踏入4月，股市卻沒(méi)有春意。A股在不知不覺(jué)中從將近3100點(diǎn)跌破了3000點(diǎn)的心理關(guān)口，滑下到2900點(diǎn)。而H股也不遑多讓地從13700點(diǎn)跌向了13100點(diǎn)。這期間，權重板塊銀行股雖然報出了很多賣(mài)方分析員認為非�！傲聋悺钡囊患緢�，但絲毫無(wú)阻整個(gè)板快將近5%的調整。這種情況既是意料之外，也是情理之中。正如我在上期專(zhuān)欄中提到，銀行在過(guò)去兩年極度擴張信貸的情況下，帶來(lái)的好處會(huì )在不久的將來(lái)見(jiàn)頂，而隨之而來(lái)的結構上的困難現在仍然難以想象。
　　為什么股市在幾次試圖突圍的情況下仍然功敗垂成呢？有幾個(gè)方面的原因可以追溯。
　　首先，對于今年的通脹是否能完成政府4%的目標，大家信心漸微。近期物價(jià)形勢始終沒(méi)有顯現出真正下降的趨勢，3月國內CPI更是達到5.4%，創(chuàng )下32個(gè)月新高，而4月的CPI維持在這個(gè)水平甚至更高一點(diǎn)的可能性極大。大家越來(lái)越感覺(jué)到今年CPI水平在年底能靠近4%左右就不錯了。而這種希望還是寄托在油價(jià)全年仍在100美元/桶左右。雖然下半年受到前期宏觀(guān)調控影響逐漸顯現，物價(jià)指數將會(huì )是收斂的，但出現拐點(diǎn)的可能性不大。
　　特別值得注意的是，這次通脹與2007年和2008年時(shí)頗為不同。雖然食物價(jià)格仍然是一個(gè)最大憂(yōu)患，但是，即使食物價(jià)格回調從而帶來(lái)CPI的下調，也不能讓我們投資的企業(yè)松一口氣。我們認為這次的通脹更是濫印貨幣和工資膨脹的結果。
　　中國人口的老化，過(guò)去很長(cháng)時(shí)間內對勞動(dòng)力擁有者的虧待，現在都到了體現它們危害的時(shí)候。特別是過(guò)去十幾年間，中國工人工資增長(cháng)受到極大抑制，遠遠低于名義GDP增長(cháng)，而非國有企業(yè)的工人受到的不公平待遇尤甚。國有企業(yè)集中于壟斷性資源行業(yè)，從能源到金融、電信、土地，利潤增長(cháng)遠遠超過(guò)非國有企業(yè)。隨著(zhù)中國人口紅利的逐漸消失（根據一些我非常尊重的專(zhuān)家研究結果， 中國在2016年就可能出現勞動(dòng)力負增長(cháng)），在未來(lái)的5—10年內，中國的勞動(dòng)力成本的增加可能要超越名義GDP的增長(cháng)，每年都在幾個(gè)百分點(diǎn)以上，來(lái)彌補過(guò)去的不足。這樣一來(lái)，絕大部分企業(yè)能否消化這部分的成本上升就很成問(wèn)題了，而盈利的壓力可想而知。
　　第二，進(jìn)入五月，又迎來(lái)了傳統的房地產(chǎn)銷(xiāo)售旺季，但是今年在史無(wú)前例的調控聲中，房市到底會(huì )怎么樣，大家心里都挺沒(méi)譜。
　　“五一”期間，上海、深圳等重點(diǎn)城市房展會(huì )陸續舉辦，參觀(guān)客戶(hù)人數和往年相比有明顯差距，雖然和3月的春季展會(huì )相比，客戶(hù)熱情略有回升。從“五一”期間各重點(diǎn)城市市場(chǎng)表現來(lái)看，雖然買(mǎi)方熱情較前兩個(gè)月確實(shí)出現了一定幅度的回升，但僅此就判斷樓市成交將逐漸回暖，為時(shí)過(guò)早。
　　首先近期市場(chǎng)成交環(huán)比增長(cháng)很大程度上是由于部分城市供應的上升。尤其是中低端自住型項目的集中上市，使得首次購房的客觀(guān)需求選擇面大幅拓寬，加上部分項目采取了以?xún)r(jià)換量的銷(xiāo)售策略，對價(jià)格敏感度較高的剛性需求形成較大的刺激作用。
　　其次，各地限購令落實(shí)至今普遍已滿(mǎn)兩個(gè)月左右。一部分對住房有改善需求，又不受限購令約束的消費者觀(guān)望心態(tài)有所松動(dòng)，同樣在品牌房企項目折扣幅度逐漸放大的吸引下，這部分群體也出現了一定幅度的釋放。但隨著(zhù)這樣的顧客的需求得到滿(mǎn)足，這種增長(cháng)其實(shí)并不具備可持續性。
　　而如果房地產(chǎn)市場(chǎng)疲態(tài)不改，就會(huì )直接影響下半年的開(kāi)工量。雖然有保障房頂上一部分，但是保障房的投資質(zhì)量和商品房不可同日而語(yǔ)。再加上最近市場(chǎng)對整個(gè)高鐵板塊投資規模預測的下調，使得下半年固定資產(chǎn)投資的不確定因素陡增。在種種宏觀(guān)陰霾之下，市場(chǎng)仍然是了無(wú)頭緒。