沃爾特·施洛斯，兼具格雷厄姆清教徒式的分析方式和巴菲特式的作風(fēng)于一體，創(chuàng )造了40年的業(yè)績(jì)紀錄。1955年施洛斯離開(kāi)格雷厄姆-紐曼公司，建立他自己的投資伙伴公司。截至1984年的28年里，他為投資者贏(yíng)得了16.1%的年均收益率，同期的標準普爾指數包含股息在內的收益率為年均8.4%。到1997年為止，施洛斯的基金復合年利率為20%，而同期市場(chǎng)則為11%。
價(jià)值投資可以分為兩個(gè)不同的類(lèi)別。一種類(lèi)別側重于盈利的持續性和盈利的再投資效率，而另一種側重于公司資產(chǎn)的凈價(jià)值。沃爾特·施洛斯就屬于后者。施洛斯根本不與外界進(jìn)行溝通，也沒(méi)有任何獲取有用信息的渠道。事實(shí)上，華爾街上根本沒(méi)有人認識他，他也根本不理會(huì )華爾街上的任何想法。他只是仔細查看股票手冊(類(lèi)似《證券市場(chǎng)周刊數據手冊》)上的有關(guān)數據，向公司索取年報，他所做的一切僅此而已。
施洛斯恪守格雷厄姆法則，買(mǎi)進(jìn)股價(jià)低于賬面價(jià)值的公司的股票，并持有股票到市場(chǎng)發(fā)現錯誤為止。施洛斯認為，投資成功的關(guān)鍵在于適當地評估公司資產(chǎn)，不為表面好看的數字所迷惑，注意探究數字之間的相互關(guān)系。因為經(jīng)過(guò)某些會(huì )計調整，公司業(yè)績(jì)可以輕易地改頭換面。如同格雷厄姆不相信獲利預估一樣，施洛斯在投資之前會(huì )絕對避免和公司聯(lián)絡(luò )。
1955年施洛斯離開(kāi)格雷厄姆-紐曼公司，建立他自己的投資伙伴公司。該公司的啟動(dòng)資金只有10萬(wàn)美元，主要來(lái)源于他自己和少數的投資者。到1984年底，施洛斯和他的兒子所管理的資產(chǎn)約為4500萬(wàn)美元。在28年里，他的每年平均收益優(yōu)于標準普爾近8%，且只有6年的收益低于當年的標準普爾指數�？梢钥闯鍪┞逅沟耐顿Y方法是卓有成效的，他的方法不僅得到了出色的回報，也降低了風(fēng)險。
下面是施洛斯寫(xiě)過(guò)的文摘和接受過(guò)的采訪(fǎng)，借此可以讓投資者認知施洛斯幾十年里超越股指的投資方法。我們發(fā)現，施洛斯的投資風(fēng)格非常適合大多數個(gè)人投資者和基金經(jīng)理，該方式不要求任何特殊的才能或者具有極高的智商，只需要一個(gè)平和的心態(tài)，良好的操作規范，以及少量的常識。
資產(chǎn)比收入更安全
施洛斯認為，投資者在投資中應該努力減少股票價(jià)格下跌帶來(lái)的風(fēng)險。他覺(jué)得能夠實(shí)現降低風(fēng)險的最好的方式是重點(diǎn)關(guān)注公司的資產(chǎn)，而不是公司的收入。以下引自他的《在市場(chǎng)中盈利的必需因素》一文，“收入經(jīng)常會(huì )發(fā)生顯著(zhù)變化，而資產(chǎn)通常會(huì )變化緩慢�！薄叭绻粋�(gè)人購買(mǎi)公司是基于其盈利，那他需要非常了解這家公司�！�
