張樹(shù)立 繪

    對于A(yíng)股上市公司來(lái)說(shuō)，雖然現金分紅同成熟市場(chǎng)不可比擬，但在送轉股上，卻明顯“技高一籌”。2010年年報中，上市公司高送轉層出不窮，股民也熱衷于追捧，機構借高送轉大舉出貨，高送轉頻現“見(jiàn)光死”，再度引發(fā)了對于A(yíng)股分紅模式的質(zhì)疑。

　　高送轉層出不窮　創(chuàng )業(yè)板慷慨分配藏玄機

　　在2010年的年度利潤分配方案中，高送轉似乎已經(jīng)成為了司空見(jiàn)慣的事情。WIND統計顯示，在已經(jīng)實(shí)施或正在實(shí)施分紅的321家上市公司中，送轉比例在每10股送轉10股以上的就達到了87家，占比高達27.1%。
　　其中，梅花集團送轉比例位居第一。2010年，該公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入50.2億元，同比增長(cháng)22.86%，實(shí)現歸屬于上市公司股東的凈利潤9.69億元，同比增長(cháng)26.54%。根據該公司2010年度利潤分配方案，每10股分配現金股利5.00元(含稅)，轉增16.861股。
　　除了梅花集團之外，在上述321家上市公司中，中瑞思創(chuàng )、華平股份、安居寶、乾照光電、尤洛卡、金靈通和迪康藥業(yè)的送轉比例也達到了每10股送轉15股。中瑞思創(chuàng )年度報告顯示，該公司2010年營(yíng)業(yè)總收入達到3.1億元，同比增長(cháng)33.53%，實(shí)現歸屬與上市公司股東的凈利潤8486萬(wàn)元，同比增長(cháng)42%。在該公司的利潤分配方案中，以現有總股本為基數，按每10股派發(fā)現金股利人民幣15元，同時(shí)向全體股東每10股轉增15股。
　　而在已經(jīng)公布了分紅預案的1051家上市公司中，送轉比例居高不下的也為數不少。WIND統計數據顯示，在1051家上市公司中，有354家進(jìn)行了送轉股，其中，送轉比例達到每10股送轉10股以上的有110家，占比高達10.5%。其中，國民技術(shù)和同仁堂的送轉比例都達到了每10股送轉15股。
　　國民技術(shù)2010年年度報告顯示，該公司營(yíng)業(yè)總收入為7.02億元，同比增長(cháng)50.77%，實(shí)現歸屬于上市公司股東的凈利潤1.9億元，同比增長(cháng)63.53%。在該公司的利潤分配方案中，公司擬以2010年12月31日總股本為基數，每10股派發(fā)現金紅利5元(含稅)，每10股分配股票股利5股(含稅)，同時(shí)由資本公積金向全體股東每10股轉增10股。該方案目前已經(jīng)股東大會(huì )表決通過(guò)。
　　而從現金分紅的情況來(lái)看，雖然A股整體的分紅比例較低，但WIND統計數據顯示，包括已實(shí)施或正在實(shí)施以及已公布分紅預案的1372家上市公司中，有1302家公司進(jìn)行了現金分紅。以每股現金分紅的金額來(lái)看，貴州茅臺、海普瑞、中瑞思創(chuàng )、羅萊家紡、張裕A、大富科技、匯川技術(shù)、華平股份、華銳風(fēng)電和湯臣倍健每股派息分別達到了2.3元、2元、1.5元、1.42元、1.4元、1.23元、1.2元、1元、1元和1元。
　　然而，頗為蹊蹺的是，在上述進(jìn)行現金分紅排行前列的上市公司中，創(chuàng )業(yè)板、中小板上市公司卻占據了大多數。在上述現金分紅前10的上市公司中，中瑞思創(chuàng )、大富科技、匯川技術(shù)、華平股份和湯臣倍健均為創(chuàng )業(yè)板上市公司。分析人士認為，按理來(lái)說(shuō)，公司尤其是創(chuàng )業(yè)板上市，主要目的就是融資快速發(fā)展業(yè)務(wù)。因此，對于新上市正處于高速發(fā)展的中小企業(yè)，應將資金留作繼續發(fā)展。但從目前的情況來(lái)看，這些上市公司前腳募集了大量資金，后腳又把募集到的資金以股息形式派掉，這一募一派，交納了大量的紅利稅。
　　以中瑞思創(chuàng )為例，本計劃募集1.7億元的中瑞思創(chuàng )于去年4月底以58元/股的發(fā)行價(jià)格、72.5倍的發(fā)行后PE從A股市場(chǎng)募集了9.86億元資金后，轉手便在2010年年報中推出了每股派1.5元的分配方案，派出了1.005億元現金，創(chuàng )始人路楠和俞國驊合計持股比例為65.07%，立即可拿到其中的6540萬(wàn)元。
　　一位業(yè)內人士對《經(jīng)濟參考報》記者表示，創(chuàng )業(yè)板絕大多數公司都因為高超募而擁有大量現金，在這種情況下，實(shí)施高額的現金分紅，無(wú)疑是為大股東或者創(chuàng )始人提供了一條套現的“捷徑”，而作為參與發(fā)行的投資者，則是為其提供了“彈藥”。
　　“高送轉是這些公司在高價(jià)IPO或嚴重‘超募’后兌現的‘買(mǎi)一贈一’的打折活動(dòng)，這一活動(dòng)雖是羊毛出在羊身上，但作為對網(wǎng)下詢(xún)價(jià)及網(wǎng)下認購機構‘功不可沒(méi)’的一種報答，或許是承諾，或許是壓力，總之，用‘超募’所得返還部分給機構或莊家，這也算是滿(mǎn)足投資者高價(jià)購物后‘買(mǎi)一贈一’的心理平衡吧�！蔽錆h科技大學(xué)金融研究所所長(cháng)董登新對《經(jīng)濟參考報》記者表示。

