昨日市場(chǎng)的大幅調整，一方面源于資金面的偏緊狀況，另一方面則可能受制于成交量始終未見(jiàn)放大，短期上漲動(dòng)能缺乏。我們認為，短期股指不會(huì )出現如2008年那樣的趨勢性調整，結構性機會(huì )將繼續存在，板塊輪動(dòng)將繼續是二季度市場(chǎng)的主要特征。不過(guò)，周期類(lèi)個(gè)股的行情可能會(huì )隨著(zhù)一季度業(yè)績(jì)公布而出現分化，對周期類(lèi)個(gè)股的挖掘將仍需要從“估值洼地”展開(kāi)；而消費類(lèi)板塊會(huì )以較為平穩的方式展開(kāi)恢復性上漲。
4月中上旬曾是周期類(lèi)個(gè)股風(fēng)頭正茂之時(shí)，鋼鐵股引領(lǐng)大盤(pán)向3100點(diǎn)挺進(jìn)，然而快速的上漲導致行情的持續性稍顯不足。從4月19日開(kāi)始，大盤(pán)便步入短期調整的征途。我們觀(guān)察了申萬(wàn)23個(gè)一級行業(yè)指數4月份的整體表現，黑色金屬板塊漲幅高居榜首，其次是餐飲旅游、輕工制造以及公用事業(yè)板塊；有三個(gè)行業(yè)指數出現下跌，分別是電子元器件、交運設備以及信息設備板塊。值得注意的是，其余各板塊基本上以板塊輪動(dòng)的形式來(lái)實(shí)現上漲；且在各行業(yè)中其個(gè)股表現的差異也較大，這說(shuō)明當下并不存在所謂的主流熱點(diǎn)，預計二季度板塊輪動(dòng)的特征還將延續。
當下，市場(chǎng)的表現，主要是依據通脹“臉色”而定的。對于A(yíng)股市場(chǎng)而言，“通脹”更類(lèi)似于一種題材。在通脹發(fā)展的不同階段，不同行業(yè)的市場(chǎng)表現也有所不同。首先，就通脹發(fā)展的路徑而言，在4月份央行加息之后，一年期存款利率為3.25%，據2007年高點(diǎn)還有89個(gè)基點(diǎn)；而5年期存款的負利率現象已經(jīng)消失，目前是5.25%，高于當下CPI的水平，考慮到07年還有利息稅的因素，故現在的利息水平其實(shí)已經(jīng)與2007年的高點(diǎn)十分接近。其次，央行發(fā)布的5000家樣本企業(yè)的資產(chǎn)負債總水平由2007年底的58%上升至去年年底的61%，這表明我國經(jīng)濟的整體杠桿率顯著(zhù)上升，實(shí)體經(jīng)濟對加息的承受能力在減弱。因此我們判斷，短期內通脹水平雖將上揚，但見(jiàn)頂時(shí)間可能會(huì )出現在二季度。
我們注意到在通脹背景下，行業(yè)表現也與其密不可分，這與通脹在上下游間傳導的內在邏輯一樣。從2004年和2007年的數據來(lái)看，在通脹出現高點(diǎn)的前兩個(gè)月和后兩個(gè)月，食品飲料、餐飲旅游、商貿等行業(yè)都超越同期大盤(pán)表現。從今年的表現來(lái)看，這幾個(gè)行業(yè)中食品飲料的業(yè)績(jì)更為確定，特別是白酒行業(yè)。從已公布的一季報中可看出，白酒行業(yè)超預期的業(yè)績(jì)增長(cháng)將明顯帶動(dòng)相關(guān)個(gè)股上漲。商業(yè)貿易板塊的明星股或繼續集中在中西部地區的龍頭企業(yè)中，而餐飲旅游的市場(chǎng)表現則總是以脈沖式行情“露面”，今年的爆發(fā)期或在7月份。另外，以往的數據還顯示中游行業(yè)在通脹下滑之后，由于政策逐步放松其利潤空間還可能擴大，故表現也不錯，如2004年的機械設備、鋼鐵、化工等，以及2008年的水泥、采掘等板塊。
在考慮前期通脹對當今市場(chǎng)的借鑒作用，需要注意兩點(diǎn)。首先，這次通脹的背景與2007年不同，經(jīng)濟發(fā)展速度相對平緩，出現調控后的經(jīng)濟“硬著(zhù)陸”可能性較低，上市公司的業(yè)績(jì)增長(cháng)會(huì )對調控政策形成緩沖。其次，目前周期類(lèi)個(gè)股的估值水平依舊偏低，業(yè)績(jì)已現拐點(diǎn)的水泥和機械得到了有效修復，其余周期類(lèi)個(gè)股則仍需等待新的刺激因素，但其空間可以預期。因此，我們認為，雖然從過(guò)往的歷史來(lái)看，在通脹見(jiàn)頂之后股指一般是跌的，但目前來(lái)看，股指不會(huì )出現2008年那樣的趨勢性調整，個(gè)股仍有結構性機會(huì )。
投資機會(huì )方面，我們認為周期類(lèi)個(gè)股的行情會(huì )隨著(zhù)一季度業(yè)績(jì)公布而出現分化，對周期類(lèi)個(gè)股的挖掘仍可依據估值洼地展開(kāi)，一旦“洼地”被填平，其吸引力就會(huì )有所下降。因此前期漲幅較多的周期類(lèi)個(gè)股或將難以尋覓更強的上漲動(dòng)力；而消費類(lèi)板塊會(huì )以較為平穩的方式展開(kāi)恢復性上漲。建議投資者對食品飲料、家用電器、商貿等行業(yè)適度配置，如山西汾酒、張裕A、格力電器、豫園商城等。