資產(chǎn)大于收益的概念，是一個(gè)反向投資的觀(guān)點(diǎn)。大多數投資者專(zhuān)注于盈利，許多人根本不會(huì )購買(mǎi)正處于虧損中的公司的股票。施洛斯認為，購買(mǎi)那些相對于凈資產(chǎn)有著(zhù)折扣的公司的股票，為投資提供了安全的保證。這是他從本杰明·格雷厄姆那里學(xué)到的經(jīng)驗教訓。他認為，如果有下列情形中的一個(gè)發(fā)生了，公司的資產(chǎn)價(jià)值就最終獲得大眾承認。比如盈利周期逆轉、資產(chǎn)清算并分配給股東、公司被收購或管理層決定將公司私有化。
根據施洛斯1985年接受巴倫周刊采訪(fǎng)時(shí)，認為普通投資者將關(guān)注的重心放在公司未來(lái)的盈利上是有風(fēng)險的�！按蠖鄶等硕荚诰o盯公司的收入和未來(lái)的盈利潛力，但我不會(huì )加入他們的游戲。個(gè)人投資者只有很少的資源，但使用這種投資方法需要與那些有大量信息的大經(jīng)紀公司分析師們競爭�！�
施洛斯曾指出：“因為過(guò)去失敗造成的膽怯，將使投資者錯失最好的牛市�！睂�(zhuān)注于資產(chǎn)，而不是收益，投資者的擔心會(huì )小很多。很多投資者在2008年末和2009年初就陷入了這樣的膽怯中，而聽(tīng)取了施洛斯意見(jiàn)的人就會(huì )是幸運的。
被動(dòng)的投資風(fēng)格
施洛斯的投資風(fēng)格不是積極主動(dòng)型的，他非常被動(dòng)，很少與所投資的公司管理層會(huì )面談話(huà)。他認為，公司管理層普遍過(guò)于樂(lè )觀(guān)，投資者聽(tīng)取他們積極的市場(chǎng)看法往往會(huì )誤導自己的判斷。相反，他依靠?jì)r(jià)值底線(xiàn)和公司年報來(lái)對公司進(jìn)行價(jià)值評估。施洛斯相信，巴菲特對公司管理層進(jìn)行評估是投資中的特例，很少人能擁有巴菲特的技能。但事實(shí)上，在基金經(jīng)理群體中，最流行的僅是關(guān)注被投資公司的管理層面的因素。施洛斯購買(mǎi)股票時(shí)要考慮的關(guān)鍵要素。
1.當購買(mǎi)股票時(shí)，價(jià)格是關(guān)鍵。
施洛斯喜歡引用格雷厄姆的論點(diǎn)，即“如果一只股票的買(mǎi)入價(jià)格很合適，相當于已經(jīng)被賣(mài)出一半了”。施洛斯認為，大多數股票一旦它們的價(jià)格下跌到足夠低，可以提供安全邊際時(shí)，就會(huì )在某一時(shí)刻提供極具吸引力的買(mǎi)入時(shí)機。
價(jià)格與賬面價(jià)值的比值是股票估值的重要組成部分。
施洛斯幾乎從不買(mǎi)相對于賬面價(jià)值溢價(jià)交易的股票。他認為，以賬面價(jià)值的折扣進(jìn)行交易提供了一個(gè)安全邊際，因為大多數公司至少應該值其資產(chǎn)減去負債后的價(jià)格。如果耐心的投資者系統地購買(mǎi)一些這樣的股票，他們終將獲利。
2.尋找價(jià)格離高點(diǎn)很遠的股票。
施洛斯經(jīng)常查看價(jià)格創(chuàng )52周新低的股票名單，并從中尋找投資線(xiàn)索。有時(shí)，他更喜歡買(mǎi)入那些跌到多年低點(diǎn)附近的公司股票。我們會(huì )注意到，有時(shí)52周新低仍然可能是股票多年底部?jì)r(jià)格的兩倍或者三倍。
3.尋找的股票至少有20年的歷史。
