最近幾個(gè)交易日大宗商品在紛紛反彈，尤其是最近兩個(gè)交易日有色金屬和橡膠異軍突起，試圖拉升大盤(pán)，顯示多頭在此價(jià)位上表現出相當積極的態(tài)度。不過(guò)，我們仍然認為，大宗商品中期跌勢并未發(fā)生明顯改變。
　　匯豐中國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數5月初值為51.1，降至10個(gè)月最低位，其中產(chǎn)出指數亦創(chuàng )下10個(gè)月新低。數據表明，在抗通脹的背景下，經(jīng)濟增長(cháng)動(dòng)力有所減弱。分項來(lái)看，5月中國制造業(yè)新訂單量繼續擴張，但增速放緩；新出口訂單量出現萎縮；就業(yè)繼續擴張，擴張幅度與上月持平；出廠(chǎng)和投入價(jià)格繼續上漲，但漲幅放緩；采購庫存和成品庫存出現萎縮。
    經(jīng)濟復蘇的引擎或許依舊應當是工業(yè)制造業(yè)。而恰恰這個(gè)引擎最近有明顯減速的跡象：無(wú)論是中國采購經(jīng)理人指數的顯著(zhù)下滑，還是歐元區領(lǐng)先指標的轉向，都表明全球經(jīng)濟增長(cháng)的前景值得擔憂(yōu)。尤其是中國需求的減弱，對于大宗商品一路演繹的“中國因素”遭到了致命的打擊。純粹靠貨幣的推升，畢竟有限，當需求受到遏制的時(shí)候，價(jià)格的上行動(dòng)力可以說(shuō)是大幅削弱。
　　隨著(zhù)國際信貸評級機構下調了意大利和比利時(shí)的評級展望，以及西班牙執政黨在地區選舉中挫敗后，市場(chǎng)對政府實(shí)施財政撙節措施的承諾產(chǎn)生質(zhì)疑，歐元區債務(wù)危機的憂(yōu)慮迅速蔓延。歐元區國家的債務(wù)問(wèn)題始終縈繞不去，全球范圍內的投資組合經(jīng)理對于歐元區國家債市均不看好，這其中最為突出的是希臘、葡萄牙、意大利及西班牙等國。這樣的市場(chǎng)氛圍顯然不利于歐元的強勢。
　　瑞銀集團報告稱(chēng)，由于市場(chǎng)對歐洲主權債務(wù)問(wèn)題的擔憂(yōu)情緒加深，加之美聯(lián)儲即將結束第二輪量化寬松政策（QE2），該行將歐元兌美元一個(gè)月預期值下調至1.4水平，此前預期為1.48水平。對歐元的疲軟的擔憂(yōu)，也將對商品市場(chǎng)帶來(lái)直接打壓。
　　我們認為，資金泡沫推動(dòng)的商品牛市已遠超實(shí)體經(jīng)濟能夠承受的限度。在這種態(tài)勢下，如果我國經(jīng)濟增速真有所放緩，那么商品市場(chǎng)投資者對于中國需求的擔憂(yōu)將成為階段性焦點(diǎn)。加上非中國因素，包括歐債危機、美國量化寬松政策等的共振，商品下行空間依舊存在。
　　近期，大宗商品市場(chǎng)正在營(yíng)造出一種強勢筑底的假象，當需求的夢(mèng)魘降臨，且美元走強的內在需求顯現時(shí)，商品中期的弱勢將進(jìn)一步深化。我們認為，大宗商品尤其是工業(yè)品，在未來(lái)一段時(shí)間將持續表現出弱勢格局，逢反彈可繼續沽空。而農產(chǎn)品因天氣因素影響導致產(chǎn)量不確定性，可能持續保持高位震蕩。操作上，可以利用低位吸納農產(chǎn)品以對沖工業(yè)品空頭頭寸所暴露的風(fēng)險。