　　現金派息拿不到　股民熱炒高送轉

　　相對于A(yíng)股上市公司分紅意愿不強、頻頻“高送轉”外，股民對于由此引發(fā)的行情也樂(lè )此不疲，追捧力度從未衰減，這成了A股每年年報公布前后的一道獨特的風(fēng)景。
　　以創(chuàng )業(yè)板上市公司華平股份為例，年報數據顯示，2010年，華平股份營(yíng)業(yè)總收入為1.03億元，同比增長(cháng)僅為1.71%；其歸屬于上市公司股東的凈利潤扣除非經(jīng)常性損益后僅有4119萬(wàn)，同比下滑2.19%。按理說(shuō)，這樣一個(gè)絲毫未能體現出高成長(cháng)性的創(chuàng )業(yè)板上市公司應當遭到投資者的拋棄才對，然而，自2011年1月底開(kāi)始，華平股份股價(jià)出現連續上漲。從2011年1月20日到2月20日的17個(gè)交易日中，這只股票從71.78元一路上漲至118.50元，累計漲幅達到了62.35%，并在2月17日創(chuàng )下了128.50元的最高價(jià)格。
　　華平股份在年報中表示，擬以總股本4000萬(wàn)股為基數，以資本公積金向全體股東每10股轉增15股，合計轉增股本6000萬(wàn)股。分析人士認為，正是華平股份這個(gè)高送轉，激發(fā)了投資者參與炒作的熱情，推動(dòng)了股價(jià)的連續上漲。實(shí)際上，自3月1日除權后，華平股份的股價(jià)又自除權后的43.30元一路下跌至5月4日的收盤(pán)價(jià)26.58元，累計跌幅達到了75.90%。
　　相比之下，那些雖然派息相對較高，但沒(méi)有進(jìn)行高送轉的股票卻遭到了投資者的“漠視”。2011年3月21日，貴州茅臺公布的2010年年報顯示，擬以2010年年末總股本94380萬(wàn)股為基數，對公司全體股東每10股派送紅股1股、每10股派發(fā)現金紅利23元(含稅)，共分配利潤22.65億元。實(shí)際上，就每股派息金額來(lái)說(shuō)，貴州茅臺在所有上市公司中傲視群雄，位列第一。但是，從2011年3月11日到4月11日的20個(gè)交易日內，貴州茅臺整體下跌2.48%，自年報公布的3月21日起，則開(kāi)始連續下跌，18個(gè)交易日內跌幅達到了9.82%，完全沒(méi)有享受到“年報現金分紅第一股”的待遇。
　　董登新對《經(jīng)濟參考報》記者表示，在成熟市場(chǎng)，以美國為例，上市公司一般是季度分紅，并且是以現金分紅為主，這種持續而穩定的分紅要求上市公司本身有持續而穩定的盈利能力，而國內的上市公司是靠不斷的圈錢(qián)、不斷的擴張，實(shí)際上并沒(méi)有形成穩定的盈利能力和回報能力�！皣鴥鹊纳鲜泄�司分紅很隨意，不負責任，而投資者對于這種分紅模式也是失望的、不感興趣的。他們覺(jué)得指望分紅、等待分紅是指望不上的，所以只能把投資收益放在股票差價(jià)即投機收益上�！倍�登新表示，差價(jià)炒作成為了市場(chǎng)炒作的主要因素，只要能夠制造足夠的差價(jià)，就能獲得足夠的收益。正是因為投資者把精力都集中在對股票差價(jià)的追逐上，高比例送轉這種“差價(jià)游戲”才會(huì )不停地上演。

　　高送轉頻現“見(jiàn)光死”　機構出逃散戶(hù)接盤(pán)