施洛斯喜歡購買(mǎi)那些有著(zhù)悠久經(jīng)營(yíng)歷史的公司。能夠在過(guò)去長(cháng)期的經(jīng)濟周期中生存下來(lái)，說(shuō)明他們在未來(lái)將能繼續做好自己的業(yè)務(wù)。長(cháng)期的歷史數據還提供了一個(gè)基礎，通過(guò)比較他們的賬面價(jià)值和每股收益能夠認識公司業(yè)務(wù)的典型周期。施洛斯經(jīng)常會(huì )投資于不受青睞的周期性公司，或者暫時(shí)出現問(wèn)題的公司。如果他認為這些公司的資產(chǎn)是穩健的，而且他們長(cháng)期的業(yè)務(wù)前景沒(méi)有受到損害，他就會(huì )去購買(mǎi)。
4.購買(mǎi)具有低負債權益比率的股票。
施洛斯首選低負債的公司，這為投資者提供了另外一個(gè)安全邊際。他警告說(shuō)，“要小心杠桿的作用，它可能對你不利�！�
5.要保持投資多樣化，保持全倉投資。
施洛斯不同于巴菲特，他通常會(huì )持有約100個(gè)不同的股票，他一般是100%全倉持股，并且不考慮市場(chǎng)整體的估值水平。如果一家公司能不斷地支付股息，并且有著(zhù)低市盈率，他甚至會(huì )將自己的買(mǎi)入價(jià)格調整到賬面價(jià)值以上，雖然他不太看重收入，但他看重公司的股息。后來(lái)他也表示，如果市場(chǎng)都瘋狂了，他將只持有現金。
沃爾特·施洛斯的16點(diǎn)投資經(jīng)驗
1.相對于價(jià)值來(lái)說(shuō)，價(jià)格是最重要的因素。
2.用心建立公司價(jià)值的概念。股份代表了一個(gè)企業(yè)的一部分，不只是一張紙。
3.以賬面價(jià)值為出發(fā)點(diǎn)確定企業(yè)的價(jià)值。要確保公司的債務(wù)不大于股權價(jià)值。
4.有耐心些，股市不會(huì )馬上上漲。
5.不要因為消息或股價(jià)突然上漲而買(mǎi)入。如果專(zhuān)業(yè)人士可以這樣做，就讓他們去做吧。不要因為壞消息而賣(mài)出。
6.不要害怕孤獨，但必須確信你的判斷是正確的。雖然你不能百分百的肯定，但要努力尋找你判斷的弱點(diǎn)。在股價(jià)下降后買(mǎi)入，在上漲一定程度后賣(mài)出。
7.一旦你作出了決定，要敢于相信自己。
8.樹(shù)立自己的投資理念，并努力遵循它。這正是我找到的成功之路。
9.不要太急于賣(mài)出。如果股票價(jià)格達到你所認為是合理的水平，那么你可以賣(mài)，但人們往往因為股票上漲50%而賣(mài)掉它，將是否賣(mài)出和盈利關(guān)聯(lián)。賣(mài)出前重新評估該公司的價(jià)值，對照其賬面價(jià)值看是否需要出售股票。
10.當買(mǎi)入股票時(shí)，我發(fā)現在最近幾年的低點(diǎn)買(mǎi)入是很有用的。
11.按照資產(chǎn)凈值的折扣價(jià)買(mǎi)入，這比以企業(yè)盈利為標準買(mǎi)入更靠譜一些。
12.聽(tīng)從你所尊重的人的建議。這并不意味著(zhù)你要接受它們。記住錢(qián)是你自己的，一般來(lái)說(shuō)保存財富比掙錢(qián)更難。一旦你失去了很多錢(qián)，這將很難掙回來(lái)。
13.盡量不要讓你的情緒影響你的判斷。對于買(mǎi)入和賣(mài)出股票，恐懼和貪婪可能是影響判斷的最糟糕情緒。
14.記住復利的魔力。
15.喜歡股票而不是債券。債券將限制你的收益，通貨膨脹會(huì )降低你的購買(mǎi)力。
16.小心杠桿。它可能對你不利。