前天，美國期貨市場(chǎng)上，本來(lái)走勢平穩的黃金、原油和銅等商品盤(pán)中大幅跳水，最近表現搶眼的黃金和原油中止了上漲勢頭，而美元弱勢反彈；昨日，國內期貨市場(chǎng)幾乎所有品種大幅低開(kāi)。大宗商品的回調，是短期的技術(shù)調整還是趨勢性調整的前奏？
實(shí)際上，就在國際黃金和白銀雙雙創(chuàng )下歷史最高紀錄的時(shí)候，大宗商品卻普遍呈現疲態(tài)，尤其是去年漲勢強勁的棉花、白糖、橡膠外盤(pán)期貨，在4月份分別下跌了10%、6%和5%；而國內市場(chǎng)，期貨合約價(jià)格曲線(xiàn)也發(fā)生逆轉，由之前近低遠高的升水結構，變?yōu)榻哌h低的貼水結構。種種跡象表明，大資金的態(tài)度已發(fā)生轉變，大宗商品回調或許不是短期技術(shù)性調整這么簡(jiǎn)單。
商品高價(jià)格缺乏需求支撐
分析背后原因，其中之一是高價(jià)格刺激生產(chǎn)，抑制消費，目前的商品價(jià)格已脫離基本面。
根據統計，目前倫敦金屬交易所（LME）銅庫存已經(jīng)超過(guò)45萬(wàn)噸，為歷史上中等偏高的庫存水平。銅市場(chǎng)供求已由2006年至2007年的短缺，變?yōu)?010年全年供應過(guò)剩3.2萬(wàn)噸，2011年1至2月過(guò)剩11.8萬(wàn)噸，但價(jià)格已超過(guò)了2008年的前一峰值。同樣，原油剩余產(chǎn)能比2008年還寬裕得多，鋁、鋅等有色金屬也是類(lèi)似的高庫存、供應過(guò)剩和高價(jià)格的狀況。甚至連基本面相對較好的對苯二甲酸（PTA）、橡膠價(jià)格運行到高位，需求也受到嚴重的抑制。
過(guò)高商品價(jià)格引發(fā)通貨膨脹，宏觀(guān)調控又使經(jīng)濟增長(cháng)放緩，商品市場(chǎng)上曾熱炒的“中國故事”逐漸褪色。已公布一季度經(jīng)濟數據的16個(gè)省份中，14個(gè)省份國內生產(chǎn)總值（GDP）增長(cháng)低于去年同期，東部增速回落明顯。并且6年以來(lái)我國首次出現季度貿易逆差，這對于“進(jìn)口原料—加工制造—產(chǎn)品出口”的“世界工廠(chǎng)”來(lái)說(shuō)，可能是大宗商品需求調頭的一個(gè)信號。
貨幣緊縮抑制商品炒作
一輪經(jīng)濟周期中，要素市場(chǎng)按照正常輪動(dòng)順序，一般是債券、股票率先復蘇，當閑置產(chǎn)能被充分利用后，通脹和大宗商品才開(kāi)始上升。但2008年金融危機后，全球進(jìn)行史無(wú)前例的經(jīng)濟刺激，2009年全球股市、債市、商品市場(chǎng)同步復蘇，并在2010年加速上揚，進(jìn)入2011年，大宗商品已經(jīng)回到危機前的水平，甚至出現了泡沫。
為對抗通脹，新興市場(chǎng)國家和資源出口國家連續多次加息和貨幣緊縮，比如去年1月份，國內央票利率上行和首次提高準備金率，市場(chǎng)曾出現恐慌性大幅調整。今年4月，歐洲央行啟動(dòng)加息，但美國、日本仍保持低利率和寬松貨幣環(huán)境，在全球范圍繼續輸出流動(dòng)性，美元指數創(chuàng )3年來(lái)新低，直接推升黃金、白銀價(jià)格，不過(guò)金融屬性相對弱的普通商品走勢則與之分化。
后危機時(shí)代，寬松貨幣環(huán)境主導了市場(chǎng)運行的大趨勢，也是引發(fā)動(dòng)蕩的最大變量。從全球范圍來(lái)看，新興國家到年中時(shí)將進(jìn)入中等利率水平，歐洲也有望進(jìn)一步加息確立通脹，撇開(kāi)日本災后重建貨幣刺激，美國在6月底結束第二輪量化寬松，之后美國貨幣政策動(dòng)向是影響市場(chǎng)中期運行的關(guān)鍵。
3月份，美國消費者價(jià)格指數（CPI）環(huán)比上升0.5%，同比從2月的2.1%升至2.7%。生產(chǎn)者價(jià)格指數（PPI）環(huán)比上升0.7%，同比從2月的5.6%升至5.8%。剔除能源及食品價(jià)格的核心物價(jià)水平也均延續此前上升趨勢，核心CPI同比從2月的1.1%升至1.2%，核心PPI同比從2月的1.8%升至1.9%。照此態(tài)勢發(fā)展，美國核心CPI在今年底到明年初將接近2%的通脹目標，并且非農就業(yè)和失業(yè)率數據也都得到改善，美國第二輪量化寬松結束后，恐怕很難推出進(jìn)一步的刺激措施，如果通脹加速抬頭，甚至明年第一季度還可能加息，屆時(shí)全球資金供應將全面收緊，那么，大宗商品炒作的金融基礎將瓦解，趨勢性調整將難以避免。
這兩天，美聯(lián)儲會(huì )議傳出何種信號將對大宗商品產(chǎn)生直接的影響�，F在市場(chǎng)尚不能判斷大宗商品何時(shí)開(kāi)始趨勢性調整，其中的關(guān)鍵就看美國是否實(shí)施第三輪量化寬松、何時(shí)宣布加息。
一旦大宗商品趨勢性下跌，所謂的成本推動(dòng)型或輸入型通脹壓力將得到緩解，而未來(lái)金融市場(chǎng)將可能表現為：美元大幅反彈，美國債收益率上升，國際熱錢(qián)回流，日本成為全球利率洼地，套息交易和其逆向交易反復拉鋸，導致日元匯率上下震蕩。