　　雖然上市公司熱衷于高送轉，股民也對此追逐不休，但在今年的年報行情中，高送轉“見(jiàn)光死”的情形不斷上演，眾多推出高送轉分紅方案的上市公司前仆后繼，頗為“壯烈”。
　　2010年1月25日，圣農發(fā)展公布了2010年年報，在年報中，該公司表示擬以截止2010年12月31日股份總數為基數，以未分配利潤向全體股東每10股派發(fā)現金股利2.50元(含稅)，同時(shí)，以資本公積金向全體股東每10股轉增股份10股。這個(gè)分配預案剛剛公布，圣農發(fā)展25日當即跌停。
　　就在同一天，江特電機也公布了2010年年報。在年報中，江特電機披露了擬向全體股東每10股派發(fā)現金0.35元，同時(shí)以資本公積金轉增股本方式向全體股東每10股轉增8股的2010年分紅預案。1月25日，江特電機跌停。而在稍早之前的10個(gè)交易日中，江特電機連續上漲，累計上漲幅度達到了14.16%。
　　除了圣農發(fā)展和江特電機之外，中宏地產(chǎn)等也重蹈了高送轉預案一公布股價(jià)立刻跌停的“覆轍”。然而，觀(guān)察以上“見(jiàn)光死”的高送轉股票的交易情況，均可以發(fā)現機構大量出逃的情形。以圣農發(fā)展為例，1月25日當天，兩個(gè)機構專(zhuān)用的席位分別賣(mài)出了805萬(wàn)元和717萬(wàn)元，3月9日，三個(gè)機構專(zhuān)用席位又分別賣(mài)出了1361萬(wàn)元、1256萬(wàn)元和1130萬(wàn)元。江特電機也出現了類(lèi)似的情形。
　　分析人士認為，一般而言，大比例送配的股票都已經(jīng)被機構和大戶(hù)炒到了很高，這種高股價(jià)缺少群眾基礎，參與者比較少，主要是機構抱團取暖和自買(mǎi)自賣(mài)，之所以大比例送配就是為了吸引散戶(hù)接盤(pán)，以適當降低機構的持倉風(fēng)險。以吉峰農機為例，2010年年報顯示，截至2010年12月31日，在其前10大流通股東中，包括匯添富均衡增長(cháng)、匯添富成長(cháng)焦點(diǎn)、海富通精選、匯添富民營(yíng)活力等數只基金，然而到了2011年一季報，上述基金全部從十大流通股股東中消失。與之相對應的是，自該公司2月28日公布了每10股轉增10股、派1元的分紅預案后，吉峰農機股價(jià)便一路下跌，5個(gè)交易日累計下跌6.76%。
　　業(yè)內人士普遍認為，高送轉并不意味著(zhù)高增長(cháng)。在高送轉的公司中，大部分公司股本相對較小，具有股本擴張的能力，但高送轉的公司股價(jià)并不一定會(huì )上漲，此類(lèi)利好很可能因被提前兌現從而引發(fā)機構出逃，投資者追捧此類(lèi)股票需謹慎，不要成為最后的接棒者。
　　“不派現的‘高送轉’，實(shí)際上只是上市公司‘免費’派發(fā)給全體股東的‘不值錢(qián)’的空頭支票�！倍�登新告訴《經(jīng)濟參考報》記者，根據實(shí)施動(dòng)機不同，高送轉分為兩種類(lèi)型，即主動(dòng)型高送轉與被動(dòng)型高送轉。所謂主動(dòng)型高送轉，是指公司業(yè)績(jì)一貫優(yōu)秀，成長(cháng)性極好，股本擴張是公司規模膨脹的自然要求與本能表現。萬(wàn)科和蘇寧電器就是其中的典范�！霸诂F實(shí)中，像深萬(wàn)科和蘇寧電器這類(lèi)主動(dòng)型高送轉上市公司，實(shí)在是太少、太稀罕了！”董登新表示，相反，更常見(jiàn)的高送轉現象，則是被動(dòng)型高送轉。
　　所謂被動(dòng)型高送轉，即公司并不具備真正的高成長(cháng)性，但迫于網(wǎng)下(高價(jià))認購機構或定向(高價(jià))認購機構的壓力，或者為了配合市場(chǎng)(莊家)炒作的需要，公司被迫實(shí)施一次性、大比例高送轉。這種“一錘子買(mǎi)賣(mài)”的生意，不過(guò)是一種只顧眼前利益的短視行為，或者說(shuō)是“今日有酒今朝醉”的一種墮落行為。這類(lèi)高送轉是一種不負責任的行為，或許經(jīng)過(guò)一次性高送轉后，這類(lèi)上市公司就可能淪為績(jì)差股或垃圾股，其全部損失及后果必將由中小投資者來(lái)最終買(mǎi)單。