一季度經(jīng)濟增速與通脹“雙高”帶來(lái)行情啟動(dòng)點(diǎn)的延后，我們認為A股市場(chǎng)重返升勢的時(shí)點(diǎn)可能在5月下旬至6月中旬之間。當前我們提示重視此次“電荒”程度與持續時(shí)間。我們認為2013
年才能看到全國大范圍缺電的“頂部”。除了電力股外，“電荒”可能開(kāi)啟周期行業(yè)的新視角，從“電荒”背景下電力自給率、成本變化以及下游需求三個(gè)角度而言，我們看好化工氯堿子行業(yè)，看好鋼鐵股估值修復的持續空間，謹慎看好水泥股，階段性看淡煤炭股。
緊縮預期對市場(chǎng)壓制依舊
我們認為美元指數大幅反彈后雖尚未徹底擺脫下降趨勢，但隨著(zhù)歐洲央行再次加息可能延后至6至7月份，以及美聯(lián)儲6月底QE2退出日期的日益臨近，短期內美元頹勢加劇的可能性不大，相反，如果未來(lái)經(jīng)濟數據沒(méi)有進(jìn)一步亮麗的表現，大宗商品的壓力將會(huì )有增無(wú)減。雖然中期看，大宗商品價(jià)格下跌有利于舒緩國內的輸入性通脹壓力與中下游行業(yè)成本壓力，不過(guò)由于目前A股仍處于大跌后的喘息階段，大宗商品價(jià)格下跌的短期沖擊仍將顯現。
在《2011年一季度中國貨幣政策執行報告》中，央行對宏觀(guān)經(jīng)濟形勢判斷明顯偏向樂(lè )觀(guān)。這將更加堅定央行在二季度繼續執行兩個(gè)任務(wù)：收縮流動(dòng)性和信貸額度管理。緊縮預期對市場(chǎng)的壓制依然存在。
但同時(shí)我們認為，本周三（5月11日）國家統計局公布的4月份經(jīng)濟數據難以“雪上加霜”。4月份CPI難超5.2-5.5%的市場(chǎng)預期，并且近期國際大宗商品價(jià)格的重挫也在心理層面舒緩了市場(chǎng)對PPI持續走高的擔憂(yōu)。同時(shí)，4月份PMI指數反映的中國經(jīng)濟增速仍有下降的可能，特別是需求增長(cháng)減慢導致庫存調整，并引起經(jīng)濟增速下降的可能性增加。這一負面信息已經(jīng)在前期的下跌過(guò)程中得以消化。因此只要工業(yè)增加值與房地產(chǎn)新開(kāi)工面積下滑不超預期，經(jīng)濟數據的披露可能帶來(lái)市場(chǎng)憂(yōu)慮情緒的舒緩。
因此短期市場(chǎng)可能進(jìn)入弱反彈周期。但由于經(jīng)濟增速與通脹“雙高”帶來(lái)行情啟動(dòng)點(diǎn)的延后，我們認為，A股市場(chǎng)重返升勢的時(shí)點(diǎn)可能在5月下旬至6月中旬之間。
區別對待“電荒”中周期股
目前的投資策略可在控制倉位的前提下，進(jìn)行主動(dòng)性布局。
我們認為本次“電荒”是電價(jià)與供給基本穩定、需求旺盛共同作用下的結果。煤電價(jià)格倒掛，新增裝機容量需要建設周期以及需求旺盛確定性的三因素，提示我們重視此次電荒程度與持續時(shí)間。我們認為2013
年才能看到全國大范圍缺電的“頂部”。未來(lái)節能減排、限電限電的政策再次出臺可能性較大。從相對PB
的估值角度與受益于“缺電”的業(yè)績(jì)彈性看，目前電力板塊中火電股的機會(huì )更大。
建議從“電荒”背景下周期行業(yè)的電力自給率、成本變化以及下游需求三方面進(jìn)一步挖掘相關(guān)周期性行業(yè)的投資機會(huì )，并關(guān)注其中的風(fēng)險因素。
看好化工氯堿子行業(yè)。未來(lái)節能減排政策出臺使傳統大宗化工行業(yè)受影響顯著(zhù)，精細化工受影響相對較小。我們看好有較高的電力自給率，在電價(jià)上調過(guò)程中能保持產(chǎn)量和成本相對穩定的氯堿子行業(yè)。
鋼鐵行業(yè)具備持續估值修復空間。短期內建材類(lèi)中小型鋼企產(chǎn)能利用率將受限，考慮到二季度需求的旺季將逐步顯現，將對鋼材的提價(jià)形成更為有力支撐。而部分大鋼企因為有較高的電力自給率，產(chǎn)能利用率基本不受影響，能更大程度上受益于鋼價(jià)的上漲。此外目前較低水平的庫存以及鐵礦石漲幅的收斂趨勢均有利于鋼鐵股的后續表現。
對水泥行業(yè)積極效應不明顯。電力緊張可能再次推升水泥價(jià)格，但相對于水泥板塊前期巨大的漲幅，電力緊張的積極效應可能不明顯。
謹慎對待煤炭行業(yè)�！半娀摹睂⑦M(jìn)一步激化煤電矛盾，煤炭的議價(jià)空間縮小。未來(lái)對水泥、鋼鐵等高耗能行業(yè)限電將減少包括動(dòng)力煤在內的煤炭需求，不利于煤價(jià)走勢。國際大宗商品價(jià)格的下跌對資源股也形成壓制。
兩大主題具備交易性機會(huì )
第三輪中美戰略與經(jīng)濟對話(huà)將于5月9日至10日舉行。我們認為加強戰略安全協(xié)調、促進(jìn)兩國相互投資有望成為本輪對話(huà)的兩大亮點(diǎn)。但市場(chǎng)的反映可能還是人民幣升值主題的深入演繹。此外國家能源局官員稱(chēng)核電站或在8月恢復審批，前期受壓的核電板塊具備交易性機會(huì )。