股市場(chǎng)的整體估值水平有向下修正的壓力。
相類(lèi)似地，王亞偉在2010年度報告中表達了對市場(chǎng)中泡沫的憂(yōu)慮。他認為，中小板和創(chuàng )業(yè)板已經(jīng)存在明顯的泡沫，這些板塊面臨回歸壓力。需要指出的是，他認同藍籌股當前以及2011年下半年將顯露出價(jià)值，這與2007年中段的市場(chǎng)判斷有些許不同。
銀河證券分析師劉志晶也認為，此次基金倉位魔咒不會(huì )重演，他的理由是目前的市場(chǎng)整體估值尤其是大盤(pán)藍籌的估值與2007年有明顯不同，目前的資產(chǎn)價(jià)格有安全邊際。
不過(guò)，如果機構投資者按照以往慣例，拋出股票或者贖回基金，安全邊際可能難以發(fā)揮作用，基金屆時(shí)只能被動(dòng)減倉。
有跡象表明，機構投資者似乎都已開(kāi)始布局，新一輪的“割韭菜”隨時(shí)都可能上演。公告數據顯示，2010年6月底，中國人壽持基金金額656.06億元，占投資資產(chǎn)比重為5.28%；2010年底，中國人壽持基金金額963.44億元，占投資資產(chǎn)比重為7.21%。增持基金比例和數額均頗為明顯，一方面這為中國人壽帶來(lái)了較為豐厚的權益類(lèi)投資收益；另一方面，中國人壽已經(jīng)具備了“割韭菜”的籌碼。中國太保也在2010年下半年增持基金67.4億元，增持幅度為37.20%。同樣，各種渠道信息顯示，部分保險公司和券商在2010年下半年均對基金有所增持。
目前市場(chǎng)相對的安全邊際或許是打破魔咒的唯一機會(huì )，但是流動(dòng)性如果一再收縮，基金可能仍難主宰自己的命運。